C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024年03月28日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港币) 29/30 公司基本资讯 产业别 家用电器 A股价(2024/3/27) 23.78 上证指数(2024/3/27) 2993.14 股价12个月高/低 25.25/19.86 总发行股数(百万) 9438.11 A股数(百万) 6308.55 A市值(亿元) 1500.17 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(23.64%) 每股净值(元) 10.97 股价/账面净值 2.17 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.0 12.8 4.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-02-27 23.78 买进 产品组合 电冰箱 32.0% 洗衣机 23.8% 空调 16.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 14.5% 一般法人 51.2% 股价相对大盘走势 海尔智家(600690.SH/6690.HK) Buy买进 净利稳步增长，分红比例逐步将提升 结论及建议：  公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收2614.3亿元，YOY+7.4% ,录得归母净利润166.0亿元,YOY+12.8%，扣非后归母净利润158.2亿元，YOY+13.3%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收627.7亿元,YOY+6.8%,净利34.5亿元，YOY+13.2%，扣非后YOY+13.2%。  拟继续提升鼓励分派比例：公司拟每10股派发现金股利人民币8.04元（含税），按昨日收盘价计算股息率为3.4%，此外，公司2023年回购股份支出达到16亿元。公司拟持续提升分红比例，2023年现金分红比例从2022年的36%提升至45%，公司拟在2024年开始继续提升股利分派比例，计划2025-2026年现金分红比例不低于50%。  各产品收入稳步增长：分产品来看，公司空调实现营收456.6亿元,YOY+14.0%,毛利率同比提升0.8个百分点至29.4%，电冰箱实现营收816.4亿元，YOY+5.2%,毛利率同比提升0.3个百分点至32.3%，厨电实现营收415.9亿元，YOY+7.4%,毛利率同比下降0.4个百分点至32.0%，洗衣机实现营收612.7亿元，YOY+6.2%,毛利率同比提升0.1个百分点。空、冰、洗等产品毛利率提升主要与成本下降有关，厨电毛利率下降估计与海外市场竞争增加有关。  国内毛利率提升更加明显，期间费用率同比持平：综合来看，公司全年综合毛利率为31.5%，同比提升0.2个百分点，但分地区来看，国内业务毛利率为36.4%，同比提升0.5个百分点，原材料降价受益更加明显，而海外部分因为竞争加剧，毛利率实际同比下降0.2个百分点。公司期间费用率为24.2%，同比持平。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2026年净利润分别为193.3亿元、221.4亿元、246.7亿元，YOY+16.5%、+14.5%、+11.4%，EPS分别为2.1元、2.4元、2.6元，A股P/E分别为12X、10X、9X，H股P/E分别为10X、9X、8X。国内家电以旧换新政策将助力业绩稳步增长，公司分红率也将逐步提升，目前估值相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。  风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB百万元 14711 16597 19329 22137 24669 同比增减 ％ 12.58 12.82 16.46 14.53 11.44 每股盈余 (EPS) RMB元 1.58 1.79 2.05 2.35 2.61 同比增减 ％ 12.06 13.29 14.41 14.53 11.44 A股市盈率(P/E) X 15.05 13.28 11.61 10.14 9.10 H股市盈率(P/E) X 12.92 11.40 9.96 8.70 7.81 股利 (DPS) RMB元 0.57 0.80 1.02 1.17 1.31 股息率 (Yield) ％ 2.38 3.38 4.31 4.93 5.50 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024年3月28日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年3月28日 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 243514 261428 280371 299978 318374 经营成本 167223 179054 191463 204082 216003 营业税金及附加 813 1016 981 1050 1114 销售费用 38598 40978 43514 46197 48711 管理费用 10837 11490 11424 11999 12417 财务费用 -246 514 701 600 637 投资收益 1833 1910 1960 2050 2200 营业利润 17844 19880 23594 27002 30072 营业外收入 137 128 30 50 60 营业外支出 191 296 266 300 320 利润总额 17790 19712 23358 26752 29812 所得税 3058 2980 3971 4548 5068 少数股东损益 21 135 58 67 74 归属于母公司所有者的净利润 14711 16597 19329 22137 24669 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 54139 54486 60480 66528 73181 应收账款 15914 20268 22700 25424 28475 存货 41543 39524 43476 47824 52606 流动资产合计 130383 132620 143230 154689 167064 长期股权投资 24528 25547 27080 28704 30427 固定资产 27158 29604 30492 31407 32349 在建工程 4095 5403 5133 4877 4633 非流动资产合计 105460 120759 126797 133137 139794 资产总计 235842 253380 270027 287826 306858 流动负债合计 118632 119981 127179 134810 142899 非流动负债合计 22496 27488 28312 29728 31214 负债合计 141129 147468 155492 164538 174113 少数股东权益 1291 2398 2589 2952 3542 股东权益合计 93423 103514 111946 120336 129202 负债及股东权益合计 235842 253380 270027 287826 306858 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 20154 25262 25,128 26,565 29,603 投资活动产生的现金流量净额 -8920 -17085 -9470 -9448 -10616 筹资活动产生的现金流量净额 -3822 -7841 -9664 -11069 -12335 现金及现金等价物净增加额 8171 585 5994 6048 6653 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。