公司事件点评报告：天然碱产能释放驱动增长，高股息提升投资性价比

核心观点与关键数据

• 产能释放驱动增长：2024年公司天然碱业务收入同比增长41.38%，主要得益于阿拉善天然碱项目一期产能释放，纯碱产量和销量分别增长115.05%和123.88%。尽管纯碱市场价格下行，但公司通过“以量换价”策略保障了营收增长。
• 费用率与现金流：期间费用率整体上升，其中销售费用增长64.70%（主要由于销量增加）、管理费用增长17.94%（主要由于股权激励费用）、财务费用增长17.97%（主要由于贷款利息增加）。经营活动产生的现金流量净额同比增长43.49%。
• 利润分配：公司执行稳健的利润分配政策，每10股派发现金3元（含税），股息率5.37%，股利支付率61.60%。近四年来股息率持续上涨，股利支付率大幅提升，凸显公司红利属性。

研究结论

• 投资评级：公司是稀缺的天然法纯碱标的，具有成本优势。预测2025-2027年归母净利润分别为19.01、22.57、23.29亿元，对应PE分别为10.2、8.6、8.3倍，给予“买入”投资评级。
• 风险提示：原材料价格波动、产品价格下跌、下游需求不及预期、项目建设进度低于预期、宏观需求下滑、出口贸易政策变化、参股公司诉讼等风险。

公司动态

• 阿拉善项目：塔木素天然碱项目二期已启动建设，公司持股比例提升至60%，助力产能与市场拓展。
• 股权激励：本期确认股权激励费用，推动管理费用增长。