2023年营收增长16%，微棱镜与车载+AR为公司带来新增长

优于大市 2023年营收增长16%，微棱镜与车载+AR为公司带来新增长 核心观点 公司研究·财报点评 电子·光学光电子 2023年公司营收增长16%，归母净利润增长4%。公司2023年营业收入50.76亿元(YoY16.01%)，归母净利润6.00亿元(YoY4.15%)，扣非归母净利润5.23亿元(YoY2.72%)；其中4Q23营业收入15.27亿元(YoY30.05%，QoQ-9.96%)，归母净利润1.62亿元(YoY68.83%，QoQ-37.64%)，扣非归母净利润1.57亿元(YoY82.46%，QoQ-38.28%)。2023年毛利率27.81%(YoY0.91pct)，其中4Q23毛利率29.70%(YoY3.17pct，QoQ1.13pct)。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：周靖翔021-60375402zhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100001 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 一季度营收增长超53%，归母净利润增长超92%。公司1Q24营业收入13.45亿元(YoY53.41%，QoQ-11.89%)，归母净利润1.79亿元(YoY92.49%，QoQ9.96%)，扣非归母净利润1.70亿元(YoY170.77%，QoQ7.88%)；毛利率24.00%(YoY-0.36pct，QoQ-5.70pct)。 联系人：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cn 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn 微型光学棱镜模块成功量产支撑公司销售正增长。2023年光学元器件业务收入24.46亿元(YoY21.11%)，占比48.2%。公司微型光学棱镜模块项目于2023年6月成功量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，该新品成为支撑公司销售正增长的核心业务，开启与北美大客户合作新高度。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值17.41-18.57元收盘价15.32元总市值/流通市值21304/20803百万元52周最高价/最低价16.36/8.61元近3个月日均成交额869.51百万元 薄膜光学面板扩展终端品类，持续深化大客户合作。2023年薄膜光学面板业务收入18.49亿元(YoY17.77%)，占比36.4%。薄膜光学面板业务持续提升成本和良率优势，不断深化与北美大客户的合作，持续扩大终端品类和份额，壮大业务规模；战略布局方面启动海外项目战略规划，提升海外交付能力。 车载HUD斩获十余个定点项目，AR/VR持续验证和突破。2023年车载光电及AR/VR业务收入2.91亿元(YoY54.39%)，占比5.7%。公司2023年HUD出货量超20万台，其中AR-HUD国内市场占有率排名第一，并成为第一个进入海外主流整车品牌的中国HUDTier1企业。AR/VR方面，公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，不断围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破。 投资建议：目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，看好光学元器件业务中吸收反射复合型滤光片、棱镜、芯片镀膜等带来的业绩增长机会以及汽车电子及AR光波导器件的研发和量产能力，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长34.4%/21.2%/21.2%至8.07/9.78/11.86亿元，根据相对估值，给予目标价17.41-18.57元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；组织能力不能匹配战略转型风险；技术成果产业化不及预期风险；核心技术人员流失风险；宏观经济波动和行业竞争风险；价格水平下降风险；汇率风险。 水晶光电：致力于成为“全球卓越的一站式光学解决方案专家” 深耕光学产业二十余年，布局消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景 坚守光学赛道创新发展，提供从元器件到模组及解决方案的一站式专业服务。公司成立于2002年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子（AR+）、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售。公司聚焦成像、感知、显示领域，以信息的获取和信息的显示为中心，依托精密光学冷加工、精密光学薄膜、半导体微纳等核心技术，围绕消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景布局产品业务，产品生态从单一的元器件拓展至元器件、模组及解决方案三者并存。 贯彻“全球化、技术型、开放合作”工作方针，形成“5+3”战略格局。公司积极构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料五大产业群，打造大中华区、欧美区和泛亚太区三大市场板块，初步形成“5+3”的战略新格局。目前公司已建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州（滨海、集聚区、临海）、江西鹰潭、广东东莞及越南。2023年，公司启动越南工厂二期建设，加大对海外供应链体系的打造，不断增强产业竞争力。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司主要包括光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子（AR+）、反光材料等五大业务板块。