宠物板块首次覆盖报告：宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车

股票研究/2024.11.12 宠物经济蓬勃，国产宠物品牌弯道超车饲料 首次覆盖 股票研 究 行业首次覆 盖 证券研究报 告 ——宠物板块首次覆盖报告 林逸丹(分析师)�艳君(分析师) 021-38038436021-38674633 linyidan030085@gtjas.comwangyanjun022998@gtjas.com 登记编号S0880524090001S0880520100002 本报告导读： 国产宠物品牌以满足“宠物主”的需要为先，解决宠物主的营养焦虑问题，实现对外资品牌的追赶；但是快速崛起的国产品牌能否长盛不衰，核心在于能否通过创新驱动产品创新，回应“宠物”的健康需要。 投资要点： 投资建议：我国宠物产业发展相对欧美等国较晚，当前正处于快速发展阶段。年轻人是我国当前养宠的主要群体，推动宠物数量持续增长、单只消费提升。在外资品牌占据市场先机的背景下，头部国 产品牌通过回应年轻宠物主的需求持续创新，得以获得市占率跃升展望未来，通过研发推动产品创新来解决“宠物”的健康问题是品牌长盛不衰的核心。推荐标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物。 宠物行业蓬勃发展，年轻宠物主是推动群体。情感需求驱动，年轻 人养宠比例提升，往后看宠物数量有持续增长空间。宠物业态从最 早的宠物食品开始，逐步丰富，开始呈现“拟人化”的趋势，推动单只宠物消费增长。宠物数量增长和单只消费增长共同推动宠物行业保持较快发展。 国产品牌崛起：回应“宠物主”的营养焦虑。早期我国宠物食品市 场由外资品牌引领，在线下渠道占据优势。因宠物食品存在购买者 和使用者分离的特点，年轻宠物主普遍存在“营养焦虑”。国产品牌推动产品工艺原料创新，积极回应宠物主需求，在收入体量排名方面获得跃升。 国产品牌未来：聚焦“宠物”本身的健康需求。宠物主科学养育认 知进一步加深，宠物也面临老龄化等问题，解决“宠物”的健康问 题是未来产品创新方向。参考国外长盛不衰的宠物食品头部公司，其竞争力核心在于围绕宠物健康的产品创新。国内头部公司注重研发，产品突破值得关注。 风险提示：原材料价格波动风险。国内市场竞争加剧。海外业务汇 率波动的风险。 评级增持 重点公司覆盖列表 代码 公司名称 评级 301498 乖宝宠物 增持 002891 中宠股份 增持 300673 佩蒂股份 增持 300119 瑞普生物 增持 相关报告 目录 1.投资建议：看好行业增长和国产品牌崛起4 1.1.行业较快发展，国产品牌崛起4 1.2.推荐标的：自主品牌增长较快、渠道布局领先的公司4 1.2.1.乖宝宠物：宠物食品龙头公司，自主品牌高端化进行中4 1.2.2.中宠股份：国内自主品牌加速拓展，海外产能布局领先5 1.2.3.佩蒂股份：宠物咬胶龙头，自主品牌爵宴表现突出5 1.2.4.瑞普生物：宠物动保产品布局领先，入股宠物医院拓展下游5 2.宠物经济：蓬勃发展，后劲十足6 2.1.情感需求驱动，宠物数量有持续增长空间7 2.2.业态更丰富，单只宠物支出有望增长8 3.国产品牌崛起：回应宠物主的“营养焦虑”10 3.1.竞争格局：从外资品牌创造市场，到国产品牌弯道超车10 3.2.国产品牌崛起：产品创新渠道变革，回应宠物主营养焦虑11 3.2.1.“营养焦虑”下，国产品牌推动产品工艺原料创新11 3.2.2.宠物主深度移动互联网用户，国产品牌积极布局线上13 4.国产品牌未来：回归宠物，满足宠物健康需求15 4.1.海外头部品牌产品创新围绕宠物健康15 4.2.国内头部公司注重研发，产品突破值得关注16 5.