整车边际变化亮眼，英伟达开启人形机器人项目

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）3月22日，氢氧化锂报价9.65万元/吨，较上周上涨3.21%；碳酸锂报价11.28万元/吨，较上周上涨0.22%。 2）终端：3月1-17日，乘用车批售82.8万辆，同/环比+25%/+121%，累计422.8万辆，同比+13%。电车批售31.2万 辆，同/环比+31%/+138%，累计批售144.8万辆，同比+29%。 终端：小鹏Q4财报表现强劲，理想下调业绩预期开启调整期。（1）小鹏汽车：受益Q4新车G6/G9放量+公司控费成效显著，23Q4营收130.5亿元，同/环比+154%/+53%，系本财政年度G6及G9的销售快速增长所致。23Q4毛利8.1亿元实现首次转正。（2）理想汽车：由于销售订单不及预期，公司预计24Q1的车辆交付量由10-10.3万辆下调至7.6- 7.8万辆。L6新车情况是重要判断点，该车预计北京车展前后亮相发布，预计售价25-30万元，若成爆款将极大丰富公司在手订单，形成订单拐点；公司新L系车型调整后，新Air版将于5月交付，L7Air起售价下探或将成为销售主力，配合L6的上市，公司交付有望快速向上，形成交付量拐点。我们预计Q2将成公司经营拐点。 出海：比亚迪进入希腊市场，先导智能斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单。（1）比亚迪：3月20日，比亚迪在希腊发布元PLUS（BYDATTO3）及海豹两款车型，宣布正式进入希腊乘用车市场。后续比亚迪还将引入海豚、宋PLUSEV冠军版和宋PLUSDM-i冠军版等车型。我们认为，24年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置国际化和智能化两大方向。比亚迪作为国内汽车行业龙头，24年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显，持续重点推荐。（2）先导智能：3月18日，先导智能宣布将为ABF公司提供总目标为20GWh的锂电池智慧产线服务。据悉，这是迄今为止中国企业在美国获得的最大锂电池设备订单。 新技术：亿纬锂能全极耳圆柱电池新品发布，松下向斯巴鲁供应4680电池。电动工具、OPE市场行业向上拐点将至。电动工具基本完成去库，OPE预计1H24完成去库。电动工具渗透率较高（50%），OPE未来渗透空间大（当前仅20%+），环保、产品力、经济性共驱锂电在OPE的渗透，预计24年重回高增。 机器人：英伟达下场做人形机器人，助力解决软件和算力问题。3月19日黄仁勋宣布英伟达开启通用人形机器人GR00T项目，并推出新GPU为人形机器人及智能化生态提供算力支撑。英伟达开启通用人形机器人GR00T项目，且合作的机器人此前超预期的表现说明，不仅要关注特斯拉，还要重视英伟达、头部大模型公司如OpenAI等赋能的机器人公司。 （1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注以塑代钢和冷锻工艺的估值重塑机会。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计1H24，特斯拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为1H24行业或迎来全面爆发。（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全件（主动和被动）、座椅、执行器件等方向。关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。 大众集团发布PPE平台下首款纯电车型奥迪Q6e-tron，小鹏公布23Q4及全年财报，理想下调销量预期，比亚迪在希腊举办上市发布会，先导智能斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单，亿纬锂能全极耳圆柱电池新品发布，斯巴鲁宣布与松下已正式完成签订BEV圆柱锂电池中长期合作关系协议，英伟达推出人形机器人项目GR00T。 详见后页正文。 电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：奥迪Q6e-tron海外正式亮相，大众PPE平台扛鼎之作3 1.2国内：小鹏Q4财报表现强劲，理想下调业绩预期开启调整期3 二、龙头企业及产业链4 2.1电池产业链价格4 三、国产替代&出海7 3.1国车出海：比亚迪进入希腊市场7 3.2锂电设备出海：先导智能斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单8 四、新技术8 4.1全极耳圆柱电池：亿纬锂能全极耳圆柱电池新品发布8 4.2大圆柱电池：松下向斯巴鲁供应4680电池8 五、车+研究9 5.1英伟达推出人形机器人项目，助力解决软件和算力问题9 六、投资建议9 七、风险提示9 图表目录 图表1： 奥迪Q6e-tron外观................................................................ 3 图表2： 奥迪Q6e-tron内饰................................................................ 3 图表3： MB钴报价（美元/磅）............................................................... 5 图表4： 锂资源（万元/吨）................................................................. 5 图表5： 三元材料价格（万元/吨）........................................................... 5 图表6： 负极材料价格（万元/吨）........................................................... 6 图表7： 负极石墨化价格（吨）.............................................................. 6 图表8： 六氟磷酸锂均价（万元/吨）......................................................... 6 图表9： 三元电池电解液均价（万元/吨）..................................................... 6 图表10：国产中端9um/湿法均价（元/平米）7 图表11：方形动力电池价格（元/wh）7 1.1海外：奥迪Q6e-tron海外正式亮相，大众PPE平台扛鼎之作 3月19日，大众集团正式在全球发布PPE平台下首款纯电车型奥迪Q6e-tron。新车基于奥迪和保时捷联合开发的PPE平台所打造，定位为中型SUV，车身尺寸4771/1993/1648mm，轴距2899mm。新车目前已经在欧洲开启预订，价格为74700欧元（Q6）和93800欧元（SQ6），约合人民币58.77万元和73.80万元。 新车在电气化能力上已接近主流电车水准：1）搭载双电机四驱系统，其系统综合功率285千瓦，0-100km/h加速时间为5.9秒，最高时速210km/h；SQ6e-tron的电机最大功率为380千瓦，0-100km/h加速时间4.3秒，最高时速230km/h。2）搭载容量为100千瓦时电池组，综合续航里程为625km。得益于800V技术加持，奥迪Q6e-tron可实现最大270千瓦充电功率，10分钟可充电255km。 新车国产版本Q6Le-tron将在长春奥迪PPE工厂生产，相对欧版加大轴距和空间的同时，或将具备高阶智驾能力。我们预计24Q4在长春量产，25Q1正式上市，参考同尺寸Q5，预计官方售价45-55万元。 凭借MEB、PPE电动平台，大众在海外传统车企中电动化表现最为领先，ID.3/ID.4在德国表现强势，相对Stellantis/ 雷诺等老竞争对手，大众目前电动化优势明显。后续看： 1）基于PPE平台，大众将推出奥迪A6e-tron，开启奥迪品牌的全面电动化。2）基于MEB平台，大众将进一步向主流级消费市场靠拢，26年开始推出入门级的新车ID.1/ID.2/GolfEV，进度与特斯拉等竞对接近；3）后续大众将基于SSP平台，实现“软件定义汽车”和进一步的电动化；4）在美国，大众Scout品牌和Powerco电池公司已开启工厂建设，26年将针对北美市场推出一款硬派越野和一款电动皮卡；在中国，大众与小鹏合作的新车将在26年上市，首款新车定位为中型SUV。 欧美的电动化薄弱核心是主流市场车型供给匮乏&产能瓶颈带来的，伴随平价电动车的推出，我们认为欧美的电动化仍将持续。 图表1：奥迪Q6e-tron外观图表2：奥迪Q6e-tron内饰 来源：奥迪官网，国金证券研究所来源：奥迪官网，国金证券研究所 1.2国内：小鹏Q4财报表现强劲，理想下调业绩预期开启调整期 1.2.1乘联会周度销量：3月1-17日全国乘用车零售69.8万电车33.5万 1）乘用车：3月1-17日，全国乘用车零售69.8万辆，同/环比+13%/+27%，累计零售384.1万辆，同比+16%；全国乘 用车批售82.8万辆，同/环比+25%/+121%，累计批售422.8万辆，同比+13%。 2）电车：3月1-17日，新能源市场零售33.5万辆，同/环比+56%/+115%，累计零售139.5万辆，同比+42%；新能源 批售31.2万辆，同/环比+31%/+138%，累计批售144.8万辆，同比+29%。 点评： 1、此前我们认为2月底-3月初市场将逐步恢复正常运转，目前看，受：1）电车大范围降价引发市场价格战；2）“以旧换新”政策即将落地，市场出现严重的观望情绪，导致市场整体恢复平缓，其中电车表现强势，实际上已恢复至年前水平，电车则在降价促销的支持下持续旺盛，尤其比亚迪宋PLUS/秦PLUS/宋Pro等多款车型出现爆卖现象。 油车则不及预期，23年年底丰田等车企减产，合资车企缺乏降价动力，同时市场观望情绪加重下油车销售受影响。短期看，电车强势将持续，油车则将维持平缓。 2、后续市场表现上：1）供给侧：进入3月北京车展临近，车企新车投放速度将加快，3月理想MEGA、比亚迪秦L/海豹06、零跑C10上市，4月底北京车展则将引燃全年新车潮，奠定24年汽车市场走势，电车市场将回暖；2）消费端： 市场促销持续维持热度；电车方向为保障市场竞争，预计车企仍将维持超预期定价+老款车降价策略，刺激市场消费旺盛。 3、乘联会本月狭义乘用车零售市场预计约为165.0万辆左右，同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势。新能源零售预计75.0万辆左右，同比增长37.1%，环比增长93.2%，渗透率预计可达45.5%。 1.2.2小鹏汽车23Q4财报点评：毛利转正盈利超预期，业绩创历史新高 事件：3月19日，小鹏公布23Q4及全年财报，受益Q4新车G6/G9放量+公司控费成效显著，Q4业绩创历史新高： 1、营收：23Q4营收130.5亿元，同/环比+154%/+53%；全年营收306.8亿元，同比+14.2%。Q4汽车业务营收122.3亿元，同/环比+162.3%/+55.9%。系本财政年度G6及G9的销售快速增长所致。Q4交付汽车60158万辆，同/环比+171%/+50%，23年累计交付14.2万辆，同比+17.3%。 2、利润：23Q4毛利8.1亿元实现转正，第三季度为-2.3亿元，去年同期为4.5亿元；毛利率6.2%，同/环比- 2.5pct/+8.9pct，毛利率稳定上升。Q4净亏损13.5亿。其中，Q4汽车业务毛利率4.1%。环比上升系技术降本及经营改善计划初见成效所致。受益交付大增及控费效应显著，公司盈利超预期。 点评与业绩