国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-03-21 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3077.11 9682.50 3581.09 10332.05 2449.85 806.13 涨跌幅度（%） -0.08 -0.35 -0.11 -0.05 -0.26 -0.96 成交金额（亿元） 4376.34 6301.32 2331.62 2262.03 2840.68 741.68 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:利率“平坦化”能否持续？ 宏观快评:日本央行货币政策点评-退出负利率政策 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落 行业与公司 计算机行业2024年3月投资策略：国产大模型Kimi带动产业链革新交运行业快评:2月快递数据点评-1-2月快递业务量增速约23.7%，把握快递底部投资机会 柏楚电子(688188.SH)财报点评:收入同比增长57%，总线系统及智能切割头组合协同效应显著 同程旅行(00780.HK)财报点评:国内继续挖潜下沉市场流量变现，海外逐步加码布局 五粮液(000858.SZ)公司快评:提价初显成效，建议重点配置华润啤酒(00291.HK)海外公司财报点评：华润啤酒 李宁(02331.HK)海外公司财报点评:2023年收入增长7%，年底库销比 3.6个月 南芯科技(688484.SH)财报点评:四季度收入创季度新高，汽车电子芯片 证券研究报告|2024年03月22日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数03月22日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 16863.09 1.93 基金指数 03月22日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3129.04 0.01 股票基金指数 9388.94 0.18 混合基金指数 8640.93 0.18 汇率03月22日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.56 美元兑人民币 7.19 0.0 美元兑港币 7.82 -0.02 美元兑日元 151.62 0.23 非流通股解禁03月22日 （万股） 莱美药业 24367.00 99.96 2024-03-22 同力日升 12000.00 100.00 2024-03-22 长龄液压 7300.00 100.00 2024-03-22 楚天龙 24028.58 100.00 2024-03-22 线上线下 4282.48 100.00 2024-03-22 返利科技 28527.81 100.00 2024-03-20 爱科科技 3232.11 100.00 2024-03-19 震裕科技 4750.00 100.00 2024-03-18 解禁数量 名称 进展顺利 金融工程 金融工程日报:金融工程日报-微盘股逆势上涨，融资余额重回1.5万亿 流通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:利率“平坦化”能否持续？ 1、2022年以来，分化中的中美周期迎来“偶遇”：中美收益率曲线同时“平坦化”。差异在于，美国教科书式的“平坦化”发生在加息周期，而我国出现在新一轮降息周期。我国以往四轮降息周期中，期限利差均会显著走阔，带动曲线“陡峭化”。 2、超长端（30-10Y）疫情以来持续收敛，可能并非由潜在增速下行主导，更多是市场参与者对利率方向更加笃定，通过上久期加筹码的交易行为。 3、长端（10-3Y）更多体现出当期经济预期较为疲弱，特别是在“地产周期”与“外需周期”罕见叠加下，市场对降息带动“宽信用”预期不足。 4、短端（3-1Y）反映流动性充裕程度，与“非银-银行流动性溢价”反相关。2022年以来流动性溢价中枢持续抬升，可能反映央行资金端操作思路发生变化：多因素掣肘下，传统的“宽货币”引导“宽信用”思路存疑。 5、政策利率端，在银行刚性息差主导的操作逻辑下，存款利率主导，成为贷款降息主要来源。这意味着OMO等政策利率下行幅度将小于中长端LPR，比价效应下进一步加剧曲线平坦化。 6、综上，我们提示“平坦”曲线可能成为“常态”，但短期需警惕期限利差阶段性回调风险。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 宏观快评:日本央行货币政策点评-退出负利率政策 3月19日，日本央行在货币政策会议后宣布修改货币政策框架，退出负利率和收益率曲线控制政策。 证券分析师：董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落 国信周频高技术制造业扩散指数小幅回落。截至2024年3月16日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，较上周下降；国信周频高技术制造业扩散指数B为59.2，较上周上涨；扩散指数C为 -15.91，较上周上涨。从分项看，本周六氟磷酸锂上涨，新能源行业景气度上行；动态随机存储器、丙烯腈价格下跌，半导体、航空航天行业景气度下行；中关村电子产品价格指数、6-氨基青霉烷酸价格不变，计算机、医药行业景气度不变。 高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格330元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9750元/ 吨，较上周下跌50元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格1.0700美元，较上周下跌0.003美元；晶圆 （Wafer）价格最新一期报3.55美元/片，较上周下跌0.04美元；六氟磷酸锂价格6.60万元/吨，较上周上涨0.4万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。