双订阅高速增长，WPSAI商业化增量可期

2024年03月22日金山办公(688111.SH) 证券研究报告 双订阅高速增长，WPSAI商业化增量可期 事件概述： 3月21日，金山办公发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入45.56亿元，同比增长17.27%；归母净利润为13.18亿元，同比增长17.92%；扣非归母净利润为12.62亿元，同比增长34.45%；经营净现金流为20.58亿元，同比增长28.36%。订阅业务全年总体收入36.11亿元，收入占比进一步提升至79%，同比提升8个百分点。 Q4业绩快速增长，双订阅收入保持高速增长 根据年报披露，单第四季度，公司实现营业收入12.86亿元（同比+17.99%），归母净利润为4.24亿元（同比+39.44%），扣非归母净利润为4.02亿元（同比+45.49%），Q4业绩加速。 分业务来看，①国内个人办公服务订阅业务： 2023年实现收入26.53亿元（YoY+29.42%），主要系公司持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化及客单价持续提升所致。截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿（同比+4.36%），其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.65亿（同比+9.5%），移动版月度活跃设备数3.3亿（同比+0.61%）；公司累计年度付费个人用户数3,549万（同比+18.43%）。WPS AI于第四季度完成备案并正式开启公测，我们认为未来借助WPS AI商业化，有望进一步打开个人订阅服务的付费空间。 ②国 内 机 构 订 阅 及 服 务 业 务：2023年 实 现收 入9.57亿 元（YoY+38.36%），主要系受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，以及公司在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，加速订单转化所致。截至2023年末，公司WPS 365已服务17,000余家头部政企客户，累计覆盖985/211院校超过130家。999563331 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师SAC执业证书编号：S1450522060001yangnan2@essence.com.cn ③国内机构授权业务：2023年实现收入6.55亿元（YoY-21.6%），主要系受信创产业政策影响，信创采购订单下降所致。 马诗文联系人SAC执业证书编号：S1450122050037masw2@essence.com.cn ④互联网广告及其他业务：2023年实现收入2.88亿元（YoY-6.05%），公司主动战略收缩并于2023年12月正式关停国内广告业务。 相关报告 鸿蒙星河版WPS Office发布，实现多设备跨端协同 Q3业绩稳健增长，WPS AI持续升级2023-10-2623H1机构订阅持续高增，WPS AI商业化前景可期2023-08-2323Q1双订阅持续高增，拥抱AIGC新时代2023-04-21 根据官方公众号披露，3月14日，金山办公和华为联合举办鸿蒙星河版(HarmonyOS NEXT)WPS Office核心功能版本交付仪式，双方在打造智慧办公超级终端的合作上更进一步，也将为用户带来更加智能便利的办公体验。WPS是首批加入HarmonyOS生态的代表，此次鸿蒙星河版WPS Office核心功能版本，是WPS基于HarmonyOS NEXT的原生互联原生流畅等特性开发的，不仅能在PC端更流畅运行，还能实 现与手机、平板、智慧屏等多种设备之间的无缝流转和跨端协同，多人办公场景真正实现高效协同。此外，WPS团队还针对鸿蒙系统的特性进行了深度优化，使得软件在运行效率、能耗控制以及跨设备协作方面都得到了显著提升。WPS Office鸿蒙原生版还特别加强了数据安全和隐私保护功能以适应日益增长的网络安全需求。 22年业绩稳增显韧性，信创+AI持续发力2023-03-22 双订阅业务持续高增，受益行业信创推进2023-02-28 投资建议： 金山办公是国内领先的办公服务厂商，受益于行业信创持续推进，叠加AIGC技术提升产品智能化体验，我们预计公司2023-25年实现营业收入57.61/71.68/90.33亿元，归母净利润16.21/20.33/24.51亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价374.25元，相当于2024年30倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034