2023年报点评：业绩有效兑现，增长趋势延续

珍酒李渡2023年报点评：业绩有效兑现，增长趋势延续。公司23年实现总营收70.3亿元，同增20.1%；归母净利润/Non-GAAP净利润分别为23.3/16.2亿元，同增126%/35.5%。23H2收入/Non-GAAP净利润同增25.6%/52.0%。公司23年毛利率提升2.7pcts至58.0%，费用率方面，23年全年销售费用率23.1%，同比提升0.2pcts。管理费用率6.8%，同比提升0.3pcts，综上Non-GAAP净利率提升2.7pcts至23.1%。单H2来看，毛利率同比提升3.2pcts，主要系珍三十等高端品放量，珍十五调整完毕增速回归正常，叠加自产基酒逐步投产摊薄成本所致。销售费用率同比下降0.3pcts，主要系22年下半年销售人员扩招带来高基数叠加公司费效改善所致，管理费用率同比下降0.8pcts，主要系管理势能持续释放，规模效应显现所致。综上Non-GAAP净利率23.4%，同比上升4pcts，业绩弹性持续释放。展望来看业绩增势有望延续，产品端珍酒增长稳定，珍三十转入流通渠道有望加速放量，珍十五去年调整到位后，今年增速潜力有望释放；李渡拓展产品矩阵，加速中高端布局；湘窖/开口笑持续精耕湖南市场。渠道端持续细分扁平化，一是进一步明晰珍酒事业部与高档酒事业部区隔，珍酒事业部主攻传统渠道，高档酒事业部重点开发五星合伙人拓展新渠道；二是采用小商、多商策略，渠道强管控贴近C端，谋求业绩扎实稳定增长。费用方面短期延续比率稳定，伴随后续产品放量，规模效应显现费率有望持续优化。我们调整公司2024-2026年EPS预测为0.60/0.74/0.91元，维持目标价14港元，维持“强推”评级。