美股宏观策略研究报告：美国经济好，股指永不倒

2024年3月22日 美国经济好，股指永不倒 分析师 艾德金融研究部刘宗武（HKSFCCE No.:BSJ488）Tel：+8613760421136E-mail:liuzongwu@eddid.com.hk 议息会议符合市场预期，美联储上调2024年及长期经济预测：美联储自去年7月最后一次加息至今，已连续五次会议保持联邦基金目标利率不变(5.25%-5.50%)，鉴于最近指标显示经济活动一直处于稳步扩张状态，美联储主席鲍威尔重申通胀已经放缓，但仍然较高，必须降至设定的目标（2%）才会降息，同时实现就业与通胀目标的风险更趋于平衡；维持现行的缩减资产负债表计划不变,未公布新的缩表（QT）时间框架；未来仍将以仔细评估就业、通胀、通胀预期等数据及不断变化的金融市场等来决定货币政策的路径。美联储对于2024年的GDP预期增速为2.1%，大幅高于去年12月预计的1.4%；2025年预计增速为2.0%，高于去年12月预计的1.8%；2026年预计增速为2.0%，去年12月预计为1.9%。本次议息会议全面上调近三年的GDP增速，显示美联储对于美国经济稳中向好持有乐观的态度。 核心观点：降息不一定是好事！如果因经济衰退而紧急降息，哪是天大的坏事；只有在经济不衰退的情景下降息才是好事！（详见今年2月份的报告《从历史上看，美联储降息是不是好事？》）。当前美国经济欣欣向荣，对于美国经济而言，美联储不降息则是一件好事。在劳动力市场有韧性，通胀在反复中下行，美联储上调未来经济预期及前瞻性数据指标向好的背景下，在此重申我们的观点：美国经济已基本实现了‘软着陆’。经济是股市的晴雨表，我们对于美国经济与股市的判断可以总结为一句话：美国经济好，股指永不倒。 目录 ‘大非农’新增就业超预期，失业率创两年新高，整体而言劳动力市场韧性足......................................................4CPI、PPI超预期上行，但通胀整体下行趋势未改..................................................................................................................52月美国ISM制造业/服务业PMI月度皆回落，但不改向上趋势......................................................................................7议息会议符合市场预期，美联储上调2024年及长期经济预测.........................................................................................9前瞻性指标显示美国经济欣欣向荣，‘软着陆’几成定局..............................................................................................12风险提示：...........................................................................................................................................................................................14分析员声明...........................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：2月新增非农就业27.5万人，超市场预期的20万人，亦高于2019年均值16.6万人；失业率3.9%，弱于预期的3.7%，创过去两年新高但远低于美联储5%的目标。.................................................4图2：2月私人非农平均时薪34.6美元，绝对值相比上月增0.1美元；同比增幅4.3%，增幅相比上月4.4%有所放缓，但依然高于2019年3.6%的月度同比最高增幅。...........................................................4图3：‘小非农’2月数据，新增就业人数14万，不及预期的15万，但超出修正后前值11.1万人。..................................................................................................................................................................................................5图4：自2023年四季度开始，‘大非农’与‘小非农’数据走向趋于一致，打消了市场对官方‘数据美化’的担忧。.............................................................................................................................................................5图5：2月CPI同比涨3.2%，高于预期的3.1%，CPI在3.1%-3.4%之间已反复振荡五个月。核心CPI同比涨3.8%，高于市场预期的3.7%，核心CPI整体趋势逐月缓慢下降。...............................................6图6：季调环比方面，CPI增速上涨0.4%，符合预期，高于前值0.3%；核心CPI增速维持0.4%，高于预期的0.3%，持平于前值，为近八个月最大升幅。......................................................................................6图7：2月份PPI远超预期，环比上升0.6%，超预期的0.3%，同比上升1.6%，高于预期的1.2%。..6图8：PPI分项商品由1月的同比-1.6%增至2月的同比增0.2%；服务分项由1月的同比2.2%增至2月的2.3%。..........................................................................................................................................................................6图9：美国2月ISM制造业PMI指数47.8，低于预期49.5，震荡中逐步复苏；服务业PMI指数52.6，不及预期53.0。.................................................................................................................................................................7图10：ISM制造业PMI分项中供应商交付、客户库存、订单库存、新出口订单、进口等相比1月有所好转。....................................................................................................................................................................................7图11：ISM服务业PMI分项中仅商业活动、新订单两项高于1月，但大部分分项处于荣枯线50以上扩张状态。...........................................................................................................................................................................8图12：美国1月销售总额同比增-1.18%，库存总额同比增0.41%，皆处于低位，在正常年份而言已进 入存库周期底部..................................................................................................................................................................8图13：2月零售销售环比0.6%，低于预期的0.8%，前值从-0.80%下修至-1.1%。.....................................8图14：2月零售销售分项中家具和装饰店环比-1.1%，降幅最大，建筑材料/园林设备及物料店环比2.2%，涨幅最高。.............................................................................................................................................................8图15：本次议息会议美联储上调了2024-2026年实际GDP增速预测，其中2024年预测由1.4%大幅上调至2.1%...............................................................................................................................................................................9图16：本次议息会议美联储小幅下调2024年失业率至4.0%的预测，下调0.1个百分点.......................9图17：本次议息会议美联储维持2024年PCE不变的预测，小幅上调2025年PCE至2.2%..................10图18：本次议息会议美联储将核心PCE预测由2.4%上调至2.6%，2025-26年维持不变.......................10图19：2023年12月议息会议19位联储官员对联绑基金利率预测点阵图，6位（或32%）联储官员认为2024年末合适的利率为4.50%-4.75%................................................................................................................11图20：2024年3月议息会议19位联储官员对联绑基金利率预测点阵图，9位（或47%）联储官员认为2024年末合适的利率为4.50%-4.75%.........................................................................