2020年报点评：业绩符合预期，21年动力业务有望放量

公司点评 | 欣旺达 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，21年动力业务有望放量 欣旺达（300207.SZ）2020年报点评 公司点评 | 欣旺达 公司评级 买入 股票代码 300207 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 19.09 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 18075329286 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 欣旺达：业绩超预期，有望迎来盈利向上拐点—欣旺达（300207.SZ）20年三季报点评 2020-10-30 欣旺达：业绩略超预期，业绩拐点将到来—欣旺 达 （300207.SZ）2020年 中 报 点 评 2020-08-09 欣旺达：锂离子电池模组龙头，多业务并进未来可期—欣旺达（300207.SZ）首次覆盖 2020-07-30 -20%-4%12%28%44%60%76%92%2020-032020-072020-112021-03欣旺达电子制造创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布20年报，20年营收296.92亿元，同比+17.64%；归母净利润8.02亿元，同比+6.79%。20Q4公司营收92.29亿元，同比+23.03%；归母净利润3.30亿元，同比+32.48%。业绩符合预期。 多因素导致净利增速慢，盈利能力小幅下滑。20年归母净利润增速较慢原因：20Q1疫情及汇兑损失的不利影响；20年有2.77亿股权激励费用；动力电池暂未盈利。20年公司毛利率14.86%，同比-0.49pct。其中，手机数码类、智能硬件类、笔记本电脑类的毛利率同比+1.18/-1.48/-1.93pct。动力板块亏损扩大，毛利率为-14.85%。20年公司销售费用率0.85%，同比-0.18pct；财务费用率1.69%，同比+0.18pct，主要系银行借款增加，从而利息支出增加，以及卢比贬值所致；管理费用率（不含研发费用）3.83%，同比+0.43pct，主要受股权激励费用、管理人员工资增长影响。 21年动力电池有望放量，消费业务毛利率仍有提升空间。截至20年底，公司拥有6GWh动力电芯产能，其中惠州4GWh，南京2GWh，公司计划21年新增2-4GWh产能，届时总产能将达8-10GWh。20年12月，易捷特生产的搭载欣旺达电池的雷诺DACIA Spring开始销售海外客户；公司对雷诺日产的HEV订单预计也将于21Q1开始出货，21年公司动力业务有望放量。20年锂威收入合计30.5亿元，同比翻倍增长；净利润4.38亿元，同比翻倍以上增长。19年公司消费电芯自供率约14%，20年提升至20%出头，公司计划到22年将电芯自供率提升至50%，消费业务毛利率仍有上升空间。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为14.20/18.94/24.41亿元，同比+77.1%/+33.4%/+28.9%，对应EPS分别为0.90/1.20/1.55元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 25,241 29,692 37,462 44,165 53,725 增长率 24.1% 17.6% 26.2% 17.9% 21.6% 归母净利润 (百万元) 751 802 1,420 1,894 2,441 增长率 7.1% 6.8% 77.1% 33.4% 28.9% 每股收益（EPS） 0.48 0.51 0.90 1.20 1.55 市盈率（P/E） 40.0 37.48 21.17 15.87 12.3 市净率（P/B） 5.2 4.41 3.54 2.91 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月16日 公司点评 | 欣旺达 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月16日 索引 内容目录 业绩稳步增长，盈利能力小幅下滑 .......................................................................................... 3 21年动力业务有望放量，消费业务毛利率仍有提升空间 ........................................................ 5 图表目录 图1：2020年公司营业收入同比增长17.64% ......................................................................... 3 图2：2020年公司归母净利润同比增长6.79% ......................................................................... 3 图3：2020年公司盈利能力小幅下滑 ...................................................................................... 3 图4：2020年公司期间费用率上升 .......................................................................................... 3 图5：2020年公司存货周转率和应收账款周转率下滑 ............................................................ 4 图6：2020年公司总资产周转率基本稳定................................................................................ 4 图7：2020年公司资产负债率同比提升2.11pct ...................................................................... 4 图8：2020年公司短期偿债能力小幅提升................................................................................ 4 图9：2020年公司研发费用占营业收入的比例为4.87% ........................................................... 5 表1：公司已经和多家国际知名车企签订合作协议 .................................................................. 5 表2：公司动力电池产能扩张计划 ........................................................................................... 6 表3：公司消费类业务产能扩张计划 ....................................................................................... 6 公司点评 | 欣旺达 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月16日 业绩稳步增长，盈利能力小幅下滑 20年公司收入稳定增长，归母净利润增速较低。2020年公司实现营业收入296.92亿元，同比增长17.64%；归母净利润8.02亿元，同比增长6.79%。归母净利润增速较慢的原因主要有以下几点：（1）20年一季度疫情对公司经营造成不利影响。（2）公司20年有2.77亿的股权激励费用摊销。（3）受疫情影响，20Q1国际汇率市场波动较大，给公司带来汇兑损失约1.2亿元。（4）电动汽车电池板块持续投入且暂未实现盈利。 图1：2020年公司营业收入同比增长17.64% 图2：2020年公司归母净利润同比增长6.79% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司盈利能力小幅下滑，期间费用率有所提升。2020年公司销售毛利率14.86%，同比下降0.49pct。其中，手机数码类、智能硬件类、笔记本电脑类的毛利率分别同比变动+1.18/-1.48/-1.93pct。受疫情及订单排产周期影响，2020年动力板块收入同比下滑49.5%，同时由于持续的研发投入和产能扩张，动力板块亏损扩大，毛利率为-14.85%。2020年公司销售费用率0.85%，同比下降0.18pct；财务费用率1.69%，同比提升0.18pct，主要系银行借款增加，从而利息支出增加，以及卢比贬值所致；管理费用率（不含研发费用）3.83%，同比提升0.43pct，主要原因是股份支付费用、管理人员工资增长所致。2020年公司三大期间费用率（不含研发费用）合计6.37%，同比增长0.44pct。 图3：2020年公司盈利能力小幅下滑 图4：2020年公司期间费用率上升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003502014201520162017201820192020营业收入（亿元）同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234567892014201520162017201820192020归母净利润（亿元）同比（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014201520162017201820192020毛利率净利率0%1%2%3%4%5%6%7%201520162017201820192020销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）合计期间费用率（不含研发） 公司点评 | 欣旺达 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月16日 公司营运能力指标小幅下滑。2020年公司存货周转率5.51次，同比下降0.30次；应收账款周转率同比下降0.42次至4.71次。2020年公司总资产周转率同比下降0.10次至1.09次，固定资产周转率同比下降0.58次至5.82次。近年来公司固定资产周转率下降幅度较明显，主要系欣旺达新能源产业基地部分厂房及宿舍在建工程完工转入固定资产，动力板块生产线设备验收转固，以及外购设备增加所致。 图5：2020年公司存货周转率和应收账款周转率下滑 图6：2020年公司总资产周转率基本稳定 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司资产负债率上升，短期偿债能力小幅提升。2020年公司资产负债率76.70%，同比提升2.11pct，主要原因是公司短期借款和长期借款分别同比增长10.65%、20.31%。2020年公司流动比率为0.99，同比提升0.06pct；速动比率为0.68，同比提升0.01pct。 图7：2020年公司资产负债率同比提升2.11pct 图8：2020年公司短期偿债能力小幅提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司研