证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 电力电子及自动化 2024年04月17日 伟创电气（688698）2023年报点评 推荐 （维持） 业绩符合预期，新老业务展现强劲动力 目标价：31.75元 当前价：24.68元 事项：  伟创电气发布2023年报，公司2023年全年实现营收13.05亿元，同比增长44.03%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长36.38%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长59.75%。 评论：  营收利润高增长，研发投入持续加码。2023年公司营收同比增长44.03%，归母净利润同比增长36.38%，主要系传统业务（变频器和伺服系统）销售势头良好，凭借产品的质量和服务优势，保持了较强的增长动力；同时公司持续加强供应链管理，并加强产线建设，通过提升生产的自动化水平，实现了降本增效，2023年公司毛利率为38.08%，同比增长2.20%。公司坚持技术创新为驱动，持续加大研发力度，2023年研发投入同比增长52.84%。  通用自动化业务快速发展，海外业务稳步推进。分产品结构来看，2023年公司实现变频器收入8.14亿元，同比增长29.82%，毛利率提升至43.67%（同比+2.56%），收入占比下降至62.37%（同比-6.79%）；公司变频器产品线根据“全品类出击、全领域覆盖”战略，完善变频器的产品结构，形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系；实现伺服系统及运动控制器收入4.23亿元，同比增长77.73%，毛利率提升至29.14%（同比+4.85%），收入占比提升至32.42%（同比+6.17%），公司伺服系统在驱动器及电机研发上加大投入，形成了足够宽的产品宽度和深度，可满足更广阔的市场需求。自PLC推出以后，公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，补齐战略短板以后形成的系统解决方案会加强综合竞争力，后期可开拓一些新的细分市场，互相带动产品实现销量增长。分地区来看，公司积极将现有的成熟行业产品推向海外市场，丰富海外出口产品种类，实现出口较快增长；2023年，海外实现收入为3.14亿元，同比增长54.64%，收入占比提升至24.04%（同比+1.65%）。  抢抓智机器人等新兴行业机会点，开拓全新利润增长点。公司持续深耕机器人领域，加大该行业的综合投入，为机器人产业高速发展蓄势赋能；产品方面推出低压伺服系统、伺服一体轮、旋转关节模组、空心杯电机、无框电机等核心零部件；技术方面攻克了中空环形编码器难题、储备了高功率密度驱动器技术、突破了智能化的机电一体化技术等；市场方面主要布局移动类机器人、协作类机器人、工业机器人、服务类机器人等，同时结合市场趋势及时布局人形机器人行业，助力产业发展。  投资建议：考虑到公司新产品的积极布局和产品结构的调整，我们下调公司利润预期，预计公司2024-2026年营收分别为17.18、22.13、27.88亿元；归母净利润分别为2.68（前值3.09）、3.62（前值4.14）、4.90亿元；EPS分别为1.27、1.72、2.33元。考虑到公司深耕自动化领域多年具备较强竞争优势，有望受益工控需求复苏和制造出海红利，参考可比公司估值，给予2024年25倍PE，对应目标价31.75元，维持“推荐”评级。  风险提示：行业复苏不及预期、海外市场导入不及预期、市场竞争加剧 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 1,305 1,718 2,213 2,788 同比增速(%) 44.0% 31.7% 28.8% 26.0% 归母净利润(百万) 191 268 362 490 同比增速(%) 36.4% 40.5% 35.1% 35.4% 每股盈利(元) 0.91 1.27 1.72 2.33 市盈率(倍) 27 19 14 11 市净率(倍) 2.7 2.4 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月16日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 公司基本数据 总股本(万股) 21,025.93 已上市流通股(万股) 21,025.93 总市值(亿元) 51.89 流通市值(亿元) 51.89 资产负债率(%) 23.94 每股净资产(元) 9.18 12个月内最高/最低价 43.80/24.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《伟创电气（688698）2023年三季报点评：业绩同比高增，产品、客户拓展顺利》 2023-10-31 《伟创电气（688698）重大事项点评：加强与行业领军企业合作，产品、应用持续拓宽》 2023-10-19 《伟创电气（688698）重大事项点评：自制编码器进展顺利，进一步推进降本增效》 2023-08-27 -23%6%36%65%23/0423/0623/0923/1124/0224/042023-04-17~2024-04-16伟创电气沪深300华创证券研究所 伟创电气（688698）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 170 751 1,013 1,421 营业总收入 1,305 1,718 2,213 2,788 应收票据 190 348 431 509 