总结来看，新能源，半导体、航空航天行业景气度下行，医药、计算机行业景气度保持不变。 高技术制造业政策动向上，3月18日，国家知识产权局等五部门印发《专利产业化促进中小企业成长计划实施方案》，到2025年底，中小企业知识产权意识和专利转化运用能力得到普遍提升，培育一批以专利产业化为成长路径的样板企业，从中打造一批专精特新“小巨人”企业和单项冠军企业，加速形成重点产业领域知识产权竞争新优势；助推一批符合条件的企业成功上市。 高技术制造业前沿动态上，3月18日，通用人工智能创业公司——月之暗面（MoonshotAI）宣布在大 模型长上下文窗口技术上取得新的突破，Kimi智能助手已支持200万字超长无损上下文，并于即日起开启产品“内测”。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 计算机行业2024年3月投资策略：国产大模型Kimi带动产业链革新 Kimi成为国产大模型曙光，带动产业链革新。2023年10月，由清华大学杨植麟及其团队“月之暗面”推出的Kimi标志了国产AI大模型的重要进步。Kimi凭借其在处理长文本方面的卓越能力，能够处理高达20万字的输入，显示出其在无损阅读方面的巨大潜力。这一突破不仅提升了内容创作和整理的效率，还为小说、剧本创作等领域带来了深化和创新，同时在游戏互动、AI陪伴和专业领域任务执行等方面开辟了新的应用场景。 全球AI应用的增长普遍疲软，Kimi以其显著的用户增长和应用广度突围而出。从2023年10月到2024年3月，Kimi的日活用户从10万迅速增长至300多万，这一显著增长反映了Kimi在模型优化、人才扩展和用户吸引方面的成功策略。Kimi的成功不仅依赖于其技术优势，更在于其对用户体验的重视，包括通过数据驱动的持续产品优化、创新的分享机制以及对核心功能的精准打磨，这些因素共同提升了Kimi的市场竞争力。 Sora模型开创AI视频新纪元。OpenAI近期发布了其首款视频生成大模型Sora，标志着文生视频领域的一个重要突破。Sora拥有生成长达60秒、紧密贴合用户指令的视频的能力，这在视频内容的长度、多角度一致性以及对物理世界的理解方面展示了其显著优势。技术上，Sora采用了一种创新的方法，通过利用已知的图像片段（Patches）来推测接下来的片段，并将Transformer模型与Diffusion技术相结合，实现了复杂视频内容的高效生成。Sora的出现不仅代表了AI在视频生成领域的新里程碑，还对多模态大模型的发展产生了深远影响。随着这类模型对视频、图像、文本等不同类型数据处理能力的整合，对算力的需求也随之大幅提升。这一变化预示着未来在训练高效、功能强大的AI模型方面，将需要投入更多的计算资源。 投资建议：1）多模态大模型拉动全球算力需求快速增长，叠加美国将限制云厂商对华客户提供AI云服务，国产AI算力迎来发展机会，建议关注国产AI算力龙头公司海光信息；2）大模型能力快速提升，多模态将进一步扩大AI的应用范围，此外，随着AI大模型成本下降与技术发展，AI应用产业将快速进步，建议关注AI应用相关个股，例如金山办公、同花顺。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；云厂商资本开支不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期；国产AI算力芯片导入不及预期等。 证券分析师：熊莉（S0980519030002）、库宏垚（S0980520010001） 交运行业快评:2月快递数据点评-1-2月快递业务量增速约23.7%，把握快递底部投资机会 国家邮政局公布了2月中国快递发展指数报告，预计1-2月快递业务量同比增速约为23.7%，业务收入同比增速约为13.5%。 上市公司公布了2月经营数据。2月份，顺丰控股速运物流业务量同比下降11.5%，单价同比提升6.0%；韵达股份业务量同比下降22.9%，单价同比下降11.9%；圆通速递业务量同比下降20.4%，单价同比下降0.1%；申通快递业务量同比下降15.4%，单价同比下降7.0%。 国信交运观点：1）由于2023年初疫情影响导致低基数，今年1-2月快递行业件量同比增速超过20%， 相较2022年1-2月，今年1-2月快递累计件量的年复合增速为13.7%，在宏观经济承压和消费乏力的背 景下，今年快递需求表现已属较强。2）考虑到顺丰2023年1-2月件量基数高（其依托直营模式在2023 年1月有效保障生产生活恢复后的寄递需求），顺丰今年1-2月速运物流业务和时效快递的累计收入增 速表现已属稳健（分别为高个位数和中个位数）。圆通、韵达和申通中，申通1-2月累计件量增速表现最好，达到40%，而圆通和韵达分别为26.6%和27.0%；由于春节假期快递经营成本偏高且会收取资源调节费，圆通、韵达和申通2月单价环比分别增加0.08元、0.02元、0.06元。3）投资建议：3月1日， 《快递市场管理办法》正式实施，快递企业未经用户同意擅自使用智能快递箱、快递服务站等方式投递快件，将面临罚款。我们认为该新规主要是顺应中国快递业从“快速增长”转向“高质量发展”的大趋势，更多是强调消费者的“选择权”，而不是要求快递小哥必须送货上门。高端快递方面，展望未来一年来看，时效快递稳健增长持续夯实基本盘，顺丰的三大变量将呈现边际改善的趋势——鄂州机场航空转运中心运营逐步走上正轨、国际业务形成第二增长曲线以及经营效率持续提升。经济快递方面，我们认为2024年快递行业业务量将维持双位数增长，2024年是竞争格局变革的关键年，龙头快递的经营表现将加速分化。投资方面，快递龙头股价大幅回调后，中长期投资布局的底部机会凸显，看好顺丰控股、中通快递和圆通速递，关注改善中的申通、韵达。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）、高晟（S0980522070001） 柏楚电子(688188.