弹性 4Q23E ， 利润率前景较好

弹性4Q23E，利润率前景较好 我们预计快手（KS）将在第四季度实现稳健的业绩，收入同比增长15%（与我们的估计一致）和调整。NPM为10.7%（与先前估计为8.7%)。按细分市场来看，我们预计GMV /其他收入同比增长30%（一致）/ 35%，这归因于强劲的11.11促销活动和泛货架购物中心的增长。广告收入可能同比增长20% (一致)，这得益于强劲的内部广告和外部广告的复苏(同比增长两位数)。对于FY24E，我们看到KS的知名度很高，可以通过提高货币化来不断获得电子商务和广告的份额。在成本约束，ROI驱动的S＆M以及海外市场亏损收窄的支持下，利润率将进一步上升。我们认为市场对腾讯在抖音上的HoK直播反应过度，我们认为这对快手的影响有限。我们将FY23E收益提高7%，同时保持FY24 - 25E预测不变，TP为97港元。 涨/跌133%现价41.55港元华娱 苏菲黄(852) 3900 0889 Eason XU(852) 3900 0849 预计第四季度业绩稳定，利润率乐观。我们预计KS将在第4季度实现稳健的业绩，收入同比增长15％（一致），调整。NPM为10.7％（与之前的8.7％相比）。按细分市场，直播/广告/其他服务收入可能同比增长0％/ 20％/ 35％。我们将调整。在第4季度23E中，NP提高至35亿元人民币（比共识高22％），主要是对带宽和优化趋势的预测。 库存数据 市值上限（百万港元）4, 155.0平均3个月t / o（百万港元）1, 005.2 W 52w高/低（港元）72.70 / 41.55已发行股份总数(mn)100.0来源：FactSet 弹性电子商务和广告继续。我们预计GMV /其他收入同比增长30%（一致）/ 35%，这是由于11.11强劲的促销活动以及基于货架的购物中心和类别扩展的增加（例如。Procedre家用电器），同时部分被游戏波动性抵消。其接受率应该会继续同比增长（季度环比略有下降）。我们对KS的FY24E电子商务势头保持乐观（预测GMV同比增长25％），支持基于货架的购物中心扩张，提高MAC / MAU和广泛的品牌参与度。在强劲的内部广告和外部广告复苏的推动下，4Q23E的广告收入可能同比增长20%（一致）。对于2024E，我们预测广告同比增长17%，受益于垂直行业的增长（例如。Procedre迷你戏剧和迷你游戏)。由于业务调整，流媒体直播在第4季度可能同比持平。鉴于KS游戏直播的收入贡献相对较低，我们认为腾讯HoK直播对抖音的影响有限。 股权结构 绝对相对1个月- 24.2% - 18.3%3个月- 25.9% - 16.3%6个月- 28.2% - 11.2% 未来的利润率提高。由于GPM（混合变化和成本优化）的改善，ROI驱动的S＆M活动以及海外市场的亏损收窄，我们预计KS将在FY24E实现改善的调整。NPM在FY24E达到10.5％（而在FY23为8.3％）。海外市场仍处于快速增长的时期，到2024E年，KS可能在某些地区（例如巴西）实现收支平衡。 维持买入。我们将FY23E的盈利预测提高了7%，但保持FY24-25E的预测不变。将基于SOTP的TP维持在97港元。催化剂:1) 4Q23E稳健；2）货架式购物中心扩张；3）收益上行。 收益汇总 来源：FactSet 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR < GO >或http: / / www. cmbi. com. hk 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。