风险提示17 表1：本报告覆盖公司估值表 盈利预测(EPS)PE 公司名称代码 收盘价 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 目标价 乖宝宠物301498 2024.11.09 67.5 1.07 1.46 1.81 62.97 46.08 37.19 增持 82 中宠股份002891 2024.11.09 34.21 0.79 1.15 1.32 43.15 29.77 26.00 增持 46 佩蒂股份300673 2024.11.09 16.16 -0.04 0.69 0.86 -362.55 23.51 18.70 增持 22 瑞普生物300119 2024.11.09 19.51 0.97 0.78 1.06 20.07 25.11 18.36 增持 32 1.投资建议：看好行业增长和国产品牌崛起 1.1.行业较快发展，国产品牌崛起 我们认为，未来10年，我国宠物数量（户均养宠数量）、单只宠物消费均有 2倍提升空间，带来宠物行业规模有4倍空间。其中宠物食品占比预估较大，有望达到宠物行业规模的40%~50%。 从竞争格局来看，国产宠物品牌公司凭借产品工艺原料创新回应宠物主营养焦虑的需求，以更全面更灵活的线上渠道布局和营销迎合宠物主消费习惯。过去5年，宠物赛道相关公司保持较快增产，其中乖宝宠物、中宠股份营业总收入的年均复合增长率超过20%。国产品牌崛起有望持续。展望未来，随着宠物主科学养育认知进一步加深，宠物也面临老龄化等问题，解决“宠物”的健康问题是未来产品创新方向。 对比宠物赛道相关上市公司业绩和估值表现，我们发现，对于收入和利润较快增长的标的，市场给予的历史PE水平也倾向于更高。国内外宠物相关可比公司的2025年PE处于14~36倍之间，均值为24倍。我们对于相关公司的PE估值，以未来收入利润增速为核心考虑，主要考虑以下几方面： 1）已获得的收入和利润体量。宠物消费存在购买者和使用者分离的特点，因此品牌形象对于购买者选择有较大影响。知名度较高、购买群体较大、收入利润体量领先的公司有望保持较为稳固的市场地位，值得给予估值溢价。2）未来国内收入增速预期。我国宠物经济还处于蓬勃发展期，市场份额仍较为分散，收入能保持高增长的企业有望获得更大的市场份额。3）未来利润改善预期。原材料采购议价权增强、生产规模扩大和工艺革新、品牌矩阵高端化升级等举措均有利于公司提升盈利水平。 表2：国内外宠物相关可比公司估值表 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 001222 源飞宠物 13.03 0.66 0.84 0.94 22.25 15.48 13.80 832419 路斯股份 15.67 -0.04 0.73 0.86 17.23 22.31 18.85 ZTS 硕腾 176.82 5.32 5.87 6.39 36.11 30.1 27.68 IDXX 爱德士 433.28 10.06 10.57 11.88 55.1 41.01 36.47 平均值 32.67 27.23 24.20 股票代码股票简称收盘价 EPS（元/股）PE 数据来源：Wind，Bloomberg，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年11月8日，可比公司盈利预测取自Wind&Bloomberg，国内公司单位为人民币元；美股公司单位为美元。 1.2.推荐标的：自主品牌增长较快、渠道布局领先的公司 1.2.1.乖宝宠物：宠物食品龙头公司，自主品牌高端化进行中 乖宝宠物国内自主品牌表现强势，盈利能力持续改善。公司国内收入自2018 年的5.4亿元持续增长至2023年的28.63亿元，自主品牌推动公司收入高增。毛利率方面，公司近3年毛利率持续提升，2024前三季度毛利率高达42%。公司在核心品牌麦富迪基础上，推出弗列加特、汪臻醇等高端品牌线，我们看好公司自主品牌持续增长、盈利持续改善。 我们预计公司2024~2026年营收分别为55.25/68.87/85.80亿元，预计归母净利分别是5.86/7.26/9.24亿元，预计EPS分别为1.47/1.82/2.31元。