铜铝周报：供应受阻，需求预期强，沪铜单边有支撑
期货研究报告 2024年3月24日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：铜——偏弱震荡 铝——高位震荡 电解铜：上周有色板块集体冲高回落，主要原因是瑞士打响降息第一枪，美联储在降息问题上也未曾明确具体路径，市场产生悲观情绪，宏观带动板块跌势。联合减产＋提前集中检修或不可避免。矿端产出受阻，进口铜加工费持续下挫至极低位，跌破2010年以来的最低位，冶炼厂亏损持续加深，料冶炼厂联合减产规模将进一步扩大，部分冶炼厂可能开启提前检修，冶炼厂供应呈现持续收缩态势。且进口窗口仍然是关闭状态，进口端目前尚未对供应形成抵补。等待消费预期兑现。当前下游加工材消费出现劈叉行情，家电消费偏强带动铜管产量走高，但铜杆开工回落，加工费下挫，表现不及预期，当前连续-连三价差和现货升贴水均处于明显的contango结构，消费旺季仍未到来。但上期所库存与社会库存均出现高位拐头去库迹象，消费或将逐步兑现，持续关注结构变化。 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 策略建议：供应锐减，消费有望兑现，沪铜有支撑 风险提示：供应矛盾升级；消费现实不及预期 李艳婷—有色分析师从业资格证号：F03091846联系电话：0571-28132578邮箱：liyanting@cindasc.com 氧化铝：国内铝土矿的供应仍然是不太顺畅，国内铝土矿的价格高企，但好在几内亚的进口相对顺畅，市场高度依赖进口矿，原料供应尚且平稳，氧化铝生产量高于上年同期，供应偏松。近期云南地区支持电解铝企业复产，虽然当地铝企尚未释放过多的复产产能，但市场的乐观情绪已然推涨氧化铝价格。当前山东、新疆、内蒙等地几乎是满产的状态，后续待云南地区水电恢复，氧化铝下游消费支撑较强。 电解铝：电解铝生产量高于上年同期，铝厂利润高企，山东、新疆、内蒙等地几乎是满产的状态，云南地区放松电力管控，支持铝厂复产，后续供应仍有继续提增的空间；下游加工材消费劈叉，铝棒消费整体向好，周度铝棒产量仍然是高于上年同期，电解铝产量高企，铝水占比持续下滑，但铝锭的库存却低位去化，可以看出总体消费稳中向好。但考虑到当前基差贴水，连续-连三价差也偏弱，市场仍然是预期走在前，消费兑现的进度仍然偏慢。电解铝当前仍然是单边走势偏强，主要关注价差能否走扩。 策略建议：电解铝复产，消费稳步回升，沪铝单边偏强；电解铝复产驱动氧化铝需求，氧化铝上涨动能偏强 风险提示：铝土矿供应扰动持续升级；电解铝复产落地 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 铜 宏观分析： 美联储当前的口径依然是要继续关注经济数据，不会提前布局降息规划，具体降息计划要在后续的每一次会议中商定，此项表态使得市场更加没有抓手。而上周瑞士率先打出降息第一枪，引发市场担忧情绪，市场担心降息潮提前到来。 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 国内外市场需求 当前下游加工材消费出现劈叉行情，家电消费偏强带动铜管产量走高，但铜杆开工回落，加工费下挫，表现不及预期，当前连续-连三价差和现货升贴水均处于明显的contango结构，消费旺季仍未到来。 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 矿端与冶炼端供应的博弈： 矿端产出受阻，进口铜加工费持续下挫至极低位，跌破2010年以来的最低位，冶炼厂亏损持续加深，料冶炼厂联合减产规模将进一步扩大，部分冶炼厂可能开启提前检修，冶炼厂供应呈现持续收缩态势，联合减产＋提前集中检修或不可避免。且进口窗口仍然是关闭状态，进口端目前尚未对供应形成抵补。 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 上周，现货贴水，连续-连三价差仍是contango结构，当前预期过强，消费现实未真正兑现。 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 铝 供应：矿端仍然吃紧，但氧化铝与电解铝生产量高于上年同期，铝厂利润高企，山东、新疆、内蒙等地几乎是满产的状态，云南地区放松电力管控，支持铝厂复产，后续供应仍有继续提增的空间。 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 需求： 下游加工材消费劈叉，铝棒消费整体向好，周度铝棒产量仍然是高于上年同期，电解铝产量高企，铝水占比持续下滑，但铝锭的库存却低位去化，可以看出总体消费稳中向好。但考虑到当前基差贴水，连续-连三价差也偏弱，市场仍然是预期走在前，消费兑现的进度仍然偏慢。 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所图36.铝棒库存季节图 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所图35.地产后端消费 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 市场结构： 现货升贴水与价差均偏弱，单边较强，预期与现实劈叉。 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流使用，不构成任何投资建议。 【信达期货简介】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【全国分支机】
