晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-03-22 固收金工 固收周报20240318：海外债、国内股所剩不多的配置窗口期 转债策略方面建议适度增加转债仓位，尤其固收类主力配置盘，而转债仓位中则建议降低低价价值的底仓占比，增加低价成长的底仓占比。低价标的中建议关注天23转债、隆22转债、科利转债、福莱转债、高测转债 天赐转债、强联转债、环旭转债、燃23转债、首华转债、广汇转债。风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 固收点评20240318：MLF缩量续作是流动性收紧的信号吗？ 我们认为央行大部分情况下是通过逆周期调节货币净投放来维持市场流动性的合理水平，后续利率整体保持低位的趋势不会改变。风险提示：宏观经济增速不及预期；政策调整超预期。 固收点评20240318：经济稳步向好，债市对基本面反应钝化 2024年3月18日，国家统计局公布2024年1-2月经济数据：1-2月规模 以上工业增加值累计同比7%，比2023年12月当月同比上行0.2个百分 点；1-2月社零累计同比5.5%，较2023年12月当月同比下降1.7个百分点；2024年1-2月固定资产投资累计同比达4.2%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资累计同比分别为9.4%、6.3%和-9%。风险提示：宏观经济恢复情况不及预期；国内外货币/财政政策超预期调整。 固收周报20240317：如何看待MLF续作情况对债市启示？ 如何看待MLF续作情况对债市启示？2024年3月15日，央行开展130亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%；同时，中标利率为1.8%的100亿元7天期逆回购到期。此外，央行开展3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%；当天，利率为2.75%的4810亿元MLF到期，单日净回笼910亿元。资金面中性偏宽情况下，央行不释放过量流动性。从量角度来看，当日MLF加上逆回购的投放量与两者的到期量间整体维持中性关系，表明央行既不收紧资金也不希望“空转”情况加剧，预计中性偏宽政策基调将延续。价角度平价续作。我们认为不降息的原因有两点：从国内来看，国内一季度基本面数据受到春节因素的季节性扰动较大，叠加各类两会期间各类政策出台的效果仍有释放期；从国外来看，美联储降息时间点不确定且有推迟可能性，因此还未到降息时间点。综上所述，央行对宏观政策整体持中性态度，中期借贷便利与逆回购的投放量较为克制。债券收益率方面，当前10年期国债收益率已经下降至MLF利率下方，政策利率不下调或导致短端利率下行受阻，从而向长端的传导不畅，利率短期有过热后回调的可能性，但长期仍处于宽松周期，利率将继续下行。风险提示：宏观经济增速不及预期、全球“再通胀超预期”、地缘风险超预期。 行业 火电行业深度报告：2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率 复盘火电历史行情，2024年更关注区域电力供需+股息率：我们复盘2022 2024年03月22日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/19 证券研究报告 年-2024年2月底主流火电公司华电国际股价走势，我们将其定义为两轮行情：2022年4月-2023年11月和2023年12月以来。2022年火电容量电价政策（电力体制改革）是2022年4月-2023年11月火电板块上涨的核心驱动因素；而2023年12月开始，基于我们判断主要电改政策均已落地，2024年火电投资端更关注区域电力供需和股息率。火电板块一直不是主流投资者认知的高股息板块，但是随着动力煤价格的平稳下行，我们预期2023-2025年是火电行业业绩连续增长的年份，在此背景下，我们判断主流火电公司有望大幅提高其分红率水平，火电行业有望迎来高股息配置机会。受益于煤电行业资本开支退坡趋势，我们判断煤电行业分红比例有望显著上升。风险提示：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险。 推荐个股及其他点评 鸿日达（301285）：国产优质连接器供应商，垂直整合铸就公司竞争力盈利预测与投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.0/8.5/10.1亿元，同比增长18.1%/21.8%/18.1%，归母净利润分别为 0.4/0.7/0.9亿元，同比增长-14.7%/56.2%/35.0%。公司2023/2024/2025年的PE分别为124.4/79.7/59.0。业绩增长未来可期，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：消费电子需求恢复不及预期；技术升级迭代不及预期；主要原材料价格波动风险。 华住集团-S（01179.HK）：2023年报点评：Q4营收超指引，净开店将提 速 盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。基于最新财务数据，上调华住集团2024/2025年并新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为42.2/45.5/49.0亿元（2024/2025年前值为40.1/44.6亿元），对应PE估值为22/20/19倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等 海螺水泥（600585）：2023年年报点评：水泥盈利继续承压，产业链延伸 贡献新增量 需求疲软致水泥主业盈利继续承压，但表现优于行业，彰显龙头竞争力 2023年公司水泥及熟料自产品销量2.85亿吨，同比+0.7%，增速好于全 国整体水平，反映份额稳步提升。我们测算自产品单吨销售均价273元 同比下降48元，单吨毛利68元，同比下降23元。其中得益于煤价下行和煤耗压缩，公司自产品单吨成本同比-25元。测算Q4销量在低基数下同比增幅转正，Q4自产品吨均价和吨毛利环比Q3稳中略降，同比约下降25元。骨料、商混业务：产能稳步扩张，加速贡献新增量。