营业成本 808 1,047 1,317 1,630 应收账款 462 490 649 843 税金及附加 9 12 15 20 预付账款 4 6 9 11 销售费用 96 120 153 190 存货 219 385 469 568 管理费用 53 70 89 109 合同资产 0 0 0 0 研发费用 164 215 272 335 其他流动资产 376 277 333 396 财务费用 -15 -9 -11 -14 流动资产合计 1,421 2,257 2,904 3,748 信用减值损失 -15 -10 -15 -20 其他长期投资 1 2 2 3 资产减值损失 -4 -4 -6 -8 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 263 288 306 312 投资收益 1 2 2 2 在建工程 41 26 16 16 其他收益 24 30 20 20 无形资产 23 23 25 26 营业利润 197 280 379 513 其他非流动资产 795 440 341 241 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,123 779 690 598 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,544 3,036 3,594 4,346 利润总额 199 282 381 515 短期借款 23 33 43 53 所得税 10 17 23 31 应付票据 106 119 165 218 净利润 189 265 358 484 应付账款 226 295 345 442 少数股东损益 -2 -3 -4 -6 预收款项 1 1 2 2 归属母公司净利润 191 268 362 490 合同负债 4 9 11 14 NOPLAT 174 257 348 472 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 0.91 1.27 1.72 2.33 一年内到期的非流动负债 4 4 4 4 其他流动负债 212 339 428 530 主要财务比率 流动负债合计 580 804 1,002 1,267 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 44.0% 31.7% 28.8% 26.0% 其他非流动负债 29 30 30 30 EBIT增长率 32.9% 48.6% 35.4% 35.6% 非流动负债合计 29 30 30 30 归母净利润增长率 36.4% 40.5% 35.1% 35.4% 负债合计 609 834 1,032 1,297 获利能力 归属母公司所有者权益 1,930 2,198 2,560 3,050 毛利率 38.1% 39.0% 40.5% 41.5% 少数股东权益 5 4 2 -1 净利率 14.5% 15.4% 16.2% 17.4% 所有者权益合计 1,935 2,202 2,562 3,049 ROE 9.9% 12.2% 14.1% 16.1% 负债和股东权益 2,544 3,036 3,594 4,346 ROIC 20.8% 16.8% 18.0% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 23.9% 27.5% 28.7% 29.8% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.9% 3.1% 3.0% 2.9% 经营活动现金流 5 499 322 465 流动比率 2.5 2.8 2.9 3.0 现金收益 196 288 382 508 速动比率 2.1 2.3 2.4 2.5 存货影响 11 -166 -83 -100 营运能力 经营性应收影响 -224 -184 -240 -266 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 83 82 97 150 应收账款周转天数 98 100 93 96 其他影响 -62 479 166 173 应付账款周转天数 84 89 87 87 投资活动现金流 -783 -262 -83 -83 存货周转天数 100 104 117 115 资本支出 -151 -43 -44 -45 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.91 1.27 1.72 2.33 其他长期资产变化 -632 -219 -39 -38 每股经营现金流 0.02 2.37 1.53 2.21 融资活动现金流 769 344 23 26 每股净资产 9.18 10.45 12.18 14.51 借款增加 8 10 10 10 估值比率 股利及利息支付 -45 -1 -1 -1 P/E 27 19 14 11 股东融资 796 796 796 796 P/B 3 2 2 2 其他影响 10 -461 -782 -779 EV/EBITDA 25 17 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 伟创电气（688698）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，7年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019，2022年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。