中报点评：业绩高增长符合预期，环境治理综合服务商雏形显现

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩高增长符合预期，环境治理综合服务商雏形显现 ——云投生态（002200）中报点评 2016年08月25日 强烈推荐/首次 云投生态 财报点评 姓名 分析师：杨若木 执业证书编号：S1480510120014 Email: yangrm@dxzq.net.cn 姓名 联系人：刘博 Email: liubo_yjs@dxzq.net.cn 联系人：于洋 Email: yuyang_yjs@dxzq.net.cn 联系人：庞天一 Email: pangty@dxzq.net.cn 事件： 1）公司发布2016年中报，上半年实现营收4.68亿元，同比增长37.26%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长762.54%。2）公司同时发布三季度业绩指引，预计1-9月实现归母净利润0.34-0.36亿，同比增长590.13%-638.85%。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 730.86 144.77 340.61 562.21 843.27 109.36 467.53 增长率（%） 64.36% 5.63% 16.69% 36.06% 15.38% -24.46% 37.26% 毛利率（%） 28.91% 20.41% 26.21% 28.12% 29.72% 37.25% 31.51% 期间费用率（%） 18.07% 23.23% 21.39% 20.17% 19.62% 35.49% 19.33% 营业利润率（%） 3.52% 2.82% 3.51% 3.20% 6.41% 2.39% 10.45% 净利润（百万元） 22.62 0.64 7.36 15.88 37.04 0.85 33.67 增长率（%） 45.75% -72.77% 48.09% -279.23% 63.75% 32.81% 357.47% 每股盈利（季度，元） 0.03 0.01 0.02 0.03 0.06 0.01 0.14 资产负债率（%） 63.23% 61.55% 64.63% 67.40% 67.92% 67.68% 69.34% 净资产收益率（%） 0.57% 0.28% 0.36% 0.61% 1.26% 0.12% 2.99% 总资产收益率（%） 3.50% 0.67% 1.48% 2.12% 3.74% 0.61% 2.81% 观点：  收入增速符合市场预期，三因素造成净利润大幅增长。16年上半年公司实现收入4.68亿，同比增长37.26%；收入增长主要来自于工程业务，上半年工程业务贡献营收4.50亿，与去年同期相比增长35.14%，在收入中占比超过96%，总体来看收入和净利润增速符合市场预期。上半年公司净利润大幅增长的原因主要是：1）递延所得税资产，公司在手的4个南充BT项目由于差额征税造成递延所得税冲抵，与去年同期相比增加收入1691万元；2）营业外收入增加，上半年受益于政府补助以及固定资产处置收益，公司营业外收入相比去年增加96万元；3）营业外支出减少，报告期内的非经常性损益与去年同期相比减少215万元。三者合计为2002万元，是造成公司上半年净利润增速高企的主要原因。 东兴证券财报点评 云投生态（002200）：业绩高增长符合预期，环境治理综合服务商雏形显现 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 工程业务毛利率提升，在手订单饱满确保全年业绩高增长可期。公司通过：1）对外，承接订单时精选优质工程项目，2）对内，优化设计、施工和管理流程，使得报告期内，工程业务实现价量齐升。上半年工程业务毛利率进一步提升，达到31.06%，在保持高毛利率的同时，公司持续斩获优质订单，16年年内已先后落地普洱快递物流园项目（2.35亿）、昭通市市政道路施工项目（3.55亿）、遂宁PPP项目（总投资13.2亿、首期为4.6亿），加上公司此前中标的海通县PPP项目（25亿），在手订单合计44.1亿，为公司未来1-3年业绩提升提供充足弹性。  定增事项存在一定不确定性，公司与银都合作做好充分应对措施。公司的定增事项已经进入二次反馈意见的回复阶段，如果定增能够顺利通过，将显著降低公司的债务压力，减少财务费用；即使定增事项由于其他原因推进进度不达预期，公司也已经做好了充足的应对。目前公司已经与银都实业共同发起设立环保产业并购基金，基金总规模为20亿元，主要用于并购整合国内外生态产业优质资源，服务于公司的外延发展，并与主业成长形成双轮驱动，巩固和提高公司的行业地位。因此，无论定增事项推进顺利与否，对公司外延扩张战略落地实施并不造成实质性影响。  以联合体形式中标PPP项目意义重大，未来有望通过技术合作&并购方式成为设计+施工平台。公司与易园园林、华腾工程形成联合体，成功中标遂宁PPP项目，为公司下一阶段经营管理和战略规划提供了指示性意义。目前环保、市政、基建领域PPP已经成为行业发展趋势，地方政府倾向于将生态修复和环境治理打包成为综合型的PPP项目招标，因此对竞标企业的环境综合修复能力提出了更高要求。