请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月24日 山西焦煤（000983.SZ） 煤价下跌盈利能力下降，高股息投资性价比凸显 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 65,183 55,523 54,921 57,108 58,692 增长率yoy（%） 20.3 -14.8 -1.1 4.0 2.8 归母净利润（百万元） 10,754 6,771 6,812 6,944 7,226 增长率yoy（%） 110.8 -37.0 0.6 1.9 4.1 ROE（%） 30.7 17.5 16.2 15.6 14.8 EPS最新摊薄（元） 1.89 1.19 1.20 1.22 1.27 P/E（倍） 5.6 8.9 8.8 8.7 8.3 P/B（倍） 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：山西焦煤发布2023年年度报告：2023年公司实现营业收入555.23亿元，同比减少14.82%，归母净利润为67.71亿元，同比减少37.03%，扣非后的归母净利润为68.17亿元，同比减少27.22%。基本每股收益为1.23元/股，同比减少41.37%，加权平均净资产收益率为18.74%，同比减少18.08pct。 分季度看，2023年第四季度，公司实现营业收入148.26亿元，环比增加12.86%，同比减少38.24%；实现归母净利润11.33亿元，环比增加1.07%，同比减少53.28%；实现扣非后的归母净利润11.45亿元，环比增加1.78%，同比增加8.43%。 点评： 煤炭业务吨煤成本同比上升，毛利率下滑。根据公司2023年报，1）产销量：2023年公司煤炭产量为4608万吨（同比+5.09%），煤炭销售量为3200万吨（同比-0.53%）。2）售价：2023年公司吨煤售价为1106.82元/吨（同比-183.20元/吨）。3）成本与盈利：2023年公司吨煤成本为452.24元/吨（同比+27.10元/吨），吨煤毛利为654.59元/吨（同比-210.29元/吨）。 总体来看，2023年煤炭业务销售收入为354.18亿元（同比-14.65%），销售成本为144.72亿元（同比+5.81%），毛利为209.47亿元（同比-24.71%），毛利率59.14%（同比下降7.90pct）。 焦炭业务单位毛利同比修复，但业绩依旧承压。根据公司2023年报，1）产销量：2023年公司焦炭产量为385万吨（同比-6.10%），焦炭销售量为384万吨（同比-8.35%）。2）售价：2023年公司焦炭的单位售价为2511.56元/吨（同比-537.83元/吨）。3）成本与盈利：2023年公司焦炭的单位成本为2522.11元/吨（同比-620.28元/吨），焦炭的单位毛利为-10.55元/吨（同比+82.45元/吨）。 总体来看，2023年焦炭业务销售收入为96.44亿元（同比-24.52%），销售成本为96.85亿元（同比-26.44%），毛利率为-0.42%（同比+2.63pct）。 增持（维持评级） 股票信息 行业 煤炭 2024年4月23日收盘价（元） 10.59 总市值（百万元） 60,120.50 流通市值（百万元） 49,139.83 总股本（百万股） 5,677.10 流通股本（百万股） 4,640.21 近3月日均成交额（百万元） 616.62 股价走势 作者 分析师 汪毅 执业证书编号：S1070512120003 邮箱：y iw@cgws.com 联系人 武克 执业证书编号：S1070123070016 邮箱：wuk e@cgws.com 相关研究 1、《上半年煤价下行业绩承压，下半年需求修复增长可期》2023-08-14 -20 %-12 %-4%5%13%21%30%38%2023-042023-082023-122024-04山西焦煤沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 电力及热力业务产销量同比上涨。根据公司2023年报，产销量方面，2023年公司电力产量为219亿度（+1.86%），电力销售量为203亿度（同比+1.50%）；热力产量与供热量均为3354万吉焦（+16.02%）。总体来看，2023年电力及热力销售收入为70.33亿元（同比-2.49%），销售成本为72.50亿元（同比-1.52%），公司电力及热力产品毛利为-2.17亿元（同比+45.04%），毛利率为-3.09%（同比下降1.01pct）。 分红比例高，股息率为7.51%。分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，派发每十股现金红利8.00元（含税），全年分红总额为45.42亿元（含税），占当年归母净利润67.07%，以2024年4月22日收盘价10.59元/股计算，股息率为7.55%。 沙曲一号煤矿复产，生产端持续恢复。2024年4月8日，根据公司《关于所属华晋焦煤有限责任公司沙曲一号煤矿复产的公告》，即日起沙曲一号煤矿按照要求从即日起有序恢复生产，该煤矿年核定产能450万吨，占公司总产能的9.20%。经公司初步统计，沙曲一号煤矿本次因事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨。 盈利预测与投资建议。我们推荐山西焦煤基于以下三个方面：1）公司位于晋中基地，资源储量丰富，区位优势明显。2）公司所产焦煤具备低灰分、低硫分、结焦性好等优点，资源稀缺属性强。3）公司分红比例高，股东回报可观。