11本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。核心业务超预期，后续重点关注SU7发布事件：2023财年小米集团总收入同比微降3.2%至2,710亿元，集团整体毛利率及各业务板块毛利率均创历史新高，经调整净利润同比增长126.3%至193亿元，利润表现大超市场预期，Q4传统核心业务表现亮眼。后续重点需关注3月28日创新业务汽车SU7发布价格和后续销售情况。报告摘要Q4营收创7季度以来新高，智能手机业务表现亮眼23Q4小米集团营收创7个季度以来新高，同比增长10.9%达732亿元，经调整净利润同比大增236.1%至49亿元。其中，Q4智能手机业务表现亮眼，营收同比增长20.6%至442亿元，智能手机出货量同比增长23.9%至4,050万台，显著超过全球市场增速；IoT与生活消费品营收同比下滑5.1%至203亿元，主要是由于智能电视与笔记本电脑收入减少；互联网服务同比增加9.9%至79亿元，主要是由于广告业务收入增加。全年盈利翻倍，业绩质效双增2023年，小米集团总收入同比微降3.2%至2,710亿元，集团毛利率同比增长4.2pp至21.2%，创历史新高，分业务来看，智能手机/IoT与生活消费品/互联网服务三大主营业务毛利率分别同比上升5.6pp/1.9pp/2.4pp至14.6%/16.3%/74.2%，同时创下历史新高。集团经调整净利润同比增长126.3%至193亿元，盈利能力大幅改善。截至2023年末，集团现金储备1,363亿元，为公司业绩增长夯实基础。此外，集团全年积极开展股票回购，累计回购金额15亿港元，共计约1.27亿股。人车家全生态战略全面推进，首款汽车小米SU7正式亮相2023年，集团战略升级为人车家全生态，发布全新操作系统“小米澎湃OS”。集团于年末展示首款车型小米SU7在电驱、电池、大压铸、智能驾驶及智能座舱五大核心优势。随着小米首款汽车XiaomiSU7系列正式亮相，本年度小米智能汽车等创新业务费用增长至67亿元。此外，集团坚持大规模投入底层核心技术。全年研发支出同比增长19.2%至191亿元，研发人员总数17800人，占比53%。投资建议2023年公司智能手机高端化战略企稳，近期重要变量在于创新产品汽车SU7的上市发布会以及之后的销售反馈，但是预估未来两年难以带来净利润层面增益。我们按照2024年剔除剔除造车业务净利润15.0x市盈率，给予公司18.5港元的每股目标价，对应2024年整体的经调整净利润市盈率26.4x，与最近收盘价有27.6%的上涨空间，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济运行压力，手机和汽车销量不达预期，行业竞争加剧等。数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测2024年3月21日小米集团（1810.HK）Table_BaseInfo公司动态分析证券研究报告TMT消费电子投资评级：Xx买入xx目标价格：18.5港元现价(2024-3-21)：14.5港元总市值(百万港元）361,752流通市值(百万港元）361,752总股本(百万）24,948流通股本(百万）24,94812个月低/高(港元)9.99/16.8平均成交(百万港元)1085.1股东结构雷军24.26%林斌9.38%股价表现%一个月三个月十二个月相对收益9.8-8.743.6绝对收益12.2-9.129.5数据来源：彭博、港交所、公司汪阳TMT行业分析师+852-22131400alexwang@eif.com.hk 2公司动态分析/小米集团-W本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。图表1：季度财务报表预测资料来源：公司公告，安信国际证券研究预测图表2：近年纯电动车出货量表现及预测（单位：辆）资料来源：Bloomberg，安信国际证券研究整理 3公司动态分析/小米集团-W本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。附表：财务报表预测资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 4公司动态分析/小米集团-W本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。各项声明请参见报告尾页。客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010