公司事件点评报告：天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比

证 券 研2025年05月13日 究 报天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价 告比 —远兴能源（000683.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 基本数据2025-05-12 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 5.18 194 3739 3318 日均成交额（百万元） 4.97-8.14 272.29 市场表现 (%)远兴能源沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《远兴能源（000683）：业绩逆势增长，新项目续力成长曲线》2024-12-12 公司研究 远兴能源发布2024年年报及2025年一季度报：2024全年公司实现营业总收入132.64亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润18.11亿元，同比增长28.46%。2025Q1单季度实现营业收入28.69亿元，同比下降-7.33%、环比下降0.8%；实现归母净利润3.39亿元，同比下降40%。 投资要点 ▌产能释放对冲价格下行，天然碱业务韧性凸显 2024年，公司天然碱业务收入达到101.5亿元，占总收入 76.53%，同比增长41.38%，贡献主要营收增量。天然碱业务增长主要得益于阿拉善天然碱项目一期的产能释放。该项目一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，已于 2023年6月投料试车，并在2024年底实现完全达产。产能 提升驱动纯碱产销显著增长，年内公司纯碱产量达到577.79万吨，占全国纯碱总产量15.33%，销量达到575.26万吨，产销同比分别增长115.05%和123.88%。尽管纯碱市场价格呈现弱势下行态势，但公司凭借产能释放形成“以量换价”保障了营收增长势头。产销规模的扩大有效对冲了价格下行的影响，推动收入显著增长。此外，公司积极推进阿拉善塔木素天然碱项目二期建设，该项目规划建设纯碱280万吨/ 年、小苏打40万吨/年，已于2023年12月启动建设。公司提高阿拉善天然碱项目持股比例至60%，优化资源配置与管理架构，助力产能与市场拓展。 ▌费用率上升推动费用增长，经营现金流显著提升 期间费用方面，公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.95/+0.49/+0.19/-0.32pct，其中，销售费用同比增长64.70%，主要由于碱化工产品销量的增加；管理费用同比增长17.94%，主要由于本期确认股权激励费用；财务费用同比增长17.97%，主要由于本期贷款利息增加。现金流方面，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为45.07亿元，同比上涨43.49%，主要源于碱化工产品销量增加、预收货款增加以及非现金支出增加。 ▌利润分配稳健，股权激励凸显投资性价比 2024年，公司严格执行利润分配政策，向全体股东每10股 派发现金3元（含税），现金分红总额约11.16亿元，股息率5.37%，股利支付率达到61.60%，体现公司管理层回报股东的积极态度和对未来发展的坚定信心。根据历史数据，公司近四年来股息率持续上涨，自2023年起股利支付率大幅提升。在当前化工行业处于景气度低点的背景下，公司红利属性凸显，带动投资性价比提升。预计随着公司阿拉善项目产能持续投放，公司将依靠产能和天然法成本优势保持分红力度，持续回馈投资者。 ▌盈利预测 公司是稀缺的天然法纯碱标的，在生产成本上占有天然优势。预测公司2025-2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，当前股价对应PE分别为10.2、8.6、 8.3倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产进度低于预期、宏观需求下滑、出口贸易政策变化、参股公司诉讼及相关预计负债风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 13,264 13,847 15,446 15,673 增长率（%） 10.1% 4.4% 11.5% 1.5% 归母净利润（百万元） 1,811 1,901 2,257 2,329 增长率（%） 28.5% 5.0% 18.7% 3.2% 摊薄每股收益（元） 0.48 0.51 0.60 0.62 ROE（%） 9.2% 9.1% 10.1% 9.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 营业收入 13,264 13,847 15,446 15,673 现金及现金等价物 3,800 6,743 9,827 12,712 营业成本 7,836 8,499 9,307 9,451 应收款 128 134 149 152 营业税金及附加 236 247 275 279 存货 772 862 944 959 销售费用 382 399 445 452 其他流动资产 1,842 1,916 2,118 2,147 管理费用 989 1,032 1,151 1,168 流动资产合计 6,543 9,655 13,039 15,970 财务费用 374 53 -34 -114 非流动资产: 研发费用 124 129 144 146 金融类资产 166 166 166 166 费用合计 1,869 1,614 1,707 1,652 固定资产 19,323 19,072 18,215 17,166 资产减值损失 -102 -102 -102 -102 在建工程 1,728 691 276 111 公允价值变动 -73 -73 -73 -73 无形资产 1,573 1,495 1,416 1,341 投资收益 463 463 463 463 长期股权投资 4,246 4,246 4,246 4,246 营业利润 3,603 3,772 4,440 4,575 其他非流动资产 2,463 2,463 2,463 2,463 加:营业外收入 21 21 21 21 非流动资产合计 29,333 27,966 26,616 25,327 减:营业外支出 221 221 221 221 资产总计 35,876 37,621 39,655 41,296 利润总额 3,402 3,572 4,240 4,374 流动负债: 所得税费用 529 555 659 680 短期借款 1,601 1,601 1,601 1,601 净利润 2,874 3,016 3,581 3,694 应付账款、票据 3,687 4,115 4,509 4,578 少数股东损益 1,062 1,115 1,324 1,366 其他流动负债 3,504 3,504 3,504 3,504 归母净利润 1,811 1,901 2,257 2,329 流动负债合计 9,913 10,391 10,919 11,008 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 10.1% 4.4% 11.5% 1.5% 归母净利润增长率 28.5% 5.0% 18.7% 3.2% 盈利能力毛利率 40.9% 38.6% 39.7% 39.7% 四项费用/营收 14.1% 11.7% 11.1% 10.5% 净利率 21.7% 21.8% 23.2% 23.6% ROE 9.2% 9.1% 10.1% 9.7% 偿债能力资产负债率 45.3% 44.5% 43.5% 42.0% 净利润 2874 3016 3581 3694 营运能力 少数股东权益 1062 1115 1324 1366 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 1479 1367 1346 1285 应收账款周转率 103.3 103.3 103.3 103.3 公允价值变动 -73 -73 -73 -73 存货周转率 10.1 10.1 10.1 10.1 营运资金变动 -835 308 229 43 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4507 5734 6407 6316 EPS 0.48 0.51 0.60 0.62 投资活动现金净流量 -1319 1288 1271 1214 P/E 10.7 10.2 8.6 8.3 筹资活动现金净流量 -244 -1749 -2076 -2142 P/S 1.5 1.4 1.3 1.2 现金流量净额 2,943 5,274 5,602 5,388 P/B 1.3 1.3 1.3 1.3 非流动负债:长期借款 3,947 3,947 3,947 3,947 其他非流动负债 2,394 2,394 2,394 2,394 非流动负债合计 6,340 6,340 6,340 6,340 负债合计 16,254 16,731 17,260 17,348 所有者权益股本 3,739 3,739 3,739 3,739 股东权益 19,622 20,890 22,395 23,948 负债和所有者权益 35,876 37,621 39,655 41,296 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 覃前：大连理工大学化工学士，金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本