证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 周报 国产大模型技术不断升级，弯道超车值得期待 互联网行业 2024年3月25日星期一 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914644 电话：0755-21519182 Email：licr@gyzq.com.hk 行情回顾： 上周（2024年03月18日-2024年03月22日），港股指数周表现为环比下跌。上周恒生指数周涨跌幅为-1.32%，恒生科技指数周涨跌幅为-2.65%。美股市场，道指、标普500、纳指上周涨跌幅分别为+1.97%、+2.29%、+2.85%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+3.12%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-2.78%。 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为+0.06%，表现于港交所一级行业排名中排名靠前。而二级行业中，软件板块涨跌幅为+0.88%，媒体板块涨跌幅为++4.72%，媒体版块表现排名第一。软件与服务板块PE-TTM向2024年切换，目前为27.9x，位于近一年的92.65%分位，高于恒生科技指数PE-TTM（21.1x），目前整体估值吸引力不大；软件与服务板块PS-TTM为2.7x，位于近一年的14.7%分位。 上周美股科技股持续大幅上涨回调，而中概股市场则表现下跌，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网金融、上涨幅度巨大。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约35.1倍，位于过去一年表现约64.0%的分位。 行业要闻： ➢ 百度智能云宣布发布3款轻量级大模型+2款场景大模型 ➢ 谷歌DEEPMIND发布通用游戏AI代理SIMI ➢ 消息称小红书2023年首次实现盈利 ➢ SENSOR TOWER发布2月全球热门移动游戏收入 投资建议： 随着2023财年年度业绩披露完毕，各细分领域个股表现出现明显分化，互联网龙头企业表现较为平淡，但部分中腰部的企业由于业绩超预期而出现大幅上涨，例如赤子城科技、心动公司。展望2024年，我国大模型技术同样在不断升级，市场关注度较高，因此例如算力、 AIGC、文娱赛道将持续超过大盘表现，持续看好新互联网科技技术进步带动下的板块中长期机遇。目前根据彭博一致性预测显示，美联储预期维持利率在5.25%不变，与2023年12月相比，2024年的就业、经济增长和通货膨胀都更为强劲，因此市场风险偏好持续提升，叠加AIGC技术革新等热点，预计近期美国科技股指数将持续温和上升。目前短期建议关注AIGC技术落地及算力相关标的，包括阅文集团（772.HK）、腾讯（700.HK）、百融云（6608.HK）、百度（BIDU.US）、阜博集团（3738.HK），美股建议关注包括亚马逊（AMZN.US）、微软（MSFT.US）、谷歌（GOOGL.US）、CIONBASE（COIN.O）、英伟达（NVDA.O）。 2024-03-25 互联网行业周报 2 1. 行情回顾 1.1 板块表现 上周（2024年03月18日-2024年03月22日），港股指数周表现为环比下跌。总体来看，目前港股互联网行业二级市场波动表现较大，随着2023财年年度业绩披露完毕，各细分领域个股表现出现明显分化，互联网龙头企业表现较为平淡，但部分中腰部的企业由于业绩超预期而出现大幅上涨，例如赤子城科技、心动公司。展望2024年，预计互联网部分子行业基本面逐步修复，例如算力、 AIGC、文娱赛道将持续超过大盘表现，持续看好新互联网科技技术进步带动下的板块中长期机遇。美股市场道琼斯指、标普、纳指结束连续2周的下跌表现，中概股周涨跌幅则为环比下跌。目前根据彭博一致性预测显示，美联储按照目前的预期，维持利率在5.25%不变。根据市场预期美联储加息周期显示，2024年将加息三次，2025年将再加息两次，2026年将再加息三次。与2023年12月相比，2024年的就业、经济增长和通货膨胀都更为强劲，因此市场风险偏好持续提升，叠加AIGC技术革新等热点，预计近期美国科技股指数将持续温和上升。上周恒生指数周涨跌幅为-1.32%，恒生科技指数周涨跌幅为-2.65%。美股市场，道指、标普500、纳指上周涨跌幅分别为+1.97%、+2.29%、+2.85%，纳斯达克互联网指数周涨跌幅+3.12%，纳斯达克中国金龙指数周涨跌幅为-2.78%。 图 1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数表现 图 2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数周涨跌幅 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 根据WIND港股市场分行业来看，上周一级行业中资讯科技行业周涨跌幅为+0.06%，表现于港交所一级行业排名中排名靠前。而二级行业中，软件板块涨跌幅为+0.88%，媒体板块涨跌幅为++4.72%，媒体版块表现排名第一。 4006008001,0001,2001,4001,6002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000恒生科技HSTECH.HI纳斯达克互联网QNET.GI-15-10-5051015恒生科技HSTECH.HI纳斯达克互联网QNET.GI 互联网行业周报 3 图 3：上周港股一级行业各行业周涨跌幅 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图 4：上周港股二级行业各行业周涨跌幅 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 截至2024年03月22日，软件与服务板块PE-TTM向2024年切换，目前为27.9x，位于近一年的92.65%分位，高于恒生科技指数PE-TTM（21.1x），目前整体估值吸引力不大；软件与服务板块PS-TTM为2.7x，位于近一年的14.7%分位。 