在这种形势下，公司急需补足设计及水环境治理短板，未来有望通过技术合作&外延并购的方式，最终发展成为集设计、施工为一体的平台型环境综合修复企业。 东兴证券财报点评 云投生态（002200）：业绩高增长符合预期，环境治理综合服务商雏形显现 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES结论： 预计公司16、17、18年净利润分别为0.7亿、1.1亿、1.6亿，EPS分别为0.38元、0.60元、0.87元，对应市盈率分别为60倍、38倍、26倍。我们分析认为：1）公司在彻底摆脱“绿大地”事件的影响后，已经找到了新的发展方向，即立足市政园林工程、通过技术合作或其他方式补足设计+环境修复短板，逐步切入区域内及区域外PPP市场，最终发展成为可提供环境综合治理服务的平台型公司；2）公司作为云南省国资委旗下唯一一家环境治理平台，将来应当是地方政府治理环境问题的主要依托，云南省丰富的海绵城市&流域治理项目将为公司业绩持续高增长提供充足动力；3）国企改革预期确定的形势下，大股东存在资产证券化需求，未来优质资产注入&持续加大扶持力度可期。首次给予“强烈推荐”评级。 东兴证券财报点评 云投生态（002200）：业绩高增长符合预期，环境治理综合服务商雏形显现 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1897 2351 2036 2181 2146 营业收入 731 843 1138 1423 1779 货币资金 106 294 200 247 224 营业成本 520 593 805 950 1188 应收账款 405 358 381 369 375 营业税金及附加 19 28 12 15 18 其他应收款 75 62 84 104 130 营业费用 42 45 63 77 97 预付款项 5 9 7 8 8 管理费用 63 77 96 120 150 存货 1188 1527 1358 1443 1400 财务费用 27 44 55 68 85 其他流动资产 2 2 2 3 4 资产减值损失 35.35 3.34 4.68 6.08 7.90 非流动资产合计 519 534 448 448 447 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.41 0.00 0.88 0.88 0.88 固定资产 127.90 123.23 45.02 48.51 51.88 营业利润 26 54 105 187 233 无形资产 40 39 35 31 27 营业外收入 1.94 4.29 3.11 3.70 3.41 其他非流动资产 0 3 0 0 0 营业外支出 2.43 14.40 18.00 22.50 28.13 资产总计 2416 2885 2485 2628 2593 利润总额 25 44 90 168 208 流动负债合计 1353 1907 1678 1807 1753 所得税 3 7 14 26 33 短期借款 666 1059 862 961 911 净利润 23 37 76 142 175 应付账款 387 487 437 462 449 少数股东损益 18 27 22 25 23 预收款项 0 2 1 2 2 归属母公司净利润 5 10 71 112 163 一年内到期的非流动负债 0 130 130 130 130 EBITDA 104 148 161 258 321 非流动负债合计 175 52 0 0 0 EPS（元） 0.03 0.06 0.39 0.61 0.89 长期借款 130 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 1527 1959 1678 1807 1753 成长能力 少数股东权益 82 109 131 156 179 营业收入增长 64.36% 15.38% 35.00% 25.00% 25.00% 实收资本（或股本） 184 184 184 184 184 营业利润增长 -180.34% 110.13% 93.51% 79.05% 24.26% 资本公积 772 773 772 772 772 归属于母公司净利润增长 596.50% 56.54% 596.50% 56.54% 46.25% 未分配利润 -192 -182 -135 -63 43 获利能力 归属母公司股东权益合计 806 817 871 956 1080 毛利率(%) 28.91% 29.72% 32.53% 32.53% 32.53% 负债和所有者权益 2416 2885 2680 2918 3012 净利率(%) 3.09% 4.39% 6.64% 9.98% 9.86% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 总资产净利润（%） 0.19% 0.36% 2.87% 4.25% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 0.57% 1.26% 8.20% 11.69% 15.13% 经营活动现金流 -213 -86 -150 -118 -134 偿债能力 净利润 23 37 30 33 32 资产负债率(%) 63% 68% 63% 62% ` 折旧摊销 50.86 50.49 51