策略周报：高股息资产的性价比正在凸显

主 要 观 点 [table_summary]◆上周主要指数涨跌互现，申万一级行业涨多跌少。盘面上，上证指数上涨2.75%；深成指下跌0.28%；创业板指下跌1.92%；沪深300上涨1.96%；中证1000下跌0.70%；上证50上涨3.16%。行业方面房地产（8.98%）、建筑装饰（6.84%）、石油石化（6.80%）涨幅靠前，美容护理（-5.16%）、电力设备（-3.41%）、电子（-3.27%）表现不佳。 ◆上周北上资金呈净流入趋势，两市交易日量能回升。上周沪深两市日均成交额为7970.78亿元，环比上期6929.38亿回升15.03%；两市日均成交量788.87亿股，环比上期650.30亿股回升21.31%；两市周换手率9.80%，环比上期7.67%回升2.13个百分点。上周A股风险溢价率（周四）在+1std上方有所回落，市场风险厌恶情绪仍然较高。以人民币计陆股通北向合计净流入121.02亿元，其中沪股通净流入112.91亿，深股通净流入8.11亿。 作者 刘志勇分析师资格证书：S0380520030001联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 相关报告 ◆红利指数近两年表现相对较好。从股息率来看，上证红利指数较能代表红利股的市场表现。我们以2022年1月4日至2024年1月24日为统计区间，2022年1月4日-2023年1月24日上证指数和红利指数收盘价涨幅分别为-22.34%和-0.15%，红利指数较上证指数的绝对超额收益为22.19%，红利指数相较于上证指数来说表现明显较好。 《流动性环境改善将助A股企稳回升》-20240117 ◆股息率利差所预示的性价比正在逐步凸显。从股息率利差（DRP）来看，A股的股息率利差逐步被拉高，上证指数DRP从2010年1月-2.5%左右逐步抬升至2024年1月的0.56%左右，红利指数DRP则从-1.4%抬升至3.8%，红利股的股息率利差上行的速度更快，从2022年8月份开始红利指数DRP中枢已经明显来到一个新的高位，显示高股息的权益类资产的性价比相较无风险资产来说已经具有较高的吸引力。在经济复苏低于预期的背景下，高股息类股票作为防御性的配置在市场上的地位会被抬升，2021年开始至今，红利指数收益率也逐渐跑赢上证指数。 ◆高股息类股票的价值有望继续提升。上周由于降准落地、国企央企类市值管理考核措施公布，A股周二、三、四阶段性反弹，中字头股票表现突出，但周五反弹趋势降温，市场仍存在着较浓厚的观望情绪。未来我国利率中枢有望继续下行，在资本回报率整体下行的大周期内，股债率利差高企，使得高股息权益类资产性价比逐步凸显，高股息类股票或正在被市场重新定价。我们保持之前的观点，认为高股息类股票，如石油石化、银行、煤炭板块等值得配置，且在国企央企估值概念回暖的情况下近期可持续关注中字头和高股息概念重叠的股票。 ◆风险提示：需求端持续疲软，经济恢复不及预期。 正文目录 （一）股息率利差所预示的性价比正在逐步凸显.................................................................3（二）行业配置推荐.............................................................................................................5上周市场回顾.................................................................................................................5（一）主要指数及申万行业涨跌幅.......................................................................................5（二）流动性........................................................................................................................6（三）情绪面........................................................................................................................7（四）资金面........................................................................................................................8风险提示........................................................................................................................8 图表目录 图1各指数股息率（%）.........................................................................................................................................3图2上证指数和红利指数收盘价............................................................................................................................3图3中债国债到期收益率：10年（%）................................................................................................................4图4 LPR和GDP同比增速（%）..........................................................................................................................4图5红利和上证指数股息率利差（%）.................................................................................................................4图6相对股息率利差变动和红利指数/上证指数超额收益..................................................................................5图7主要指数涨跌幅...............................................................................................................................................6图8申万一级行业涨跌幅情况................................................................................................................................6图9 SHIBOR（%）.................................................................................................................................................7图10中债国债到期收益率（%）...........................................................................................................................7图11沪深两市周内日均成交额（亿元）..............................................................................................................7图12沪深两市周内日均成交量（亿股）..............................................................................................................7图13全部A股风险溢价率.....................................................................................................................................7图14北向资金净流入额（亿元）..........................................................................................................................8图15融资融券余额情况（亿元）..........................................................................................................................8 万和策略观点 （一）股息率利差所预示的性价比正在逐步凸显 2024年1月24日，国务院国资委在新闻发布会上表示“将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”，叠加上红利股在市场风险偏好以及利率下行背景下被市场重新评估等因素，银行、石油石化、煤炭等高股息和中字头叠加的板块表现相对较好。近年来红利股和红利板块被反复提及，并逐渐被市场所重视，那么红利股到底表现如何？ 红利指数近两年表现相对抗压。这里我们以上证红利指数为红利股的指引去做对比。上证红利指数上证红利指数选取在上海证券交易所上市的现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的50只证券作为指数样本，以反映沪市高股息率证券的整体表现。从股息率来看，红利指数的股息率相较其他主要指数也明显较高，较能代表红利股的市场表现。我们以2022年1月4日至2024年1月24日为统计区间，2022年1月4日-2023年1月24日上证指数和红利指数收盘价涨幅分别为-22.34%和-0.15%，红利指数较上证指数的绝对超额收益为22.19%，红利指数相较于上证指数来说表现明显较好。 资料来源：Wind，万和证券研究所 资料来源：Wind，万和证券研究所 股息率利差所预示的性价比正在逐步凸显。我国经济增长中枢长期来看呈缓慢下移趋势，GDP增速有破5的压力，为应对经济增长压力，利率中枢也不断下移，LPR 1年期利率已从2014年的5.7%左右下调至现在的3.45%，10年期国债收益率中枢也逐渐下降。从股息率利差（DRP）来看，A股的股息率利差逐步被拉高，上证指数DRP从2010年1月-2.5%左右逐步抬升至2024年1月的0.56%左右，红利指数DRP则从-1.4%抬升至3.8%，红