中报点评：核电机组建设持续推进，分红比例逐步提升

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 核电机组建设持续推进，分红比例逐步提 升 ——中国广核(003816)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持)市场数据(2024-09-27) 发布日期：2024年09月30日 收盘价(元) 4.20投资要点： 一年内最高/最低(元) 5.21/2.92中国广核发布2024年半年报，上半年实现营业收入393.77亿元，同 沪深300指数 3,703.68比增加0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增加2.16%。其中第二 市净率(倍) 1.83季度实现营业收入201.95亿元，同比减少3.77%；归母净利润35.05 流通市值(亿元) 2,120.94亿元，同比增长0.93%。 基础数据(2024-06-30)每股净资产(元) 2.29公司上半年实现稳定盈利 每股经营现金流(元) 0.25公司上半年盈利稳定，第一、二季度公司归母净利润分别同比上涨 毛利率(%) 38.563.38%、0.93%。公司核电发电量平稳增长，上半年公司28台核电机 净资产收益率_摊薄(%) 6.15组累计发电量1133.78亿千瓦时，上网电量1060.10亿千瓦时，分别 资产负债率(%) 59.82较2023年提升0.08%、0.09%，基本持平。2024年上半年，公司岭 总股本/流通股(万股) 5,049,861.11/5,049,8澳核电站、台山核电站换料大修时间少于2023年同期，发电量分别同 61.11比增长15.31%、36.12%，防城港核电站3、4号机组分别于2023年 B股/H股(万股) 0.00/1,116,362.50上半年、2024年上半年投运，发电量同比增长9.09%；大亚湾核电站、 个股相对沪深300指数表现 中国广核沪深300 67% 55% 44% 32% 21% 9% -3% -14% 2023.102024.022024.062024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国广核(003816)季报点评：核电业务量价齐升，建安业务有望回暖》2023-10-31 《中国广核(003816)年报点评：公司市场化交易电量占比过半，防城港3号核电机组投产》 2023-04-06 《中国广核(003816)公司深度分析：国内核电运营龙头，开启新一轮扩张征程》2019-10-17 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 岭东核电站换料大修总时间多于2023年同期，发电量分别下滑31.9%、13.66%。公司压降期间费用，上半年公司财务费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.25%、14.30%、0.2%。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债，降低财务费用，上半年融资成本3.12%，较上年同期下降25个BP。 我国核电机组核准数量持续增长 2024年7月31日，国务院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》指出，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设。2019年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共11台核电机组,其中公司招远1、 2号机组，陆丰1、2号机组，及控股股东委托公司管理的苍南3、4号机组等共计6台核电机组获得核准。我国2024年核电机组核准数量，已超过2022年、2023年的核准数量。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年上半年末，我国投入商业运行的核电机组共56台，全国商运核电机组上网电量为1998.95亿千瓦时。2024年上半年，公司管理核电站总上网电量全国占比53.03%。 公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进 截至2024年6月末，公司管理28台在运核电机组、10台在建核电机 组，装机容量3分1别75为.6万千瓦和1205.8万千瓦，合计4381.4万 千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的43.48%。2024年5月，防城港4号机组具备商业运营条件。截至2024年上半年末，公司在建核电机组中1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，1台处于土建 施工阶段，4台处于FCD准备阶段。陆丰5号机组于2024年4月29 日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。2024年7月28日，宁德5号机组FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。 公司分红比例持续提升 公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报，公司连续三年现金分红比例和分红金额持续提升。2021-2023年度，公司现金分红金额分别为42.42亿元、43.93亿元、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，公司2023年每股税前股利0.094元， 按照9月27日收盘4.20元/股，动态股息率为2.24%。随着未来公司核电机组的陆续投产，公司盈利规模将稳步增长，分红规模也将持续提升。 盈利预测和估值 作为国内核电上市运营商的双寡头之一，公司管理的机组管理的处于WANO业绩指标先进水平。公司拥有较强的核电项目成本控制能力，核电工程设计、建造、管理一体化运营。公司实施长期稳定的分红政策，且分红比例呈稳步提升的态势。总体来看，核电在我国能源结构中的占比依旧较低，随着我国新型电力系统建设的加快推进，核电机组核准数量持续提升，核能具有可持续的发展空间及增长前景。