2023年末公司骨料、商混年产能扩张至1.49亿吨/3980万方，较上年末新增4070万吨/1430万方；产能释放带动营收快速增长，2023年公司骨料及机制砂业务实现营业收入38.64亿元，同比+73.3%；商混业务实现营业收入22.54亿元，同比+24.7%，测算水泥熟料外业务毛利贡献达到16.5%。费用端基本稳定，单吨净利已接近2015年的历史前低。公司2023年对应单吨 自产品的期间费用为34.4元，同比+1.7元。公司2023年归母净利率为 7.4%，同比-4.5pct，单吨自产品对应净利润为38元，同比-19元，略好于 2015年的历史前低值。中期财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，但仍需观察基建实物需求的释放 证券研究报告 和地产投资的企稳情况。需求趋稳有望改变行业预期，加速竞合秩序修复。水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清。公司作为水泥龙头在行业下行期彰显成本领先等综合竞争优势且产业链上下游的业务扩张为公司提供新增长点，估值有望迎来修复。基于地产投资超预期下行、基建实物需求落地偏缓等因素，我们下调公司2024-2026年归母净利润至90/112/129亿元（2024-2025年预测前值为 138/157亿元），3月19日收盘价对应市盈率13.6/10.9/9.5倍，维持“增持”评级。风险提示：水泥需求恢复不及预期；产业链上下游扩张不及预期；房地产信用风险失控的风险；市场竞争加剧的风险。 中国巨石（600176）：2023年年报点评：行业底部明确，盈利改善可期 盈利预测与投资评级：公司在行业下行期把握高端市场机会，立足成本优势，销量逆势增长，盈利水平优于行业；且公司积极推进光伏边框等增量需求，有望带来新的增长点。但短期需求疲弱叠加行业新增产能尚未完全释放，供需平衡修复有待时日，因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为21.0/30.7亿元（原值为32.9/55.0亿元），新增2026年归母净利润预测为40.8亿元，3月22日收盘价对应2024-2026年市盈率分别为18.8/12.8/9.7倍，维持“买入”评级。风险提示：内需回升幅度不及预期的风险，海外经济进一步衰退的风险，原燃料价格上升超预期的风险。 奥特维（688516）：与TTVHB成立合资公司，串焊机龙头出海进行时 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2023-2025年归母净利润为12.1/17.1/22.5亿元，对应PE为21/15/11倍，维持“买入”评级。风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 吉利汽车（00175.HK）：2023年报点评：毛利率表现靓丽，24年新车周 期依然强势 考虑2024年乘用车行业价格战持续演绎，我们下调公司2024~2025年归母净利润预期，由80/120亿元调至79/115亿元，2026年营收以及归母净利润预期为3001/138亿元，对应2024~2026年EPS分别为0.8/1.1/1.4元对应2024~2026年PE估值分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业价格战演绎超预期；行业刺激政策推出低于预期。 松原股份（300893）：2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告点评： 业绩符合预期，自主被动安全龙头持续成长 盈利预测与投资评级：根据公司2023年业绩快报，我们将公司2023-2025年的归母净利润从2.01亿元/2.70亿元/3.58亿元调整至1.98亿元/2.70亿元/3.58亿元，对应的EPS分别为0.88元、1.20元、1.59元，市盈率分别为34.58倍、25.36倍、19.11倍，维持“买入”评级。风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。 锦波生物（832982）：2023年年报点评：营收、业绩均高增，薇旖美持续 放量，修丽可合作落地强强联合 公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链。根据积极的市场反馈，我们将公司2024-25年归母净利润从4.99/6.90亿元上调为5.14/7.15亿元，预计2026年归母净利润为9.09亿元，分别同比+71.32%/+39.17%/+27.21%，当前市值对应2024-26年PE为31/22/18X，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。 证券研究报告 雅迪控股（01585.HK）：2023年报点评：业绩符合预期，产品结构有望改善 盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年业绩预期，归母净利润分别为30.57/41.13亿元（原为32.60/45.67亿元），我们预测公司2026年的归母净利润为49.54亿元，对应PE为12/9/8倍。维持“买入”评级。风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期 金山办公（688111）：2023年年报点评：AI推动长期空间重估 2023年公司业绩符合预期、报表质量好于预期，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望2024年，新会员体系、AI、信创都是边际 向上的趋势，处于长期空间重估前夜。我们维持2024-2025年收入预测 57.11/77.45亿元，新增2026年收入预测101.7亿；维持2024-2025年归母净利润预测17.00/24.38亿元，新增2026年归母净利润预测32.1亿元维持“买入”评级。风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期行业竞争加剧，下游IT支出低于预期。 北新建材（000786）：2023年年报点评：两翼业务及“石膏板+”业务快 速发展，分红比例提升 随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