美股宏观策略研究报告：美国经济部门有强有弱，或经历滚动衰退

2023年10月27日 美国经济部门有强有弱，或经历滚动衰退 美国第三季度GDP环比年化增长4.9%，超预期：今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期。按年率计算，占美国经济总量约70%的个人消费开支增长4%，明显高于第二季度0.8%的增长。国际货币基金组织朋初发布的《世界经济展望报告》显示，美国2023年经济增长预测值为2.1%，2024年增速将放缓至1.5%。 分析师 艾德金融研究部刘宗武（HKSFCCE No.:BSJ488）Tel：+8613760421136E-mail:liuzongwu@eddid.com.hk 制造业PMI超预期，重新走向扩张可能性增大：ISM数据显示，美国9月ISM制造业指数上升至49.0，显著好于预期47.9，较8月前值进一步改善，最糟糕的时期可能已经过去。美国10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5。无论是ISM制造业PMI，还是Markit制造业PMI虽在荣枯线或之下，但皆呈向上趋势，相互印证，有重新走向扩张的可能。 相关报告：《美股宏观策略---美国经济强劲，不宜过度留恋低利率时代---2023-9-21》 9月CPI、PPI同比涨幅皆超预期，通胀粘性依然存在：9月CPI同比增长3.7%，涨幅高于预期值3.6%，主要由于国际能源价格大幅上涨所致。美国9月PPI同比增长2.2%，大超预期的1.6%，连续第三个月超预期上涨，最终需求较8月的2.0%有所反弹，为自2023年4月以来最大的同比增幅。 美国劳动力市场保持韧性但开始降温：美国9月失业率3.8%，预期3.70%；非农时薪同比增4.2%，略低于前值和市场预期的4.3%，环比增0.2%与8月持平；整体显示就业市场和工资在继续松动。往前看，就业市场在保持韧性的同时开始降温，平均时薪增速大方向缓慢下行。 零售销售超预期，然消费者信心呈转弱迹象：9月未经通胀调整的零售销售月率增长0.7%，远超预期的0.3%，8月家庭消费信贷减少156.3亿美元，大幅低于预期值158.5亿美元，消费支出大幅减少。 房地产贷款利率自21年底以来不断新高，NAHB地产指数转弱：30年期抵押贷款利率10月底上升至7.79%。在高利率的压制下，7月可能是新房销售的阶段顶点。NAHB的月度调查，9月份的NAHB指数值为44，是今年5月以来首次跌至50以下。整体来看，美国房地产市场有转弱迹象。 滚动衰退环境下的投资策略：在繁荣的背后，由于通胀顽固粘性强及利率高企，部份关键指标也有呈现疲弱的迹象，美国可能会出现‘滚动衰退’。据CME数据，当前有98.3%的概率11月份停止加息，已板上钉钉；市场预计今年Q4、明年Q1、Q2将维持高利率水平，美联储最快明年Q3开始降息。高息股、黄金等或是当前市况下的较优选择。 目录 美国第三季度GDP环比年化增长4.9%，超预期.......................................................................................................................3制造业PMI超预期，重新走向扩张可能性增大........................................................................................................................39月CPI、PPI同比涨幅皆超预期，通胀粘性依然存在.........................................................................................................4美国劳动力市场保持韧性但开始降温..........................................................................................................................................5零售销售超预期，然消费者信心呈转弱迹象............................................................................................................................6房地产贷款利率自21年底以来不断新高，NAHB地产指数转弱........................................................................................7滚动衰退环境下的投资策略.............................................................................................................................................................8风险提示：..............................................................................................................................................................................................9分析员声明...........................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：美国三季度GDP初值环比4.9%，超市场预测值4.3%..................................................................................3图2：美国ISM制造业及非制造业PMI指数.................................................................................................................4图3：美国Markit制造业及服务业PMI指数.............................................................................................................4图4：美国9月CPI同比超预期上涨及核心CPI同比符合市场预期..................................................................5图5：美国PPI、核心PPI同比涨幅皆超预期.............................................................................................................5图6：美国失业率保持低位，9月3.8%，预期3.7%..................................................................................................5图7：美国9月私人非农雇员平均时薪同比增4.2%，低于预期4.3%................................................................5图8：美国劳工部新增非农数据自23年初起与ADP数据多期趋势相反...........................................................6图9：美国非农职位空缺数及空缺率皆有所回升，反映就业市场韧性.............................................................6图10：零售销售环比增0.7%远超预期及剔除汽车后零售销售增0.6%.............................................................7图11：美国个人收入同比持续缓慢下滑........................................................................................................................7图12：家庭消费信贷月度变化转为负值，大幅低于预期值..................................................................................7图13：密歇根大学消费者信心指数连续两个月下滑................................................................................................7图14：新房开工及新房许可证（千套）........................................................................................................................8图15：新房销售量（千套）...............................................................................................................................................8图16：30年期抵押贷款利率（%）自2021年底以来不断上升达7.79%...........................................................8图17：美国住房建筑商协会(NAHB)房产市场指数连续两个月转弱....................................................................8图18：美国十年期国债收益率（%）走出近40年的下降通道..............................................................................9图19：市场预期美国利率变动概率.................................................................................................................................9 美国第三季度GDP环比年化增长4.9%，超预期 美国商务部26日公布的初始估算数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期。今年第二季度实际GDP按年率计算增长2.1%，第一季度增长2.2%。 按年率计算，今年Q3，占美国经济总量约70%的个人消费开支增长4%，