公司产品广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙AR/VR等领域，产品形态由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，主要业务板块如下： 1）光学元器件：公司与各大摄像头厂家保持密切合作，以红外截止滤光片为代表的核心光学元器件多年来保持行业领先的市占率。此外，随着iPhone15ProMax全新推出潜望式摄像头方案，公司微型光学棱镜模块可应用于手机潜望式摄像头等各类成像和光源模组。 2）薄膜光学面板：主要包括摄像头盖板、指纹识别盖板、智能手表表盖等产品，其中摄像头保护盖板等产品能够有效减少成像“鬼影”现象，使手机拍照色彩更加真实饱满，并且为摄像头带来耐冲击和抗划伤等保护性能。 3）半导体光学：主要包括接近光传感器滤光片/3D窄带滤光片能够实现特定波段光谱通过，主要应用于手机接近光传感器、投影仪自动对焦、多种方案的3D摄像头发射及接收端模组以及TWS耳机等领域。 4）汽车电子（AR+）：公司在AR-HUD领域处于行业领先地位，是国内首家大批量生产AR-HUD的厂商，2023年国内市场占有率排名第一，并成功成为海外知名车企HUD的Tier1供应商；公司作为国内领先的玻璃基激光雷达视窗片量产厂商，已和海内外各大激光雷达厂商建立业务合作。在AR领域，具备从光学元器件到光学模块，以及近眼虚空显示的各类光波导技术的一站式光学解决方案能力。 5）反光材料：子公司夜视丽多年来一直致力于反光材料技术的积累与产品性能的提升，布局多重消费场景，覆盖人、车、路三大主线，同时抓住海外市场机会，与国际客户发展深度的商业合作伙伴关系。 以核心技术为轴，拓展消费级应用场景，构建第二、三成长曲线。目前公司已构建了以消费电子为代表的第一成长曲线，奠定公司的业务基石。此外，以车载光电为代表的第二成长曲线，不断为公司带来突破性发展；以元宇宙光学为代表的第三成长曲线，持续为公司获得业务机会。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司股权结构稳定，实际控制人为叶仙玉先生。截至2024年3月31日，公司第一大股东为星星集团有限公司，持有公司8.90%股份；而叶仙玉先生持有星星集 团85%股份，因此为公司实际控制人。公司第二大股东为杭州深改哲新企业管理合伙企业（有限合伙），持有公司5.28%股份，并于星星集团是一致行动人关系。 注：数据截至2024年3月31日 资料来源：Wind，公司公告，天眼查，国信证券经济研究所整理 过往收入呈现稳步增长态势，微棱镜、滤光片、车载HUD等带来新增长 公司近年收入呈现稳步增长态势，利润保持企稳后逐步增长。2018-2023年，公司收入逐年增长，由23.26亿元增长至50.76亿元，对应CAGR达16.9%。2018-2021年，公司归母净利润基本持平，保持在4.4-4.9亿元左右水平；2022年随着收入增长及毛利率提升，当年归母净利润提升幅度较大，实现5.76亿元，同比增长30.30%。 2023年公司营业收入50.76亿元，同比增长16.01%，主要原因为公司在消费电子类业务、车载光电类业务方面均实现一定成效，特别是微型光学棱镜模块、车载光电HUD等项目稳健发展。其中，2023年6月微型光学棱镜模块项目成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商。因此对应2023年归母净利润6.00亿元，同比增长4.15%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司毛利率及期间费用率水平整体保持稳定，净利率呈现一定程度下滑趋势。毛利率方面，公司2018-2023年毛利率保持相对稳定，除了2021年降至23.81%外，其余年份均保持在26.9%-27.8%左右水平；2021年毛利率下降主要由于当年营收占比达55.7%的光学元器件业务毛利率下降2.11pct及半导体光学业务毛利率下降12.32pct所致。期间费用率方面，公司2018-2023年期间费用率亦保持相对稳 定，除了2021-2022年外均保持在15.3%-15.9%左右水平；2021年-2022年期间费用率较低主要有2021年管理费用改善、2022年获得较多汇兑收益等因素造成。净利率方面，公司2018-2021年净利率呈现下降趋势，主要由于收入增长的同时净利润减少，包括2019年产生较多资产（主要是存货跌价）及信用减值损失、2020年产生较多营业外支出（主要是预计负债）等原因；而2022-2023年净利率止跌企稳，2023年为11.82%。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 公司主要收入来源为光学元器件业务和薄膜光学面板业务，两者毛利率近年不断提升。2020-2023年，公司光学元器件业务收入占比虽由63.8%下降至48.2%，但仍为第一收入来源，同时薄膜光学面板业务收入占比由13.4%上升至36.4%，两者占比总和由2020年的77.2%上升至2023年的84.6%，为公司主要收入来源。同时，2020-2023年公司光学元器件业务毛利率由27.6%上升至30.7%，薄膜光学面板业务毛利率由4.2%上升至25.5%，为公司整体盈利能力形成坚实支撑。 光学元器件业务2023年收入24.46亿元，同比增长21.11%，收入占比48.2%；毛利率30.66%，同比提升4.50pct。公司微型光学棱镜模块项目于2023年6月成功实现量产，成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，培育微型光学棱镜模块新品成为支撑公司销售正增长的核心业务，开启与北美大客户合作新高度。此外，吸收反射复合型滤光片顺利导入国内市场全部主流终端，国内市占率大幅提升；传统单反相机业务稳定，持续保持较高的市占率。 薄膜光学面板业务2023年收入18.49亿元，同比增长17.77%，收入占比36.4%；毛利率25.48%，同比提升23.37pct。薄膜光学面板业务持续提升成本和良率优势，成为公司经营新“压舱石”；同时不断深化与北美大客户的合作，持续扩大终端品类和份额，壮大业务规模；在战略布局方面，启动海外项目战略规划，布局海外交付能力。 车载光电及AR/VR业务2023年收入2.91亿元，同比增