乖宝宠物是国内宠物食品龙头企业，收入体量在宠物食品行业内处于领先水平，其核心自主品牌麦富迪市占率行业第一；随着募投项目和超募项目产能逐步 释放，以及领先的研发投入助力产品出新，我们预估未来3年公司收入水平有望保持较快增长；公司自有品牌梯队建设进一步完善，特别是高端品牌线（弗列加特、汪臻醇等）重点发力，有望推动公司盈利水平进一步改善。综合可比公司估值，考虑上述公司优势，公司应享有估值溢价，给予公司2025年45x估值，对应目标价82元，给予公司“增持”评级。 1.2.2.中宠股份：国内自主品牌加速拓展，海外产能布局领先 中宠股份在国内市场针对“Wanpy”、“Zeal”、“领先”三大核心品牌推行差异化营销。公司国内收入自2018年的2.5亿元持续增长至2023年的10.86亿元，且有望继续提速。公司在海外市场布局积极，在东南亚、新西兰、北美均设有工厂，承接海外订单能力强。我们认为，公司积极进行线上品牌经营调整管理成效显著，国内收入有望保持高增；海外产能布局领先，海外代工收入有望持续增长。 我们预计公司2024~2026年营收分别为44.85/53.76/64.38亿元，预计归母净利分别是3.38/3.87/4.87亿元，预计EPS分别为1.15/1.32/1.66元。中宠股份收入体量在国内宠物食品行业内处于较为领先的水平；公司在2023年下半年至2024年上半年做了品牌SKU调整和渠道调整，成效显著，24Q3实现营业总收入12.32亿元，同比+23.55%，增速高于上半年，随着公司品牌持续投入，公司收入有望保持高增；随着公司国内自主品牌收入规模体量持续扩大、高端品牌占比提高以及销售费用投放效率提升，公司盈利能力有望持续改善。综合可比公司估值，考虑上述公司优势，给予公司2025年35x估值，目标价46元，给予“增持”评级。 1.2.3.佩蒂股份：宠物咬胶龙头，自主品牌爵宴表现突出 佩蒂股份主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等宠物零食。在国外，主要采用ODM模式，产品大部分销往北美、欧洲等国家和地区；国内主要以自有品牌从事宠物食品销售，公司国内收入自2018年的0.68亿元持续增长至2023年的3.5亿元。公司国内自主品牌MeatyWay（爵宴）在狗零食领域表现突出，于2024年推出主粮产品，有望带动国内收入进一步增长。 我们预计公司2024~2026年营收分别为18.85/24.12/28.43亿元，预计归母净利分别是1.71/2.15/2.73亿元，预计EPS分别为0.69/0.86/1.10元。佩蒂股份国内收入体量在国内宠物食品公司中处于中上水平，其中公司品牌爵宴在狗零食赛道中地位领先；公司注重国内市场自主品牌建设，公司收入有望保持高增；随着公司国内自主品牌收入规模体量持续扩大、海外柬埔寨和新西兰工厂产能利用率提升，公司盈利能力有望持续改善。综合可比公司估值，考虑上述公司优势，给予公司2025年26x估值，对应目标价22元，给予“增持”评级。 1.2.4.瑞普生物：宠物动保产品布局领先，入股宠物医院拓展下游 瑞普生物是动保领先企业，领先布局宠物动保产品。瑞普生物聚焦于兽用生物制品和兽用制剂研发、生产、销售，在禽用和畜用动保产品方面已有布局。公司宠物动保产品包括猫三联疫苗、瑞喵舒（猫三联疫苗）、环舒宁（环孢素内服溶液）等。2024年11月瑞普生物公告拟收购中瑞华普15%股权（中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院管理股份有限公司17.5179%股权），此举有望强化公司对下游宠物动保产品销售渠道的深度协同。 我们预计公司2024~2026年营收分别为25.59/30.49/33.88亿元，预计归母净利分别是3.66/5.04/5.23亿元，预计EPS分别为0.78/1.08/1.12元，目标价32元，给予“增持”评级。 2.宠物经济：蓬勃发展，后劲十足 宠物提供情绪价值，宠物消费实质上可归结为情绪消费。有实验数据显示与宠物的互动可以降低血压、减缓心率、降低体内压力荷尔蒙皮质醇的水平。 全球宠物行业规模持续扩大，养宠成熟市场依然保持增长。I