2023年报业绩点评：瘦身健体聚焦增长潜力，珠宝业务延续稳健增长

业绩低于预期，“增持”评级。考虑到物业开发项目销售结转周期变化及行业变动，下调2024-2025年EPS分别为0.59/0.67元（原值0.99/1.07元），新增预计2026年EPS为0.74元，给予2024年12.3倍PE，下调目标价为7.24元（原值为8.91元），维持“增持”评级。 业绩简述 ：公司发布年报业绩，2023年实现营收581.47亿元/yoy+15.83%，归母净利润20.24亿元/yoy-45.00%，扣非归母净利润-4.51亿元/yoy-378.96%。其中：2023Q4单季度实现营收185.99亿元/yoy+16.39%，归母净利润亏损2.11亿元，扣非归母净利润亏损2.98亿元。利润表现弱于预期，2023年扣非归母净利润下滑主要由于物业开发项目销售结转周期变化及行业变动带来经营性损益占比下降。 销售结构变化，利润率下行。2023年公司毛利率14.11%/-3.76pct，归母净利率3.48%/-4.15pct，期间费用率13.54%/-2.73pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.37pct/-1.74pct/-0.15pct/-0.48pct至5.29%/5.51%/0.14%/2.61%。 新模式店铺扩张驱动，珠宝业务稳健增长。2023年“老庙”和“亚一”品牌净增门店合计429家，其中直营门店11家，加盟门店418家；截至2023年底，珠宝时尚门店达到5,016家。珠宝业务新模式店铺快速扩张，渠道积极拓店，金价上行提振+新产品周期双重催化下，需求释放表现可期。 风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。 根据PE估值法，黄金珠宝行业可比上市公司分别为周大福、老凤祥、周大生、潮宏基，其2024年平均PE为12.76倍；地产行业可比上市公司分别为大悦城、万科A、招商蛇口，其2024年平均PE为13.05倍； 其他商业可比上市公司分别为同庆楼、广州酒家、珀莱雅、上海家化、同仁堂、佩蒂股份、中宠股份，其2024年平均PE为21.47倍。 表1:黄金珠宝行业可比公司PE估值表（2024.03.26） 表2:地产行业可比公司PE估值表（2024.03.26） 表3:其他商业可比公司PE估值表（2024.03.26） 预计2024-2026年EPS分别为0.59/0.67/0.74元；考虑到公司珠宝时尚、地产及其他商业利润贡献对应占比30%/60%/10%，给予公司2024年12.3倍PE估值，下调目标价至7.24元（原值8.91元）。