微创医疗2021年报点评：业绩符合预期，创新器械业务强劲增长

维持增持评级。考虑到集采和疫情反复影响，下调公司2022-2023年预测EPS为-0.13/-0.09美元（原为-0.06/0.01美元），新增2024年预测EPS为-0.02美元。考虑到港股估值中枢下移，下调公司目标价至4.20美元（原为8.90美元），折合32.92港币，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2021年实现全球业务收入7.79亿美元，较上年增长15.0%（剔除汇率影响）。研发投入持续增加，归母净亏损2.76亿美元。 2021年毛利率为63.2%，低于2020年的67.2%，主要系冠脉支架带量采购影响，业绩符合预期。 冠脉、骨科业务受集采影响，心律管理业务恢复性增长。分业务看（剔除汇率影响），冠脉支架产品中标后扩大市场份额，但未弥补价格下降损失，心血管介入产品收入1.40亿美元，同比下降10.8%；骨科收入2.16亿美元，同比增长5.1%，其中国际增长11.8%，受人工关节集采导致订单减少的影响国内下滑31.7%；心律管理业务收入2.20亿美元，同比增长18.8%，国际、国内分别增长17.2%、53.7%。 创新业务快速放量，板块布局不断拓展。2021年大动脉及外周血管介入业务板块实现收入1.06亿美元，同比增长45.6%；神经介入业务板块实现收入0.59亿美元，同比增长72.5%；心脏瓣膜业务收入0.31亿美元，同比增长93.2%，毛利率亦从2020年的43.7%大幅提升至59.1%；手术机器人板块旗舰产品之一图迈机器人获证上市，配套的蜻蜓眼腹腔镜已实现入院推广和销售，鸿鹄骨科手术导航定位系统正在国家药监局注册中，已递交FDA认证。公司坚持创新投入，2021年研发投入2.98亿美元，占收入比例为38.2%，大量创新产品积极推进，并布局非血管介入、内分泌、康复医疗、运动医学、辅助生殖、体外诊断、皮肤及身体管理、五官科及消毒灭菌等新兴业务领域。公司凭借高胜率孵化优质创新子公司的能力，有望继续保持稳健增长。 风险提示：带量采购降价超预期，研发不及预期，商业化不及预期