信创、AI双重机遇，三大产品线共发展

核心观点 ⚫公司以邮箱业务为基，专注企业数字化转型赛道。公司成立于2004年，于2018年创业板上市。成立之初专注于手机邮箱产品，随着技术与交付经验的增长，公司沉淀形成了业界领先的技术和运营双中台，形成了协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。协同办公产品线以信创邮箱为核心，为企业组织提供套件化的电子邮件、内部信息协作平台等智慧办公协同管理软件和服务；智慧渠道产品线重点服务企业数据化运营和管理，为客户提供获客、活跃等效果导向的平台建设和运营服务；云和大数据产品线贯穿云方案、云迁移、云运维各个环节，专注于定制化的企业上云配套服务。 ⚫邮箱业务迎来信创和AI双重机遇。企业邮箱的安全管理水平低，容易遭到黑客攻击或受到威胁。国资委在79号文件中对于邮箱的要求是“全面替换”，信创邮箱有望迎来快速发展。公司深耕邮箱领域19年，产品已完成信创全面适配，安全性能高，应用场景广阔。此外，公司结合AIGC技术，打造下一代智能邮箱，于2023年5月发布demo。升级后的邮箱将解决大量邮件难以分类管理、容易错过重要邮件等难题，帮助用户更高效地处理和管理电子邮件。我们认为，公司协同办公业务有望在信创和AI的双重机遇下迎来快速发展，公司也有望将邮箱产品打造成为真正的个人智能助理。 浦俊懿021-63325888*6106pujunyi@orientsec.com.cn ⚫国资云加速推进，云业务快速发展。国家高度重视国资云建设，自2020年以来颁布多项政策促进国资企业数字化转型，云服务市场规模不断扩大。在数字经济高速发展的大背景下，以运营商为主体的国资云正在快速增长，渗透率持续提升。公司作为移动云核心供应商，来自中国移动的营收占比达60%以上。在移动云近年来的高速发展以及未来三年突破1500亿营收的目标背景下，我们认为，公司的云和大数据业务有望持续维持快速增长。 执业证书编号：S0860514050004陈超021-63325888*3144chenchao3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050002 盈利预测与投资建议 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn ⚫我们预测公司2023-2025年的每股收益为0.75、0.81、1.03元，根据可比公司估值，给予公司2024年30倍市盈率，对应合理股价为24.30元，首次给予买入评级。 风险提示 信创落地不及预期；AI技术落地不及预期；运营商业务发展不及预期；单客户收入占比较高的风险 目录 一、企业邮箱为核心，三大产品线共同发展...................................................5 1.1三大产品线稳定发展，专注企业数字化........................................................................51.2业绩稳定增长，研发端持续发力...................................................................................7 二、深耕协同办公领域，信创+AI双重机遇....................................................9 2.1信创加速推进，协同办公市场扩大...............................................................................92.2 AI赋能邮箱，智能助理愿景有望实现.........................................................................12 三、国资云加速推进，云业务快速发展........................................................14 3.1政策频发，国家高度重视国资云建设..........................................................................143.2深度绑定移动云，带动云业务高速增长......................................................................16 四、运营商智慧渠道领域龙头，AI带来5G时代新可能...............................18 盈利预测与投资建议....................................................................................21 盈利预测..........................................................................................................................21投资建议..........................................................................................................................22 风险提示......................................................................................................22 图表目录 图1：彩讯股份发展历程..............................................................................................................5图2：公司股权结构......................................................................................................................5图3：公司三大产品线..................................................................................................................6图4：公司“双中台体系”................................................................................................................7图5：公司营业收入情况..............................................................................................................8图6：公司归母净利润情况...........................................................................................................8图7：公司扣非归母净利润情况....................................................................................................8图8：三大产品线收入占比情况....................................................................................................8图9：公司毛利率和净利率情况....................................................................................................8图10：公司费用率情况................................................................................................................8图11：各领域信创应用落地进程（截至2021年底）...................................................................9图12：信创“2+8+N”体系..............................................................................................................9图13：2021-2027中国信创市场规模.........................................................................................10图14：2018-2025中国协同办公市场规模.................................................................................11图15：公司RichMail信创软硬件适配情况................................................................................11图16：公司针对不同行业推出邮件系统解决方案.......................................................................12图17：公司邮件系统重点客户...................................................................................................12图18：全球大模型浪潮风起云涌................................................................................................12图19：微软Copilot在Outlook中的应用...................................................................................13图20：谷歌针对Gmail邮箱推出“帮我写”AI功能.......................................................................13图21：RichAIBox人工智能引擎................................................................................................13图22：1+N+X大模型应用解决方案...........................................................................................13图23：RichMail下一代智能邮箱界面.....................................