2H23 弹性利润率 ， 前景乐观

2H23弹性利润率，前景乐观 目标价8.39港元（先前TP 7.05港元）涨/跌49.9%现价5.60港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 维持买入并将TP提高至8.39港元（我们现在假设随着集团今年推出更多新举措，SSS回收率将逐步改善）。我们对餐饮业仍然持谨慎态度，但JMJ的人数最近已经稳定下来。鉴于估值不高（12倍FY24E P / E），股价可能反弹，而我们的TP基于17倍，3年销售额/NP复合年增长率为20% / 25%。 FY23业绩大致一致，但GP利润率和股息出奇地好。销售额同比增长49%，至人民币6.0元，净利润飙升820%，至人民币4.53亿元，两者都与之前的积极利润预警高度一致。然而，我们当然对GP利润率的扩张印象深刻(尤其是。在2H23）从22财年的63.9%到23财年的64.2%，因为行业环境仍然相当促销（泰尔确实提供了更多的折扣券）。我们将其归因于中央厨房的更多使用，采购成本的完善以及Sog Hot Pot的增加。我们也很高兴看到派息率从26％提高到43％左右，这实际上意味着历史收益率为3％。 SSSG在2024年1月至2月下跌，但管理层正在指导FY24E的正增长。管理层确实提到，2024年1月至2月的SSS趋势与第4季度23年的趋势相当相似（这两个时期的CMBI est. SSS恢复为75％以上）。由于去年的高基数，2024年1月至2月的SSSG为负值（在中国重新开放后需求呈爆炸性增长），但在FY24E中，管理层预计这将转为正值。 股权结构 FY24E可能会有更多的举措，管理层也在寻求更好的利润率。虽然23财年的数字可能没有达到公司的内部目标，但管理层并没有放弃，并将继续改善其供应链，产品和营销，我们当然感到兴奋。在产品方面，新产品的点击率在FY23良好（高于30％），管理层将在FY24E推出更多产品，同时Tai Er和Sog的SKU总数也将增加，因此作为口味和青睐（例如Procedre汤底)。在营销方面，管理层将投入更多。他们在FY23中与博客作者进行了交叉，并在Doyi上进行了直播，这些都是相当成功的，他们将加倍下注，并可能进行更积极的广告以吸引离线流量。在供应链方面，公司可能会做更多的产品工程，进一步降低采购成本。 维持买入，并将TP提高至8.39港元。我们的新TP基于17倍的FY24E市盈率（低于20倍，考虑到行业降级）。我们将FY24E / 25E的净利润预期下调了39% / 37%，以考虑优于预期的SSSG前景，强劲的GP利润率以及运营杠杆。2H23E的结果好于我们的估计，以及FY24E的前景。鉴于如此低的估值（12倍FY24E市盈率），反弹的空间是可能的，尤其是。当周转可能在FY24E - 25E的某个时候开始时。 来源：FactSet 最近的报告：九牧九（9922 HK）-引入泰尔特许经营 （2月6日24） 珊瑚咖啡馆（341 HK）-很长一段时间以来的第一个结果（12月23日） DPC Dash（1405 HK）-价值、交付和新市场驱动的增长（11月24日23） 百胜中国（9987 HK）- 23年第三季度结果不佳，我们将保持谨慎（23年11月3日） 海底捞（6862 HK）-门店扩张可能是下一个催化剂（23年9月1日） 泰尔和宋的单店经济状况进一步改善。例如，泰尔在1H23 / 2H23的座位周转率为3.1倍/ 2.9倍，在2H21 / 1H22期间大致相同。然而，餐厅水平的营业利润率较高，为21% / 17%（比1H21 /1H22的20% / 15%），并指出在1H23 / 2H23，每家商店的ASP和销售额均较低。我们认为这种改善是由于：1）小型商店的开业（例如。Procedre250平方米。Mi.或更低)，2)进一步简化员工队伍(从过去的每店30 +降至现在的~ 25)和。 3）扩展到低线城市。另一方面，我们也很高兴看到Song的增长，因为其营业利润率从22财年的- 1.9％跃升至23财年的12.2％，每家商店的员工人数也从过去的60人提高到现在的55人左右。 开店目标保持不变，特许经营战略将在FY24E最终确定。Tai Er将在中国大陆开设80至100家新店，在海外开设15至20家新店，而Sog在FY24E将总共开设35至45家新店，与之前的指导相比没有变化。注意到海外业务一直在赚钱（在新加坡和香港都相当不错），今年的重点之一将是在未来几年内建立扩展的人才库。对于泰尔的特许经营模式，目前无法提供具体数字，但细节应在FY24E之前最终确定。我们相信收入模式将是销售分享的混合(例如。Procedre5%至8%）和原材料销售（e。Procedre大量将由集团提供)。 收益修正 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。