单季度业绩再创新高，技术升级助力弯道超车

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年02月29日 新易盛（300502.SZ） 单季度业绩再创新高，技术升级助力弯道超车 事件：公司发布2019年度业绩快报，预计收入11.6亿元、净利润2.13亿元，分别同增53%、569%，位于此前预告净利润2.07-2.16亿元的中枢。Q4净利润8000万，环比增速54%，创历史新高，主要因为产品结构进一步优化，中高速率光模块营业收入及毛利率较上年同期显著增长。公司连续6个季度净利润逐季向上，内外共振，厚积薄发。 信息基建持续加码，光模块作为5G+云的核心赛道，迎来产业升级大机遇。当前经济下行压力较大，信息基建作为逆周期稳定器，有望迎来更多政策、资金扶持。从2月份政治局会议强调“5G+工业互联网”，11部委联合印发《智能汽车创新发展战略》，都可以看出国家对于信息基建的高度重视。而中国联通计划提前一个季度完成全年5G建设计划，也体现出运营商加速5G建设的决心。作为5G+云的核心赛道，光模块行业正处于新周期的起点，无论是电信市场还是数通市场，未来2年高景气度可见。 从电信业务来看，5G周期+内生增长共振，公司迎来黄金增长期。公司电信业务主要受益于全球5G建设起量，公司作为中兴的光模块主力供应商，有望持续受益于下游需求周期上行+大客户处品类、份额拓张+新客户导入。从公司公告来看，产品侧，公司的中高速率产品占比不断提升，产品结构优化带动营收、毛利率双增。渠道端，海外大客户拓展顺利，日趋多样化。公司海内外布局终迎收获期，叠加行业周期上行，传统电信业务爆发。另一方面，因为武汉是光模块重要生产基地，复工暂定不早于3月10日。若复工继续推迟，在下游高需求的背景下，公司可能承担部分外溢订单。 数通业务稳步推进，2020年可以乐观点。2019年整体来看，北美400G进度低于预期，但是升级方向明确。且出现2大重要催化剂，进一步增强2020年确定性：（1）北美云资本开支回暖；（2）2019年12月，博通近期宣布推出全球首款具备25.6Tbps交换能力的交换机芯片Tomahawk4。交换机芯片和光模块迭代周期正相关，参考100G光模块的放量历史，我们预计2020年400G起量，需求达到60-80万只，2021年迎来大年。 光模块行业2年高景气度可见，公司电信业务厚积薄发，数通业务弯道超车，未来2年有望再造一个新易盛！目前公司还是以电信业务为主，假设2021年北美进入400G大年，400G光模块需求量达到200万只，假设单价降至3000元/只，则市场规模约60亿元。北美数通市场认证周期较长、准入壁垒较高，目前具有400G供应能力的公司仅几家龙头厂商。假设公司可取得10%-15%的份额，对应收入6-9亿元，公司2018年收入为8亿元，也就是说未来2年数通业务有望极大增厚公司业绩。 投资意见：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2021年净利润3.3/4.3亿，对应2020年PE 51倍，维持“买入”评级。 风险提示：5G进度不达预期，400G新品推进不达预期。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 877 760 1,164 1,736 2,279 增长率yoy（%） 22.9 -13.4 53.2 49.1 31.3 归母净利润（百万元） 111 32 213 333 431 增长率yoy（%） 5.5 -71.3 570.2 56.0 29.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.47 0.13 0.90 1.41 1.82 净资产收益率（%） 10.2 2.8 16.2 20.8 22.1 P/E（倍） 153.6 536.1 80.0 51.3 39.6 P/B（倍） 15.69 15.03 12.92 10.67 8.76 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 最新收盘价 72.30 总市值(百万元) 17,096.00 总股本(百万股) 236.46 其中自由流通股(%) 66.82 30日日均成交量(百万股) 7.57 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 研究助理 丁劲 邮箱：dingjing@gszq.com 相关研究 1、《新易盛（300502.SZ）：业绩超预期，内外共振、厚积薄发》2020-01-19 2、《新易盛（300502.SZ）：三季度业绩持续亮眼，符合预期，继续向上》2019-10-15 3、《新易盛（300502.SZ）：中报符合预期，光模块黑马持续提升中高端产品》2019-08-22 -37%0%37%73%110%146%183%219%2019-022019-062019-102020-02新易盛沪深300 2020年02月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1017 964 1269 1606 2066 营业收入 877 760 1164 1736 2279 现金 108 237 261 255 456 营业成本 667 612 782 1151 1511 应收票据及应收账款 424 331 565 721 850 营业税金及附加 2 7 9 14 18 其他应收款 1 2 3 5 6 营业费用 13 19 25 36 48 预付账款 2 3 5 7 9 管理费用 66 27 33 47 62 存货 434 291 335 518 644 研发费用 0 53 80 116 156 其他流动资产 48 100 100 