23年业绩符合预期，新渠道扩展可期

公司2023年实现营业收入48.7亿元，同比+5.2%；净利润8.8亿元，同比+481.9%；经调整净利润9.7亿元，同比+6.3%；每股收益0.38元。 分析判断: 积极布局零食量贩和兴趣电商，持续拓宽产品线 2023年公司主动创新、加快推进全渠道建设，产品端顺应消费者需求拓展产品线，相继推出了“霸 道熊猫”、“小魔女”、“脆火火”等新品，市场反响较好；渠道端加强线上线下全渠道建设，积极拥抱线下零食量贩和线上内容电商等新渠道，全渠道发力。 分产品来看，公司调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他产品分别实现收入25.5/21.2/2.0亿元，分别同比-6.23%/+25.11%/-7.43%，其中面制品下滑主要系线下传统渠道流量下滑影响；蔬菜制品增速领先，得益 于公司产品升级迭代以及产能扩张。 分渠道来看，公司线下/线上渠道分别实现营业收入43.61/5.10亿元，分别同比+5.19%/+4.97%，其中线下渠道虽然受传统渠道收入下滑影响，但O2O、零食量贩等新兴渠道增量更为明显，线下整体仍实现同 比增长；线上直销渠道得益于公司积极捕捉抖音为代表的内容电商实现26%的增长，线上经销渠道承压下滑。 分 地 区 来 看 ， 公 司 华 东/华 中/华 北/华 南/西 南/西 北/海 外 收 入 分 别 同 比+10.28%/-5.92%/+0.15%/+12.84%/+12.44%/-1.77%/+49.10%，国内各地区均衡发展，海外市场得益于公司积极拓展 ，低基数下实现高速增长。 毛利率提升推动净利率回升，经营水平稳健成本端来看，公司毛利率同比提升5.4pct至47.7%，主要得益于产品结构调整、原材料下降和成本管理水 平优化。费用端来看，公司销售费用率同比提升2.9pct至16.6%，主因公司加大广告推广投放费用以及销售人员增加带来的薪酬费用增加；管理费用率同比下降0.1pct至9.4%，其中上市费用下降较多。政府补助减少对利润亦有所影响。综合来看，公司经调整利润率受毛利率提升推动，同比提升0.21pct至19.9%，盈利能力稳中有升。 分红率提升，24年新品市场突破可期 公司期末派息0.10元，叠加中期派息的0.12元，公司基础分红率提升至60%，另外公司将派发特别股息0.11元，总分红率达到90%，分红率大幅提升。 展望2024年，公司产品和渠道持续突破可期，公司23年陆续推出三个新品系列，持续拓展产品线，扩大目标人群，我们认为随着新品持续推广，有望带来较为明显的业绩增量。公司积极布局零食量贩渠道，合作品牌和门店数量有望不断增加，收入占比预计将进一步提升，弥补线下传统渠道下滑的压力，内容电商等新兴渠道亦是重要增量。得益于产品和渠道的不断突破，公司收入有望继续稳中有升，持续提升公司在辣味休闲零食行业的竞争力。投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司24年收入67.59亿元的预测至56.09亿元，新增25-26年收入63.04/70.48亿元的预测；下调24年EPS 0.50元的预测至0.45元，新增25-26年EPS 0.51/0.59元的预测；对应2024年3月22日5.68港元的收盘价估值分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品市场推广不及预期、行业竞争加剧 资料来源：wind、华西证券研究所最新汇率：0.9206[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120520100001联系电话：联系电话： 寇 星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，新浪金麒麟新锐/菁英分析师，水晶球入围，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭 辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究，具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任 从 尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢 周 伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王 厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴 越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李 嘉 瑞：华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。