药明康德 2023年度年报点评：业绩符合预期，新分子业务强劲增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 药明康德 603259.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 事件：公司2023全年实现营收403.4亿元（+2.5%），剔除新冠商业化项目同比增长25.6%；归母净利润为96.1亿元（+9.0%）；经调整Non-IFRS归母净利润为108.6亿元（+15.5%）。 ⚫ 五大板块共同发力，业绩持续稳健增长。（1）化学业务实现收入291.7亿元，同比增长1.1%，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长36.1%；（2）测试业务实现收入65.4亿元，同比增长14.4%。实验室分析及测试服务收入47.8亿元，同比增长15.3%；（3）生物学业务实现收入25.5亿元，同比增长3.1%；（4）ATU业务实现收入13.1亿元，同比增长0.1%；（5）DDSU实现收入7.3亿元，由于业务主动迭代升级，同比下降25.1%。 ⚫ 客户群粘性强且不断扩大，在手订单强劲增长。公司客户粘性较强，2023年原有客户贡献收入396.3亿元，剔除新冠项目同比增长30%，占总收入的98%；同时，公司不断扩充客户群体，2023年新增客户超过1200家，为公司贡献收入7.1亿元。截至2023年末，公司在手订单剔除新冠商业化项目同比增长18%，其中TIDES在手订单同比显著增长226%，为后续经营打下坚实的基础。 ⚫ 持续加强平台能力建设，提升资产利用效率。公司目前在全球建立了32个营运基地和分支机构， 2023年位于苏州和启东的55000m2新测试设施产能有序释放，GLP资质设施总计新增20000m2。此外，公司完成了常州和泰兴基地产能扩建工程，新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增加至32000L。2024年1月，全新的泰兴原料药生产基地部分正式投入运营，赋能业务持续增长。 ⚫ 考虑到行业景气度波动，我们下调公司2024-2025年每股收益分别为3.36、3.90元（原预测值为4.26、5.19元），新增2026年每股收益为4.79元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率，对应目标价为63.84元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 39,355 40,341 40,486 46,914 58,012 同比增长(%) 71.8% 2.5% 0.4% 15.9% 23.7% 营业利润(百万元) 10,652 11,872 11,927 13,856 17,036 同比增长(%) 76.4% 11.5% 0.5% 16.2% 23.0% 归属母公司净利润(百万元) 8,814 9,607 9,842 11,430 14,061 同比增长(%) 72.9% 9.0% 2.4% 16.1% 23.0% 每股收益（元） 3.00 3.28 3.36 3.90 4.79 毛利率(%) 37.3% 41.2% 41.4% 40.8% 40.4% 净利率(%) 22.4% 23.8% 24.3% 24.4% 24.2% 净资产收益率(%) 20.7% 18.9% 16.0% 15.7% 16.8% 市盈率 15.9 14.6 14.3 12.3 10.0 市净率 3.0 2.5 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年03月22日） 47.91元 目标价格 63.84元 52周最高价/最低价 93.56/45.2元 总股本/流通A股（万股） 293,328/293,328 A股市值（百万元） 140,533 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024年03月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.63 -11.46 -33.94 -40.3 相对表现% -5.93 -13.13 -40.17 -28.94 沪深300% -0.7 1.67 6.23 -11.36 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn 二季度业绩环比提升，主业内生动力强劲：——药明康德23H1点评 2023-08-01 高基数下业绩延续稳健增长，一体化规模优势显著：——药明康德23Q1点评 2023-04-27 主营业务强劲增长，看好一体化模式下的长期成长：——药明康德2022年度年报点评 2023-03-22 业绩符合预期，新分子业务强劲增长 ——药明康德2023年度年报点评 买入 （维持） 药明康德年报点评 —— 业绩符合预期，新分子业务强劲增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图1：可比公司估值表（截至2024/3/22） 数据来源：wind，东方证券研究所 药明康德年报点评 —— 业绩符合预期，新分子业务强劲增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,986 13,764 20,184 23,922 29,062 营业收入 39,355 