100 100 财务费用 1 -10 -4 -4 -8 非流动资产 385 415 464 515 564 资产减值损失 14 26 15 15 20 长期投资 0 44 88 132 176 其他收益 8 8 8 8 8 固定资产 314 308 314 322 329 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5 7 7 7 6 投资净收益 2 -1 0 0 0 其他非流动资产 66 56 55 54 54 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1402 1380 1733 2120 2630 营业利润 123 35 232 369 479 流动负债 311 238 407 515 677 营业外收入 5 1 5 5 5 短期借款 21 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 179 160 274 364 473 利润总额 128 36 237 374 484 其他流动负债 110 78 133 151 204 所得税 16 4 24 41 53 非流动负债 4 6 6 6 6 净利润 111 32 213 333 431 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 6 6 6 6 归属母公司净利润 111 32 213 333 431 负债合计 315 244 413 520 683 EBITDA 173 82 265 406 519 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.47 0.13 0.90 1.41 1.82 股本 238 238 238 238 238 资本公积 367 392 392 392 392 主要财务比率 留存收益 545 549 709 958 1281 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 1088 1136 1321 1600 1948 成长能力 负债和股东权益 1402 1380 1733 2120 2630 营业收入(%) 22.9 -13.4 53.2 49.1 31.3 营业利润(%) 1.7 -71.5 564.0 59.0 29.9 归属于母公司净利润(%) 5.5 -71.3 570.2 56.0 29.5 获利能力 毛利率(%) 24.0 19.5 32.8 33.7 33.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.7 4.2 18.3 19.2 18.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.2 2.8 16.2 20.8 22.1 经营活动现金流 -73 321 133 133 372 ROIC(%) 9.8 2.2 15.6 20.3 21.6 净利润 111 32 213 333 431 偿债能力 折旧摊销 48 54 36 40 46 资产负债率(%) 22.4 17.7 23.8 24.5 26.0 财务费用 1 -10 -4 -4 -8 净负债比率(%) -7.6 -20.4 -19.4 -15.5 -23.1 投资损失 -2 1 0 0 0 流动比率 3.3 4.1 3.1 3.1 3.1 营运资金变动 -245 190 -112 -235 -96 速动比率 1.7 2.4 2.0 1.9 1.9 其他经营现金流 14 54 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -9 -153 -84 -91 -95 总资产周转率 0.7 0.5 0.7 0.9 1.0 资本支出 136 69 5 7 6 应收账款周转率 2.4 2.0 2.6 2.7 2.9 长期投资 125 -87 -44 -44 -44 应付账款周转率 4.1 3.6 3.6 3.6 3.6 其他投资现金流 251 -171 -123 -128 -133 每股指标（元） 筹资活动现金流 35 -23 -24 -49 -75 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.13 0.90 1.41 1.82 短期借款 21 -21 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.31 1.36 0.56 0.56 1.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.60 4.80 5.58 6.77 8.24 普通股增加 160 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -90 25 0 0 0 P/E 153.6 536.1 80.0 51.3 39.6 其他筹资现金流 -57 -28 -24 -49 -75 P/B 15.7 15.0 12.9 10.7 8.8 现金净增加额 -49 151 24 -7 202 EV/EBITDA 98.7 206.2 63.9 41.7 32.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNqNrQnRtNwPsNtOqPqPmQ6MaOaQnPqQoMnNiNqQoMjMpNuNbRrQsNvPrNtOwMmNsR 2020年02月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同