套保比率优化与套保时机选择 | 国债期货套保信用债之三

导读 通过对跨期套保比率的预测，与套保时机的选择，对套保效果进行优化。 摘要 在信用债套保系列前两篇报告中，我们建立了使用国债期货对信用债进行套保的方法：“过度套保”，并分析了背后的底层逻辑：使用跨期利差对冲信用利差中的流动性溢价。虽然“过度套保”策略能显著改善套保效果，但该策略仍存在优化的空间。 ①优化一：预测跨期套保比率。通过对套保比率的拆解与预测，对跨期套保比例进行适当调整，可显著优化套保效果，特别是对于T合约与TF合约；从时间上看，当信用利差波动与跨期价差波动相关系数较高时，套保效果较好；此外，利用T或TF合约对1-3年信用债进行套保可以有效改善短端信用债指数套保效果。 ②优化二：“过度套保”分步择时。整体来看，择时后套保策略的风险暴露有所增加，使平均HE下降1.6%左右，但却能捕捉信用价差变动带来的收益，使平均收益上涨0.12%左右。从套保对象的角度来看，长期限信用债本身其弹性更大，因而改进收益增厚更多。此外，择时后或导致套保时间不同产生的最优套保比例的偏移误差，进而影响套保效果，因此在择时套保时需要结合对套保比率的预测。 ③测算套保成本，一般套保类似，过度套保成本大小主要取决于合约基差变化。因此，当所选合约基差较窄时，套保成本就较低，特别是若后续基差走扩，则还可以获得额外收益。当前TL2406、T2406、 TF2406、TS2406主力合约活跃CTD基差分别为1.52元、1.11元、0.02元、0.04元，TL、T合约活跃 CTD基差较高，套保成本或相对较大，但考虑近期交易情绪降温叠加期货投机力量逐步退出，在此背景下期货难以轻易再现前期强势超涨态势，因此基差收敛空间有限，而TF、TS合约基差本身偏低，在当前时点进行套保成本较低。 风险提示：信用事件冲击导致信用利差大幅波动；模型参数基于历史数据所得，存在失效风险。 以上内容节选自《套保比率优化与套保时机选择——国债期货套保信用债之三》，完整报告请向对口销售或分析师索取。