2023年报点评报告：业绩略超预期，水泥工程技术综合服务商已见雏形

中材国际（600970.SH）2023年报点评报告：公司业绩略超预期，水泥工程技术综合服务商已见雏形。工程板块收入、毛利占比分别为58.5%、50.34%，丰沛在手订单将支撑板块未来1-2年增长；同时，内部提质增效效果逐步显现，规模效应下毛利率稳步提高，工程板块韧性不减。装备业务增速低于工程主业与整体收入增速，我们判断主因公司收购合肥院后，装备业务专业化整合仍在推进中，具备国内外核心竞争优势的业务方向仍未形成合力，随着内部“四个一”整合逐步落实，装备板块向境外、水泥行业外拓展将加速，或迎来高增长阶段。运维服务稳健增长。公司秉持“一核双驱，三业并举”战略方向，推动三大业务协同发展，其背后是全球水泥市场由增量转向存量的深刻演变。在此背景下，公司大力推进技术研发与产业化应用，不断深化改革提升治理效能。核心主业方面，不仅承包国内多条技术指标世界领先的生产线，还成功签约欧洲全氧燃烧熟料先项目，在发达国家市场不断突破。国企改革方面，公司连续两年获评国资委“双百企业”考核“标杆企业”，中长期激励覆盖面占比16%，激发企业活力。我们预计公司2024-2026年分别实现收入526.63亿元、602.02亿元、688.78亿元，实现归母净利润33.48亿元、38.56亿元、45.2亿元，对应PE分别为8.6、7.46、6.37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。