我们预计2024-2026年公司实现营业收入549.21亿元、571.08亿元、586.92亿元，归母净利润为68.12亿元、69.44亿元、72.26亿元，EPS（摊薄）为1.20元、1.22元、1.27元，以2024年4月23日收盘价10.59元/股对应PE为8.8x/8.7x/8.3x，维持“增持”评级。 风险提示：重点煤矿发生安全生产事故、煤价超预期下跌、安全环保政策趋严、下游需求不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26847 26757 31841 32815 37620 营业收入 65183 55523 54921 57108 58692 现金 17591 19987 23389 25397 28942 营业成本 37677 34614 35106 36575 38015 应收票据及应收账款 3685 2018 3150 2458 3182 营业税金及附加 3385 2928 2761 2984 3040 其他应收款 254 154 249 171 261 销售费用 415 453 549 571 587 预付账款 271 190 266 208 279 管理费用 3543 4027 4119 4226 4284 存货 2192 1871 2250 2044 2419 研发费用 1223 1277 1153 1142 1115 其他流动资产 2854 2537 2537 2537 2537 财务费用 1156 786 -215 -355 -524 非流动资产 69060 66847 66200 67710 68577 资产和信用减值损失 -303 -82 -168 -129 -156 长期股权投资 3687 3397 3736 4112 4476 其他收益 178 161 123 145 152 固定资产 37744 36712 34078 33400 31990 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 21681 21223 23318 25363 27542 投资净收益 347 269 277 313 301 其他非流动资产 5949 5514 5069 4834 4569 资产处置收益 1 3 3 4 3 资产总计 95907 93604 98041 100524 106197 营业利润 18008 11790 11683 12297 12474 流动负债 29306 24850 26660 25449 28225 营业外收入 138 26 75 79 79 短期借款 1726 1426 1426 1426 1426 营业外支出 142 169 174 198 171 应付票据及应付账款 14802 14389 15509 15458 16814 利润总额 18004 11647 11584 12178 12383 其他流动负债 12778 9034 9725 8565 9985 所得税 4736 3215 3123 3322 3358 非流动负债 23348 20511 19073 17919 16660 净利润 13268 8431 8461 8855 9025 长期借款 8790 6410 4972 3818 2559 少数股东损益 2514 1660 1650 1911 1799 其他非流动负债 14557 14101 14101 14101 14101 归属母公司净利润 10754 6771 6812 6944 7226 负债合计 52654 45360 45733 43368 44886 EBITDA 23024 16313 14484 15093 15372 少数股东权益 10076 10619 12269 14180 15979 EPS（元/股） 1.89 1.19 1.20 1.22 1.27 股本 4097 5677 5677 5677 5677 资本公积 3756 6548 6548 6548 6548 主要财务比率 留存收益 24180 24139 28413 32253 36339 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 33178 37624 40039 42976 45332 成长能力 负债和股东权益 95907 93604 98041 100524 106197 营业收入（%） 20.3 -14.8 -1.1 4.0 2.8 营业利润（%） 71.7 -34.5 -0.9 5.3 1.4 归属母公司净利润（%） 110.8 -37.0 0.6 1.9 4.1 获利能力 毛利率（%） 42.2 37.7 36.1 36.0 35.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.4 15.2 15.4 15.5 15.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 30.7 17.5 16.2 15.6 14.8 经营活动现金流 16915 13697 12211 11474 13419 ROIC（%） 24.0 15.3 13.9 14.0 13.9 净利润 13268 8431 8461 8855 9025 偿债能力 折旧摊销 3883 3885 3252 3390 3587 资产负债率（%） 54.9 48.5 46.6 43.1 42.3 财务费用 1156 786 -215 -355 -524 净负债比率（%） 18.5 2.8 -8.1 -12.9 -19.9 投资损失 -347 -269 -277 -313 -301 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 1.3 营运资金变动 -1537 427 826 -230 1479 速动比率 0.8 1.0 1.1 1.2 1.2 其他经营现金流 492 436 165 126 15