从中长期视角看，公司新核准项目将陆续开工建设，具有较好的成长空间。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为113.54亿元、122.08亿元和129.44亿元，对应每股收益为0.22、0.24和0.26元/股，按照9月27日4.20元/股收盘价计算，对应PE分别为18.68X、17.37X和16.39X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进展不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；系统风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 82,822 82,549 85,168 89,656 93,111 增长比率（%） 2.66 -0.33 3.17 5.27 3.85 净利润（百万元） 9,964 10,725 11,354 12,208 12,944 增长比率（%） 2.04 7.64 5.87 7.52 6.03 每股收益(元) 0.20 0.21 0.22 0.24 0.26 市盈率(倍) 21.29 19.78 18.68 17.37 16.39 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业总收入(百万元)同比增长率(%) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 25 20 15 10 5 0 -5 -10 归母净利润(百万元) 同比增长率(%) 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图1：公司营业总收入情况图2：公司归母净利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 销售毛利率(%) 销售净利率(%) ROE(加权)(%) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司期间费用率情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 每股税前股利(元) 股利支付率(%) 0.1 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 50 40 30 20 10 0 -10 2019A2020A2021A2022A2023A 12 10 8 6 4 2 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024A 图5：公司分红比例稳步提升图6：我国核电机组分年度核准数量（台） 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：国家能源局，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 70,505 72,787 76,838 80,281 84,009 营业收入 82,822 82,549 85,168 89,656 93,111 现金 14,841 15,740 16,711 16,805 17,911 营业成本 55,281 52,858 54,988 57,573 59,733 应收票据及应收账款 14,941 11,827 12,841 13,740 13,887 营业税金及附加 806 875 911 968 1,001 其他应收款 335 73 159 203 155 营业费用 47 41 43 47 51 预付账款 17,507 18,952 20,406 21,348 22,107 管理费用 2,420 2,664 2,734 2,869 2,933 存货 17,775 20,573 19,531 20,456 21,897 研发费用 1,870 2,420 2,449 2,573 2,663 其他流动资产 5,106 5,623 7,190 7,730 8,053 财务费用 6,592 5,666 5,461 5,261 5,169 非流动资产 338,511 342,463 355,516 366,970 378,349 资产减值损失 -22 -343 -19 -22 -23 长期投资 13,657 14,494 15,351 16,315 17,201 其他收益 1,451 1,305 1,544 1,538 1,586 固定资产 232,764 246,684 253,889 259,229 264,452 公允价值变动收益 56 -10 0 0 0 无形资产 5,205 5,446 5,579 5,704 5,870 投资净收益 1,678 1,604 1,622 1,755 1,802 其他非流动资产 86,885 75,840 80,698 85,722 90,826 资产处置收益 6 4 4 5 4 资产总计 409,016 415,250 432,355 447,252 462,358 营业利润 18,846 20,594 21,733 23,642 24,929 流动负债 76,132 77,388 82,107 83,881 85,308 营业外收入 24 19 34 24 37 短期借款 11,930 14,255 15,489 15,194 14,762 营业外支出 169 83 154 156 167 应付票据及应付账款 28,062 30,270 30,503 31,750 33,094 利润总额 18,700 20,531 21,613 23,509 24,798 其他流动负债 36,140 32,863 36,115 36,937 37,451 所得税 3,459 3,485 3,524 4,057 4,177 非流动负债 174,951 172,559 171,798 170,935 169,917 净利润 15,242 17,046 18,089 19,452 20,621 长期借款 160,075 159,268 158,909 158,404 157,947 少数股东损益 5,278 6,321 6,734 7,244 7,677 其他非流动