浅析国债期货低基差特征

汇报人：虞堪国泰君安期货首席分析师投资咨询从业资格号：Z00028042024/3/21 合约细则修订、新品种上市满足交易需求 30年期合约上市，覆盖曲线超长久期 ◆上市初期投机属性较强，波动超预期。 ◆投资者结构完善仍需时间，未充分发挥超长久期利率风险调节工具作用。 2年期合约细则修订，调整最小变动价位 ◆成交重回活跃，持仓规模占比增加。 ◆优化对冲成本，满足市场交易多重交易需求，促进流动性。 国债会员持仓分析 结论 ◆国债期货前20家会员席位持仓数据对于债市走势预测有效性有限。 ◆剔除了做市商和券商自营净持仓变动的扰动因素后，分机构类型净持仓变化能够较好反映债市多空观点。 ◆反映不同阶段国债期货市场中多头力量的主要贡献来源。 国债会员持仓分析 基差从偏高→正常→偏低 国内国债期货基差偏高。基差波动率下降，收敛规律性显著，套利机会与空间均下降。 国债期货重新定价 国债期货重新定价 国债会员持仓分析产品服务示例 文字点评示例 【20240308会员席位持仓分析周报文字点评】 本周市场前三个交易日现券延续火热买入，经济主体记者会中央行行长表示年内仍有“降准”空间以及货币政策空间尚存，推动现券市场预期极端化，国债期货价格被动拉升，活跃券基差数据进一步走阔反映套保需求增加的同时，多头依旧维持观望态度。上周一致性预期度指数或反映期货端套保需求观点，但无法有效反映现券市场买入预期。本周后两个交易日国债现券市场出现止盈抛售，极端化预期出现降温，目前债券配置需求是否延续仍需观望，期货端投资者建议谨慎操作，切勿盲目追涨。 分机构类型净持仓显示期货端多头力量进一步减弱，多头力量疲弱或使期货价格随着债市回落出现大幅下行风险。 本周一致性预期指数观点市场一致性预期集中度分散，不同类型资金对于风险均有预警，但缺乏方向指引，观点整体为中性偏空或反映套保需求增加。热力图反映短端多头强于短端，曲线结构或由平转陡，当前曲线结构极致平坦，做陡套利策略具有性价比。 偏高→正常→偏低→正常回归。做多基差的推荐，从12月底开始扩大。 T合约基差已经抬升0.4元。 TF合约基差已经抬升0.25元。 TS净基差当季抬升0.16;次季抬升0.04元。 做多跨期还是做多基差？ 债牛行情下多头主导移仓换月驱动跨期价差持续收敛。价差从2月底开始反弹。 推荐TS做多跨期价差策略 仍处于升水结构。次季基差抬升远低于当季，次季短期偏强。 推荐TS做多跨期价差策略 仍处于升水结构。次季基差抬升远低于当季，次季短期偏强。 IRR套利 越来越多的机构选择了交割，IRR最高达到3%。当前IRR水平有所下降，在2%左右。 03 从期货视角的债市展望 分机构类型净持仓反映风险 拥挤度 ✓投机类型机构影响市场行为。 ✓多头投机仓位可能已经过于拥挤。 因子迭代逻辑 基差因子失效的原因 1.短期收敛速度过快2.基差理论中枢偏移 国债多因子模型说明 国债多因子模型全年效果 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING