债券专题：城投债净融资抬升但仍低于往年，交易所发债项目建设规模抬升

——城投债发行审批周度跟踪 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com 3城投债净融资抬升但仍低于往年交易所发债项目建设规模抬升 证券研究报告 债券研究 2024年3月24日 芦静固定收益分析师执业编号：S1500523090001联系电话：+86 13947210885邮箱：lujing@cindasc.com ➢城投债提前兑付规模上升，交易所终止审批规模持续增加。本周共5只债券提前兑付债券，累计兑付金额36.1亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计150亿元，较上期增加31.1亿元。本周交易所终止审批城投债共14只，与上周持平，但终止审批拟发行规模190.92亿元，较上周增加19.92亿元，近四周累计550亿元，较上期增加173亿元。 ➢近四周交易所和协会审批通过规模抬升，交易所审批通过天数压缩至33天。本周协会和交易所城投发行审批分别通过12只和17只，协会高于上周的5只，交易所低于上周的32只。近四周协会和交易所累计拟发行规模分别为232.2亿元和1066.7亿元，交易所审批通过规模较上期明显增加。协会本周城投发债审批天数与上周持平，而交易所本周审批天数33天，较上周压缩9天。 ➢城投发债用途借新还旧的比重抬升，但河北与陕西等省市城投发债借新还旧的占比下降。近四周城投发行借新还旧覆盖利息的债券全部为协会产品，占比小幅下降，暂无重点省份借新还旧覆盖利息。城投发债借新还旧规模近四周累计发行4748.3亿元，占比77.01%，占比较上期抬升1个百分点。分区域看，甘肃、贵州、云南、重庆4省市近四周城投发债借新还旧占比仍然维持在100%。河北、陕西城投发债近四周借新还旧占比较上期小幅下降，新疆、江西等10个省市近四周城投发债借新还旧占比明显抬升。城投借新还旧覆盖利息近四周累计发行规模为821亿元，全部为协会产品，规模较上期增加137.95亿元，占比17.41%，占比较上期的17.44%小幅下降，近四周暂无重点省份城投借新还旧覆盖利息。 ➢本周新增3家城投主体声明市场化经营，目前累计已有155家市场化经营主体，募集资金用途大多数均为借新还旧。市场化经营主体借新还旧覆盖利息的比例仍高于其他主体，占比持续抬升。近四周市场化声明主体发债借新还旧能覆盖利息占其全部发债的比重为42.67%，占比较上期抬升1.36个百分点，而其他主体比重为13.74%。本周市场化经营主体与非市场化经营主体的利差偏离继续收窄。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2➢城投新增融资占比小幅下降，交易所发债用于项目建设规模抬升。本周城投募集资金用于新增发行的数量37只，高于上周的29只。协会产品发行23只，其中用于偿还有息债务的主体中，交运基建主体9只，国资运营和公用事业主体各有5只，园区运营主体1只，基础建设主体2只，为滨州市财金投资集团有限公司2只中票，合计发行规模3.3亿元，募集资金用于偿还本部及子公司银行借款，滨州财金合并报表城建类业务收入占比较少，可能是主体得以新增发行的主要原因。交易所产品发行14 只，其中用于偿还有息债务的主体中，国资运营主体3只，公用事业主体2只；补流主体中，园区运营和公用事业主体各发行1只；项目建设主体中，园区运营和交通基建主体分别发行5只和2只。 ➢风险因素：监管政策调整超预期，数据提取和处理存在误差。 目录 一、城投债净融资抬升但仍低于往年同期.......................................................................................5二、城投债借新还旧占比抬升暂无重点省份借新还旧覆盖利息案例..........................................8三、本周新增3家市场化经营主体覆盖利息比例有所抬升........................................................10四、城投新增融资占比小幅下降交易所发债用于项目建设规模抬升........................................12风险因素............................................................................................................................................14 图目录 图1：城投债净融资月度分布.....................................................5图2：交易所和交易商协会城投债净融资近四周累计规模..............................5图3：不同省市城投债本周与上周近四周净融资累计规模分布..........................5图4：城投债提前兑付规模及近四周累计规模分布...................................6图5：城投债召开债券持有人会议拟提前兑付规模及近四周累计........................6图6：本周提前兑付城投债个券信息...............................................6图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布..............................6图8：本周交易所城投债终止审批个券信息.........................................7图9：交易所和协会城投债完成注册与审批通过拟发行规模............................8图10：交易所和协会城投债发债审批所需天数......................................8图11：城投债发行三类用途占比..................................................8图12：不同省市城投债募资借新还旧占比近四周累计规模分布.........................8图13：城投发债借新还旧且含利息规模及近四周累计规模.............................9图14：各省市城投发债借新还旧且含利息近四周累计规模与占比.......................9图15：本周借新还旧包含利息的城投债个券信息（单位：亿元）......................10图16：各省市声明市场化经营主体数量分布.......................................11图17：声明市场化经营主体周度新增数量.........................................11图18：名单内外AA城投债信用利差走势..........................................12图19：名单内外AA(2)城投债信用利差走势........................................12图20：区域同级别市场化经营主体与非市场化经营主体信用利差变化情况（单位：BP）..12图21：城投发债能够新增融资规模及近四周累计规模...............................13图22：各省市本期与上期城投发债新增融资近四周累计规模..........................13图23：本周发债能够新增融资的城投债个券信息（单位：亿元）......................13 一、城投债净融资抬升但仍低于往年同期 本周城投债净融资规模抬升，近四周累计净融资1245亿元，但仍显著低于23年同期。本周（2024年3月16日-2024年3月22日）城投债共发行285只，合计发行规模1782亿元，其中交易所产品722亿元，交易商协会产品1060亿元。本周城投债净融资规模为211.32亿元，较上周增加490.9亿元，近四周城投债累计净融资1244.54亿元，较上期增加168.02亿元，但仍然显著低于2023年同期。交易所和交易商协会本周净融资分别为4.7亿元与206.62亿元，近四周累计净融资规模分别为473.98亿与770.56亿元，交易所城投债净融资规模较上期减少101.95亿元，而协会城投债净融资规模较上期增加269.97亿元。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 山东、重庆、安徽近四周净融资规模较高，江苏与浙江净融资规模大幅下滑，湖南、湖北、天津等8省市仍为净偿还。分区域来看，本周共23个省市发行城投债，15个省市本周城投债净融资为正，其中广东、江苏、北京3省市本周城投债净融资分别为52亿元、19亿元、37亿元，净融资规模转正并较上周分别增加148亿元、93亿元和118亿元；浙江城投债本周仍为净偿还，净偿还规模较上周增加61亿元。近四周累计来看，14个省市城投债累计净融资为正，其中山东、重庆、安徽3省市城投债净融资规模较大，分别为169亿元、144亿、109亿元，分别较上期增加43亿元、45亿元、30亿元；江苏与浙江两省近四周累计净融资规模大幅下滑；湖南、湖北、天津、河南等8省市城投债仍为净偿还，其中湖南、湖北近四周累计分别净偿还78亿元、51亿元，净偿还规模分别较上期增加11亿元和15亿 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 注：上期近四周时间范围指2023年2月19日-2024年3月15日，本期近四周时间范围指2023年2月26日-2024年3月22日，后文同 近四周城投债提前兑付规模上升。本周共5只债券提前兑付债券，累计兑付金额36.1亿元，近四周城投债累计实际兑付规模合计150亿元，较上期增加31.1亿元。此外根据企业预警通数据披露，本周另有4只城投发布债券持有人会议公告拟提前兑付，拟兑付金额34亿元，近四周发布债券持有人会议拟提前兑付的城投债规模合计93.53亿元，较上期增加26.7亿元。 资料来源:企业预警通，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 交易所终止审批规模持续增加。本周交易所终止审批城投债共14只，与上周持平，终止审批拟发行规模190.92亿元，较上周增加19.92亿元，近四周累计终止审批规模550亿元，较上期增加173亿元。 图7：交易所城投债终止审批规模及近四周累计规模分布 城投新增注册批文规模增加，交易所城投发债审批天数下降，协会产品大致持平。剔除未披露注册进程债项后，本周交易所城投发行审批共通过17只，拟发行规模341.6亿元，协会城投发行审批共通过12只，拟发行规模123.4亿元。从近四周累计审批通过和完成注册规模来看，交易所和协会分别累计完成注册和审批通过拟发行规模1066.65亿元和232.2亿元，分别较上期增加284.4亿元和45.4亿元。我们根据交易所审批通过、协会完成注册日期与该债项最早已受理日期进行匹配来推测城投债发行审批所需天数。交易所本周城投发债审批天数为33天，较上周压缩9天，协会本周城投发债审批天数为46天，与上周持平。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 二、城投债借新还旧占比抬升暂无重点省份借新还旧覆盖利息案例 本周城投发债用途借新还旧的比重抬升。剔除PPN、深交所私募债及部分未披露募集说明书债项后，本周“借新还旧”、“偿还有息债务”、“项目建设和补充流动资金”三类城投债募集资金用途分别发行1336.8亿元、234亿元和85.65亿元，占比分别为80.7%、14.13%和5.17