微棱镜与滤光片新品渗透加速，新业务打造远期空间

2024年3月21日，公司发布2023年度报告，全年实现营业收入50.76亿元，较去年同期增长16.01%；归属于上市公司股东的净利润6.00亿元，较去年同期增长4.15%；毛利率达27.81%，同比提升0.91pct，净利率为12.16%，同比下降1.44pct。 分析判断: ►23年营收利润正增长，光学头部厂商迈入发展新阶段 Q4单季度公司实现营业收入15.27亿元（同比+30.05%，环比-9.96%），归母净利润1.62亿元（同比+68.83%，环比-37.69%），收入与利润季度同比持续增长，环比受费用端因素影响。Q4毛利率为29.7%（同比+3.17pct，环比+1.13pct），净利率10.9%（同比+2.72pct，环比-4.7pct），盈利能力持续提升。23年全年公司营收与利润均实现同比正增长，自Q3起公司新品量产进入高峰期，Q3与Q4归母净利润贡献分别为43%与27%；分板块业务来看，光学元器件、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料板块营收均实现正增长，我们认为公司已经实现了从元器件——模组——解决方案供应商的转型，在基础光学业务上，进一步拓展汽车电子、元宇宙光学等新成长曲线。 ►微棱镜和反射滤光片业务进展迅速，渗透率有望继续提升23年光学元器件板块实现营收24.46亿元，同比提升21.11%；毛利率30.66%，提升4.5pct。光学器件板 块收入与利润增长主要系微棱镜项目于23年6月量产爬升，公司成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，以及吸收反射滤光片成功导入国内主流终端，市占率进一步提升。伴随微棱镜与反射滤光片在终端渗透率的持续提升，我们认为光学元器件板块有望为公司创造更多增量。薄膜光学面板板块实现营收18.49亿元，同比提升17.77%；毛利率25.48%，提升3.37pct。得益于公司不断深化与北美大客户的合作，扩大终端品类和份额，提升精益化管理能力，公司薄膜光学面板板块有望稳健增长。 ►汽车电子、元宇宙光学创造新成长曲线汽车电子板块实现营收2.91亿元，同比提升54.39%；毛利率11.72%，下降25.9pct。公司把握汽车智能 化浪潮，加快HUD业务拓展，23年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一。在项目方面，公司已进入海外主流整车品牌供应链，取得捷豹路虎的HUD项目；新进吉利、东风岚图、长安马自达等十余个定点项目。元宇宙光学方面，伴随苹果推出首款MR Vision Pro，驱动行业模式加速成熟，公司在此光学赛道中已经具备折返式、衍射式、反射式、Pancake式的全技术路径布局。 投资建议 公司作为光学头部厂商，微棱镜与反射滤光片项目带动中期成长，汽车电子与元宇宙光学创造远期成长空间。 基于下 游需 求复 苏程 度与 利润 率改 善等 因素，我们预计2024-2025年 营收 由68.04/78.44亿元 调整至64.59/75.16亿元，2026年为83.62亿元；2024-2025年归母净利润由7.79/9.19亿元调整至7.86/9.68亿元，2026年为10.88亿元；对应EPS为0.57/0.7/0.78元，2024年3月25日收盘价14.07元，对应PE为25/20/18倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 消费电子复苏不及预期，新产品销售不及预期，技术发展不及预期。 资料来源：Wind,华西证券研究所预测[Table_Author]分析师：胡杨分析师：傅欣璐邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：fuxl@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070004SACNO：S1120523080003联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。