通过积极的举措重新设定期望

通过积极的举措重新设定期望 目标价24.86港元（前TP 32.93港元）涨/跌15.9%现价21.45港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 我们确实发现李宁的FY23业绩和FY24E指引是一致的，尽管市场观点参差不齐。无论如何，我们确实赞赏管理层为解决错误和品牌影响力问题所做的努力，并通过谨慎的指导重新设定了投资者的期望。随着下面提到的所有进展，我们相信李宁可以改善加班和扭转局面。因此，我们维持以24财年15倍市盈率为基础的TP买入。现在是13x。 虽然FY24E指南是相当谨慎的，但我们确实看到了一些积极的举措。管理层提到2024年年初至今的零售销售增长趋势平缓，这实际上与CMBI est相当一致。1Q24E的1%。但我们并不太担心，因为这也符合FY24E指南(MSD上市的联级销售增长和低至十几岁的净利润率)。实际上，我们确实看到了许多积极因素，这些因素可能会推动适度的销售增长和更有意义的利润率增长，即：1）电子商务业务的稳定和好转，我们认为电子商务销售可能会重新加速并在低基数和一些分销商对各种错误进行了调整之后，FY24E的零售折扣正在收窄。 2）篮球销售应该反弹，因为供应合理化和明星产品逐渐变得更受欢迎，而跑步和训练仍然卖得很好（在FY23上升了40％和25％），3）明星SKU的管理变得更加集中，FY24E的100％目标仍在轨道上，这将提高整体产品效率和零售折扣；4）将营销职能整合到一个更大的部门，很可能会看到一些更集中和有效的营销事件，5）FY24E的减值损失可能下降（在FY23中一次性亏损约人民币3.3亿元）。在我们看来，李宁还将加大向低线城市扩张的力度，推出更物有所值的产品，这对整体销售额和利润率都是中性的。 维持买入，但将TP下调至24.86港元，基于FY24E市盈率15倍（从19倍下调，以考虑销售复合年增长率放缓）。我们已将FY24E / 25E净利润下调了8％/ 13％，以考虑以下因素：1）销售增长和指导放缓，2）由于SSSG增长缓慢而降低运营杠杆，3）减值损失，但较高的GP利润率由更好的新产品和渠道组合驱动。目前13倍FY24E市盈率的估值可能对8%的3年销售复合年增长率没有太大吸引力。然而，我们确实认为转机是可能的，3年NP复合年增长率为15%，下行空间有限。因此，我们维持以15x FY24E P / E为基础的TP买入。该股的市盈率为2016财年13倍，收益率为3%。 来源：FactSet 最近的报告 中国利朗（1234 HK）-令人印象深刻的FY24E指导，收益率不错（24年3月20日） Xtep（1368 HK）-保持谨慎，因为渠道健康是首要任务(24年3月19日) 361度（1361香港）-人气上升（24年3月14日） 361度（1361香港）-明星产品和赞助主导的周转(13 Mar 24) JNBY（3306 HK）-令人印象深刻的节拍，但前景保守（2月29日24） FY23结果大致在线。在FY23中，李宁的销售额增长了7％，净利润下降了22％，大致符合市场预期（未达到BBG est。但比更为看跌的买方观点更好)。下半年销售增长和利润率的急剧下降主要是由于：1）第三季度/第四季度交易会订单的调整，2）电子商务需求疲软，3）减值损失（主要与商店关闭有关）等。注意到股息支付率提高到45% (从22财年的30%)，因此历史收益率提高到~ 3%。 营运资金，库存状况以及零售折扣都相当健康。我们认为，尽管收益面临压力，但现金流和库存都相当不错。经营现金流仍然设法增加了20%。渠道库存销售比（包括线上和仓库）在4Q23仅在3.6个月，为5年低位，远好于3Q23的5个月左右。库存中的新产品组合仍然很高，达到80％，新产品的零售折扣（在6个月内）从70年代提高到80年代。 收益修正 操作编号 估价 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何直接或相应的损失、损害或费用负责。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。