FY23 大部分是在线 ； 预计在 FY24E 缓解逆风

FY23大部分是在线；预计在FY24E缓解逆风 Itro Tech的FY23收入为58亿元人民币（同比增长20%），净收入为3.17亿元人民币（同比增长23.5%），与我们的估计基本相符。GPM为18.7%（同比- 2.8个百分点），略低于我们的估计和管理层。将较低的GPM归因于下游OEM的价格竞争加剧。由于研发人员和前期软件/设备投资以及管理，研发费用率达到9.0%。预计24E财年研发支出将逐步正常化。总体而言，我们认为行业逆风已在很大程度上被考虑在内，我们预计在正常的研发支出和新产品出货量的推动下，FY24E的收益将逐步恢复。我们将FY24 - 25E每股收益削减了5 -9%，以考虑FY23的业绩、较低的利润率和较高的研发费用。交易时间为4.5倍/ 3.0倍FY24 / 25E市盈率，我们认为与A / H股同行相比，风险回报具有吸引力。以5.53港元的新TP维持买入。即将到来的催化剂包括ADAS渗透率上升和新能源汽车客户份额增长。 涨/跌179.4%现价1.98港元中国科技 亚历克斯NG(852) 3900 0881 克劳迪娅·刘 FY23内联；新能源汽车强度被较高的研发费用和较低的GPM抵消。按细分，新能源/车身控制/安全/动力总成/自动化和连接性/云服务器交付收入+ 35% / + 8% / + 33%/ + 3% / 李汉青 同比增长59% / - 52%。考虑到客户渗透率的提高和新项目的份额增长，尽管有行业不利因素，我们仍对新能源领域的强劲增长感到鼓舞。云服务器疲软是由于主要客户的需求萎缩和服务器市场去库存。GPM为18.7%，2H23 GPM降至17.1%，反映出汽车供应链的定价压力。由于人才招聘和前期软件/设备投资以及管理，研发费用率达到9.0%。预计24E财年研发支出将逐步正常化。 FY24E展望：新能源汽车/ HEV强劲增长，价格压力和研发费用正常化。管理。预计Intron的收入将受到中国新能源汽车出口和HEV需求增长的推动，而鉴于下游竞争加剧，利润率压力可能会在短期内持续存在。管理。还预计FY23的研发费用将在FY24E逐步正常化。总体而言，我们估计FY24E的收入/净利润同比增长20％/ 39％。 有吸引力的风险/回报，重申买入。我们将FY24 - 25E每股收益削减了5 - 9％，主要是为了反映FY24E的利润率和费用压力。我们的新TP为5.53港元，基于相同的12倍FY24E市盈率（比5年期平均市盈率低24％）。交易价格为4.5倍/ 3.0倍FY24/ 25E市盈率，我们认为与A / H股同行相比，风险回报具有吸引力。 收益汇总 来源：FactSet 相关报告：Intron Tech（1760 HK）- FY23E预览1. ：行业不利因素主要被考虑在内；等待FY24E复苏（链接）Intron Tech（1760 HK）- 1H23结果低于；预计在2H23E（链接）Intron Tech（1760 HK）- 1H23E预览：尽管行业逆风，但增长强劲；预期-在2H23E中加载（链接）4.Intron Tech（1760 HK）- NDR外 卖：下半年强劲的订单积压；坚实的管道将推动FY24 / 25E的增长（链接）5.Intron Tech（1760 HK）-受益人汽车大趋势电气化和智能化（链接）2.3. 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 收益预测 估价 以5.53港元的新TP维持买入。 我们的新TP为5.53港元，基于相同的FY24E 12倍市盈率。我们使用价格/收益作为我们的估值方法，因为我们认为它更好地抓住了Intron的收益增长潜力。我们认为，2022 - 25E的收益复合年增长率为16％，新能源和自动化与连接领域的销售额复合年增长率为26％/ 53％，因此市盈率为12倍，是合理的。 Intron目前的市盈率为6.2倍/ 4.5倍FY23 / 24E，而A / H上市的汽车零部件/解决方案同行的市盈率为22.8倍/ 18.3倍FY23 / 24E。我们认为Intron被高度低估，特别是考虑到其较高的ROE水平。即将到来的催化剂包括潜在的有利的新能源汽车政策，ADAS / AD渗透率上升，新能源汽车客户的份额增长和产品发布。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM.适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。