图 5：软件与服务板块市盈率 图 6：软件与服务板块市销率 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 -7 %-6 %-5 %-4 %-3 %-2 %-1 %0 %1 %2 %-8 %-6 %-4 %-2 %0 %2 %4 %6 %051015202530354045恒生科技指数PE-TTM恒生科技指数PE中位数软件与服务PE-TTM软件与服务PE中位数00.511.522.533.544.5恒生科技指数PS-TTM恒生科技指数PS中位数软件与服务PS-TTM软件与服务PS中位数 互联网行业周报 4 上周美股科技股持续大幅上涨回调，而中概股市场则表现下跌，按WIND美国中资股板块分类，与互联网相关的板块中，互联网金融、上涨幅度巨大。从估值角度来分析，目前纳斯达克100指数动态PE估值约35.1倍，位于过去一年表现约64.0%的分位。 图 7：纳斯达克中国金龙指数VS纳斯达克指数表现 图 8：中概股各行业周涨跌幅 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 图 9：纳斯达克100指数PE表现 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 -10-5051015纳斯达克中国金龙指数HXC.GI纳斯达克互联网QNET.GI-20 %-15 %-10 %-5 %0 %5 %10 %15 %20 %0204060801001202022242628303234363840纳斯达克100指数PE-TTM纳斯达克100指数PE中位数分位数 互联网行业周报 5 1.2 个股表现 我们重点跟踪的软件、视频娱乐、电商、游戏四大板块中，出现了涨跌互现表现，在我们重点跟踪的股票池中： ➢ 软件板块：各有涨跌，其中浪潮数字企业、百融云、明源云、金山云实现了较大上涨。 ➢ 社交娱乐板块：各有涨跌，其中腾讯音乐、斗鱼实现较大上涨。 ➢ 电商板块：总体表现下跌，其中宝尊电商下跌幅度最大。 ➢ 游戏板块：总体表现上涨，金山软件、心动公司实现较大涨幅。 表 1：上周互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 表 2：上周美股互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 细分板块证券代码证券名称周涨跌幅与所在指数对比年初至今涨跌幅市值（亿人民币）市盈率市销率3690.HK美团-W-1.30.07.84,995.536.01.89888.HK百度集团-SW-3.1-1.7-15.42,501.112.31.9软件0241.HK阿里健康-2.1-0.8-22.4480.759.51.70268.HK金蝶国际2.74.1-17.4306.7-145.85.39878.HK汇通达网络2.03.30.0155.337.40.20354.HK中国软件国际-6.1-4.7-17.2130.924.70.7KC.O金山云6.84.6-13.259.1-2.70.81896.HK猫眼娱乐-2.0-0.710.2104.111.42.22013.HK微盟集团-3.3-2.0-28.852.0-3.22.59923.HK移卡0.21.5-17.149.1421.31.29699.HK顺丰同城3.04.3-14.575.3-67.80.73738.HK阜博集团-1.5-0.2-19.539.591.52.31860.HK汇量科技0.61.912.146.930.30.66608.HK百融云-W3.24.51.661.117.92.60909.HK明源云8.69.9-12.544.4-7.62.70596.HK浪潮数字企业11.212.530.631.022.50.31024.HK快手-W-3.3-1.9-7.51,935.630.21.7TME.N腾讯音乐6.03.721.51,334.227.14.89626.HK哔哩哔哩-W-6.6-5.3-7.3331.8-6.91.5IQ.O爱奇艺1.0-1.3-17.2275.314.30.9视频娱乐0772.HK阅文集团2.84.2-6.5252.331.33.6WB.O微博-13.1-15.4-21.4143.85.91.29899.HK云音乐-2.4-1.1-1.9171.323.32.2YY.O欢聚-4.8-7.1-22.7132.75.40.8MOMO.O挚文集团-4.7-7.0-18.175.83.90.6HUYA.N虎牙直播0.2-2.121.673.6-35.91.1ZH.N知乎-10.1-12.4-24.230.2-3.30.7DOYU.O斗鱼7.45.1-23.216.611.70.39911.HK赤子城科技-5.4-4.117.524.74.80.79988.HK阿里巴巴-SW-1.30.1-6.113,133.713.11.4PDD.O拼多多-0.6-2.9-15.911,602.319.34.7电商9618.HK京东集团-SW-0.90.5-7.92,990.812.40.3VIPS.N唯品会-3.5-5.8-4.1640.07.90.61797.HK东方甄选-5.2-3.9-18.5211.833.44.19991.HK宝尊电商-W-15.7-14.4-12.810.1-3.60.1游戏0700.HK腾讯控股1.83.1-1.624,809.421.54.19999.HK网易-S-1.9-0.619.84,881.916.64.73888.HK金山软件12.914.23.7304.062.83.42400.HK心动公司11.512.964.973.4-96.52.10799.HKIGG-0.31.011.138.6-6.10.90302.HK中手游4.15.5-3.831.5-25.31.09990.HK祖龙娱乐-0.80.5-38.88.7-2.81.0细分板块证券代码证券名称周涨跌幅与所在指数对比年初至今涨跌幅市值（亿美元）市盈率市销率游戏AMZN.O亚马逊(AMAZON)2.6-