2020年半年报点评：上半年业绩符合预期，下半年流感疫苗有望持续放量

公司点评 | 华兰生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月04日 。 上半年业绩符合预期，下半年流感疫苗有望持续放量 华兰生物（002007.SZ）2020年半年报点评 证券研究报告 公司点评 | 华兰生物 西部证券 2020年09月04日 公司评级 买入 股票代码 002007 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 55.05 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 陈嘉烨 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 相关研究 华兰生物：母公司增速较好，疫情拉动血制品存货出清—华兰生物（002007.SZ）一季报业绩点评 2020-04-08 华兰生物：血制品利润稳健增长，疫苗受资产减值影响—华兰生物（002007.SZ）19年报点评 2020-03-24 华兰生物：血制品相对稳健，疫苗利润略低于预期—华兰生物（002007.SZ）19年业绩预告点评 2020-01-07 -2%25%52%79%106%133%160%2019-092020-012020-05华兰生物生物制品中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2020上半年实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.15%，实现归属于母公司的净利润5.12亿元，同比增长0.94%。其中Q2公司实现营业收入7.09亿元，同比增长0.31%，实现归属于母公司的净利润2.64亿元，同比增长6.86%。公司业绩整体符合预期。 2020年上半年公司整体费用率保持稳定，经营情况平稳。其中销售费用率为6.17%，同比下降1.00pct，管理费用率（包括研发费用）为13.63%，同比提升1.78pct，财务费用率为-0.34%，同比下降0.18pct。毛利率为59.74%，同比提升0.49pct，净利率为36.44%，同比提升0.93% 研发投入持续，血制品、疫苗、单抗研发工作稳步推进。2020H1公司研发支出为0.80亿元，同比增长16.67%。公司相关研发工作持续推进，公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》；疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中；基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。 维持“买入”评级。公司是血制品和流感疫苗龙头企业，产品线布局较为丰富。其中血制品业务稳定增长，四价流感疫苗销售有望快速放量增厚业绩，我们预计20-22年EPS为0.87/1.06/1.25元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展不确定性风险；血制品事故的风险；疫苗销售不及预期风险；政策不确定性风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,217 3,700 4,390 5,148 5,949 增长率 35.8% 15.0% 18.7% 17.2% 15.6% 归母净利润 (百万元) 1,140 1,283 1,591 1,925 2,272 增长率 38.8% 12.6% 23.9% 21.0% 18.0% 每股收益（EPS） 0.62 0.70 0.87 1.06 1.25 市盈率（P/E） 88.1 78.3 63.1 52.2 44.2 市净率（P/B） 9.3 11.8 10.2 8.6 7.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 华兰生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月04日 索引 内容目录 上半年业绩符合预期，研发工作持续推进 ..................................................................... 3 投资建议 .................................................................................................................. 4 风险提示 .................................................................................................................. 4 图表目录 图1：公司营业收入变化情况 ...................................................................................... 3 图2：公司归母净利润变化情况 ................................................................................... 3 图3：公司费用率变化情况 ......................................................................................... 3 图4：公司毛利率、净利率变化情况 ............................................................................ 3 图5：公司研发支出增长情况 ...................................................................................... 4 公司点评 | 华兰生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月04日 上半年业绩符合预期，研发工作持续推进 上半年业绩基本持平，符合市场预期。公司2020上半年实现营业收入13.87亿元，同比下滑1.15%，实现归属于母公司的净利润5.12亿元，同比增长0.94%。其中Q2公司实现营业收入7.09亿元，同比增长0.31%，实现归属于母公司的净利润2.64亿元，同比增长6.86%。 图1：公司营业收入变化情况 图2：公司归母净利润变化情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 2020年上半年公司整体费用率保持稳定，经营情况平稳。其中销售费用率为6.17%，同比下降1.00pct，管理费用率（包括研发费用）为13.63%，同比提升1.78pct，财务费用率为-0.34%，同比下降0.18pct。毛利率为59.74%，同比提升0.49pct，净利率为36.44%，同比提升0.93% 图3：公司费用率变化情况 图4：公司毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 分产品看，上半年静丙实现收入5.25亿元，同比增长11.21%，实现增长的原因主要是疫情带动上半年静丙的需求与消费；白蛋白实现销售收入4.6亿元。同比下滑9.8%，白蛋白主要在手术过程中使用，上半年由于疫情影响手术量下降，患者流量减少，影响白蛋白产品销售，但积压的手术需求有望在下半年逐步释放；其他血液制品为4.01亿元，同比增长0.36%。 持续研发投入，血制品、疫苗、单抗研发工作稳步推进。2020H1公司研发支出为0.80亿元，同比增长16.67%，明显高于营业收入增速，占营业收入比重的5.74%。公司相关研发工作持续推进， ，公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》；研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液（适应症为：II型糖尿病患者，辅助饮食和运动治疗改善血糖控制）已经申报临床研究并被受理。疫苗方面，疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540201520162017201820192020H1营业收入（亿元）YOY-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540201520162017201820192020H1营业收入（亿元）YOY-5%0%5%10%15%20%201520162017201820192020H1销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%70%201520162017201820192020H1销售净利率销售毛利率 公司点评 | 华兰生物 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月04日 局食品药品审核查验中心的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中；基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，正在按计划开始临床试验，为公司培育新的利润增长点。 图5：公司研发支出增长情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 投资建议 维持“买入”评级。公司是血制品和流感疫苗龙头企业，产品线布局较为丰富。其中血制品业务稳定增长，四价流感疫苗销售有望快速放量增厚业绩，我们预计20-22年EPS为0.87/1.06/1.25元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展不确定性风险；血制品事故的风险；疫苗销售不及预期风险；政策不确定性风险。 -10%0%10%20%30%40%50%00.20.40.60.811.21.41.61.8201520162017201820192020H1研发支出（亿元）YOY 公司点评 | 华兰生物 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月04日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 428 1,064 2,058 3,356 5,010 营业收入 3,217 3,700 4,390 5,148 5,949 应收款项 1,116 1,151 1,298 1,454 1,613 营业成本 1,127 1,297 1,439 1,623 1,826 存货净额 1,204 1,160 1,287 1,451 1,633 营业税金及附加 28 32 37 44 51 其他流动资产 2,034 2,311 2,312 2,313 2,313 销售费用 538 520 605 695 794 流动资产合计 4,782 5,685 6,954 8,574 10,569 管理费用 328 361 413 478 547 固定资产及在建工程 1,249 1,337 1,320 1,308 1,302 财务费用 1 4 (22) (40) (62) 长期股权投资 91 105 105 105 105 其他费用/（-收入） (196) (129) (97) (91) (84) 无形资产 217 216 193 182 170 营业利润 1,391 1,615 2,015 2,438 2,877 其他非流动