新拓逆势增长，高股息性价比凸显

2024年3月21日，公司发布2023年全年业绩：实现营收33.02 亿元，同比+24.3%；归母净利润9.74亿元，同比+30.8%。 营收、归母净利润增长符合预期。公司凭借良好的绿城品牌、央 企信用、多元化客户结构、全国化核心城市业务布局，实现新拓业务规模稳步提升，进一步巩固龙头地位，在代建行业中连续8年保持20%以上的市占率。2023年公司营收稳健增长，综合毛利率为52.2%，同比基本持平。随着业务持续拓展，公司整体业绩确定性较强。 港币(元)成交金额(百万元) 新拓逆势增长，优化客户结构。2023年代建市场竞争加剧，公司 新拓合约建面35.3万方，同比+25.0%，其中政府+国企+金融机构合计占比74.7%；新拓代建费预估103.7亿元，同比+20.5%，其中政府+国企+金融机构合计占比69.4%。截至2023年末，公司总合约建面119.6万方，其中政府占比26.8%，同比-5.8pct；国企占比34.2%，同比+5.9pct；金融机构占比7.3%，同比+2.3pct；私企占比31.7%，同比-2.4pct。 加强回款，应收账款表现良好。截至2023年末，公司贸易及其他 应收款约8.24亿元，与2022年末持平。同时公司紧抓回款，贸 易应收款周转率升至15.1次（2022年为14.7次）。 高分红，高股息，性价比凸显。公司宣告派发末期股息0.4元/股， 特别股息0.1元/股，共计派息10.05亿元人民币，派息比例高达103.2%（2022年为102.6%）。对应本公告日收盘价，公司股息率高达9.6%。公司维持高派息率，回馈股东诚意十足，且当前股息率高，具备吸引力。 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 230321 230621 230921 231221 成交金额绿城管理控股恒生指数 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 240321 0 公司业绩稳健增长符合预期，我们预计公司2024-26年归母净利 润分别为12.3亿元、15.3亿元和18.4亿元，同比增速分别为 +25.8%、+24.7%和+20.3%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2024-26年PE估值为8.6x、6.9x和5.8x。 外拓竞争程度超预期；绿城品牌口碑受损；应收账款回收风险。 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,243 2,656 3,302 4,272 5,270 6,489 货币资金 2,138 1,933 2,044 2,236 2,532 3,104 增长率 23.7% 18.4% 24.3% 29.4% 23.4% 23.1% 应收款项 989 1,122 1,298 1,647 1,998 2,419 主营业务成本 1,203 1,267 1,580 2,071 2,574 3,282 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 53.6% 47.7% 47.8% 48.5% 48.9% 50.6% 其他流动资产 575 802 1,097 1,323 1,622 1,988 毛利 1,041 1,389 1,722 2,201 2,696 3,207 流动资产 3,701 3,858 4,440 5,206 6,152 7,511 %销售收入 46.4% 52.3% 52.2% 51.5% 51.1% 49.4% %总资产 70.6% 62.6% 65.9% 68.8% 71.8% 75.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 244 317 364 424 484 544 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 102 109 111 114 117 120 销售费用 93 120 105 128 153 182 %总资产 1.9% 1.8% 1.6% 1.5% 1.4% 1.2% %销售收入 4.1% 4.5% 3.2% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 786 1,413 1,347 1,347 1,347 1,347 管理费用 378 489 515 641 738 844 非流动资产 1,543 2,304 2,293 2,356 2,418 2,481 %销售收入 16.9% 18.4% 15.6% 15.0% 14.0% 13.0% %总资产 29.4% 37.4% 34.1% 31.2% 28.2% 24.8% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 5,244 6,161 6,733 7,562 8,571 9,993 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 628 807 1,069 1,440 1,813 2,189 应付款项 8 159 34 115 143 182 %销售收入 28.0% 30.4% 32.4% 33.7% 34.4% 33.7% 其他流动负债 1,836 1,928 2,386 2,905 3,452 4,088 财务费用 -94 -117 -108 -102 -112 -127 流动负债 1,844 2,087 2,420 3,020 3,595 4,270 %销售收入 -4.2% -4.4% -3.3% -2.4% -2.1% -2.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 29 201 179 179 179 179 负债 1,872 2,288 2,599 3,199 3,774 4,449 投资收益 52 58 43 50 50 50 普通股股东权益 3,341 3,739 3,996 4,216 4,637 5,369 %税前利润 7.2% 6.3% 3.7% 3.2% 2.6% 2.2% 其中：股本 16 17 17 17 17 17 营业利润 569 767 1,104 1,430 1,802 2,179 未分配利润 3,325 3,722 3,979 4,199 4,621 5,352 营业利润率 25.3% 28.9% 33.4% 33.5% 34.2% 33.6% 少数股东权益 30 134 138 147 159 175 营业外收支 负债股东权益合计 5,244 6,161 6,733 7,562 8,571 9,993 税前利润利润率 72232.2% 92534.8% 1,17735.7% 1,54336.1% 1,92536.5% 2,31635.7% 比率分析 所得税 152 189 197 309 385 463 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.0% 20.5% 16.7% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 571 735 981 1,234 1,540 1,852 每股收益 0.29 0.38 0.50 0.61 0.76 0.91 少数股东损益 5 -9 7 9 12 16 每股净资产 1.71 1.86 1.99 2.10 2.31 2.67 归属于母公司的净利润 565 745 974 1,225 1,527 1,837 每股经营现金净流 0.29 0.36 0.42 0.63 0.73 0.87 净利率 25.2% 28.0% 29.5% 28.7% 29.0% 28.3% 每股股利 0.20 0.38 0.50 0.55 0.55 0.55 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 16.92% 19.91% 24.37% 29.05% 32.94% 34.21% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 10.78% 12.08% 14.46% 16.20% 17.82% 18.38% 净利润 565 745 974 1,225 1,527 1,837 投入资本收益率 14.72% 16.58% 21.55% 26.41% 30.23% 31.59% 少数股东损益 5 -9 7 9 12 16 增长率 非现金支出 -81 -15 47 -1 2 5 主营业务收入增长率 23.73% 18.40% 24.34% 29.37% 23.35% 23.12% 非经营收益 EBIT增长率 31.18% 28.57% 32.46% 34.68% 25.86% 20.75% 营运资金变动 57 -82 -172 25 -76 -111 净利润增长率 28.66% 31.73% 30.77% 25.80% 24.71% 20.25% 经营活动现金净流 566 725 848 1,261 1,466 1,743 总资产增长率 10.46% 17.49% 9.27% 12.31% 13.34% 16.59% 资本开支 -21 -29 -15 -15 -15 -15 资产管理能力 投资 -89 105 -47 -60 -60 -60 应收账款周转天数 21.4 21.3 21.1 18.3 17.9 17.4 其他 -387 -606 -254 10 10 10 存货周转天数 — — — — — — 投资活动现金净流 -497 -530 -316 -65 -65 -65 应付账款周转天数 4.9 23.7 22.0 13.0 18.0 17.8 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 16.0 14.3 12.0 9.5 7.9 6.6 债权募资 -11 -7 0 0 0 0 偿债能力 其他 -311 -393 -421 -1,005 -1,106 -1,106 净负债/股东权益 -64.78% -46.67% -46.13% -48.10% -49.91% -53.52% 筹资活动现金净流 -322 -400 -421 -1,005 -1,106 -1,106 EBIT利息保障倍数 110.0 124.4 197.7 — — — 现金净流量 -260 -205 111 191 296 573 资产负债率 35.71% 37.14% 38.60% 42.31% 44.03% 44.52% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本