新能源齿轮加速渗透，海外放量及新业务拓展打开成长空间

核心观点与关键数据

新能源齿轮业务表现亮眼：

• 新能源汽车齿轮业务全年营收41亿元，同比增长21.7%，占总营收比重达45%，成为第一大主业。
• 乘用车齿轮产销双增，营收60亿元，同比增长12.8%；智能执行机构营收8亿元，同比增长24.2%，在E-Bike、扫地机、智能汽车等领域多点突破。
• 商用车齿轮收入同比下滑7%至6.7亿元，后续重点拓展新能源重卡和海外市场。

海外业务跨越式增长：

• 2025年海外营收20.8亿元，同比增长58.9%，营收占比提升至22.8%。
• 匈牙利基地聚焦欧洲市场，2026Q1已实现盈亏平衡，计划年内进一步扩产；越南基地重点布局东南亚市场。
• 未来计划拓展欧洲市场，介入头部车企及Tier1供应商的新能源转型进程，承接齿轮设计与制造外包需求。

智能执行机构及机器人减速器构筑第二增长曲线：

• 机器人减速器业务稳健增长，开发出准双曲面机器人小臂、高精密摆线行星减速器等产品。
• 控股子公司环动科技聚焦减速器业务，包括重载RV精密减速器和电机减速器一体化旋转关节模组项目。

研究结论与投资建议：

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.4/18.6/21.8亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“买入”评级。
• 业绩有望持续释放，主要驱动因素包括电驱动齿轮外包趋势深化、新能源产品渗透率提升、海外基地放量及机器人新业务落地。

风险提示：

• 地缘政治风险、汽车行业波动风险、原材料价格波动风险、新产品开发不及预期风险。