40,341 40,486 46,914 58,012 应收票据、账款及款项融资 6,047 7,922 7,474 8,361 10,813 营业成本 24,677 23,729 23,737 27,752 34,551 预付账款 291 244 360 349 432 营业税金及附加 200 297 89 108 230 存货 5,669 4,736 6,599 6,543 8,216 销售费用 732 701 701 806 927 其他 4,005 3,757 3,843 4,103 4,454 管理费用及研发费用 4,440 4,319 4,327 4,908 5,579 流动资产合计 23,997 30,422 38,459 43,278 52,977 财务费用 (248) (338) 0 7 156 长期股权投资 1,203 2,216 2,000 2,200 2,400 资产、信用减值损失 291 395 255 82 166 固定资产 14,171 17,190 20,087 22,743 24,732 公允价值变动收益 770 (38) 0 0 0 在建工程 7,473 6,982 7,574 8,022 7,698 投资净收益 188 234 120 120 140 无形资产 1,785 1,864 2,156 2,430 2,737 其他 431 439 430 485 494 其他 16,061 14,995 16,843 18,302 20,141 营业利润 10,652 11,872 11,927 13,856 17,036 非流动资产合计 40,693 43,247 48,660 53,697 57,708 营业外收入 10 17 12 13 14 资产总计 64,690 73,669 87,120 96,975 110,685 营业外支出 43 57 44 48 50 短期借款 3,874 3,667 3,268 3,603 3,513 利润总额 10,618 11,832 11,895 13,820 17,000 应付票据及应付账款 1,659 1,645 2,128 2,093 2,699 所得税 1,716 2,132 1,963 2,280 2,805 其他 8,966 9,444 9,858 9,862 10,716 净利润 8,903 9,700 9,932 11,540 14,195 流动负债合计 14,499 14,756 15,253 15,557 16,928 少数股东损益 89 94 90 110 134 长期借款 279 687 687 687 687 归属于母公司净利润 8,814 9,607 9,842 11,430 14,061 应付债券 502 0 0 0 0 每股收益（元） 3.00 3.28 3.36 3.90 4.79 其他 2,483 2,709 2,721 2,676 2,702 非流动负债合计 3,264 3,396 3,408 3,363 3,389 主要财务比率 负债合计 17,764 18,152 18,662 18,920 20,317 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 337 395 485 595 729 成长能力 实收资本（或股本） 2,961 2,969 2,933 2,933 2,933 营业收入 71.8% 2.5% 0.4% 15.9% 23.7% 资本公积 23,766 25,244 28,401 28,401 28,401 营业利润 76.4% 11.5% 0.5% 16.2% 23.0% 留存收益 19,839 26,797 36,639 46,125 58,305 归属于母公司净利润 72.9% 9.0% 2.4% 16.1% 23.0% 其他 24 112 0 0 0 获利能力 股东权益合计 46,927 55,517 68,458 78,055 90,368 毛利率 37.3% 41.2% 41.4% 40.8% 40.4% 负债和股东权益总计 64,690 73,669 87,120 96,975 110,685 净利率 22.4% 23.8% 24.3% 24.4% 24.2% ROE 20.7% 18.9% 16.0% 15.7% 16.8% 现金流量表 ROIC 18.6% 16.9% 15.0% 14.9% 16.2% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8,903 9,700 9,932 11,540 14,195 资产负债率 27.5% 24.6% 21.4% 19.5% 18.4% 折旧摊销 1,571 2,166 2,281 2,807 3,332 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (248) (338) 0 7 156 流动比率 1.66 2.06 2.52 2.78 3.13 投资损失 (188) (234) (120) (120) (140) 速动比率 1.26 1.74 2.08 2.35 2.63 营运资金变动 (1,338) (1,024) (854) (1,033) (3,406) 营运能力 其它 1,916 3,116 (25) 365 371 应收账款周转率 7.4 5.7 5.1 5.7 5.8 经营活动现金流 10,616 13,387 11,215 13,567 14,508 存货周转率 4.2 4.5 4.