在保守指导下重新设定期望 ； 保持持有

在保守指导下重新设定期望；保持持有 目标价47.31港元（先前TP为50.71港元）涨/跌1.0%现价46.85港元中国技术亚历克斯NG(852) 3900 0881 Sy Optical（Sy）的FY23净利润与利润预警基本相符，但2H23 GPM为14.1％（2H22为19％）低于预期，这是由于尽管在2H23进行了规格升级和更多高端机型的竞争更加激烈。对于2024指南，而管理层。对HCM / HLS / VLS出货量持保守态度，Sy对智能手机ASP、高端HLS提升、稳定的VLS / XR增长以及2H24E更好的GPM恢复持积极态度。我们将FY24 / 25E每股收益削减了35% / 27%，以计入2023年GPM疲软和保守指导。交易于24 / 25E财年34.8倍/25.6倍P / E，该股具有公允价值，鉴于预期重置，我们预计近期股价将面临压力。保持基于SOTP的新TP为47.31港元，意味着25.9倍FY25E P / E。 2023年业绩一致；在竞争和成本上升方面降低HLS / HCM GPM。Sunny宣布FY23收入同比下降4.6％，符合市场预期，在我们看来，受HLS / VLS / HCM - 35％/ + 18％/ -0.5％增长的推动。NP同比下降54.3％也与早些时候的利润预警一致，受智能手机需求疲软，竞争激烈和下半年成本压力导致HLS / HCM GPM下降的拖累。 李汉青 保守的2024年装运指南，具有更好的组合和ASP升级。管理。指导2024年装运/ ASP：1）HLS：受ASP上升的高端客户推动，装运同比增长5%；GPM将恢复至20%（与1H23 / 2H23年10 - 15％/ 15 - 20％）；2）VLS：年出货量为10％，ASP稳定；GPM保持在40％；3）HCM：由于产品结构变化，运输平缓和ASP恢复，更专注于复杂产品，包括长镜头潜望镜，内部焦点，大图像尺寸和执行器-镜头集集成相机；2024年GPM将达到5％以上。 股权结构 2H24E积极：高端HLS，稳定的VLS / XR增长和更好的产品组合。展望2024年，管理层。预计将专注于利润率较高的HLS产品，以保持全球领先的市场份额。对于汽车业务，管理层。引导VLS销售额在FY24E达到20亿元人民币，并对AR - HUD /激光雷达/灯在新车型中的渗透率上升保持积极。对于XR，管理。受VisioPro令人鼓舞的影响和VR / MR透视/智能玻璃的业绩推动，销售额同比增长15%。总体而言，我们预计非智能手机和更好的产品组合将在2H24E推动GPM复苏。 预期重置后，保持公允估值。我们对Sy的技术领先地位，坚实的产品路线图以及Apple /Hawei的曝光率保持乐观，我们预计在FY24E中，由于需求复苏，产品组合改善和非智能手机增长，GPM将有所改善。我们将FY24 / 25E每股收益下调35% / 27%，以考虑保守的2024年指导。在我们看来，FY24 / 25E市盈率为34.8倍/ 25.6倍，估值是公平的。我们维持持有新的基于SOTP的TP为47.31港元（滚转至FY25E），这意味着FY25E P / E为25.9倍。 来源：FactSet 相关报告：1) 2023年盈利预警比预期的还要糟糕；维持盈利下行- 2024年1月1日（链接） 2)装运恢复和升级趋势积极；维持公平估值- 2023年10月13日（链接） 3)预计装运在2H23E有望恢复；保持利润悬空- 2023年8月25日（链接） 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司，CMBIGM 来源：公司，CMBIGM 2H23结果回顾 收益修订 估价 保持持有新TP为47.31港元 我们保持新的基于SOTP的TP为47.31港元，以反映收益修正。我们从SOTP方法和FY24E每股收益的加权平均目标市盈率26.3倍得出了12个月TP，以反映Sunny在具有不同增长状况的多个业务中的多元化，以及不同细分市场的产品上行周期的可见性。 我们为其CCM业务分配18倍市盈率，以反映其在中国的第一地位，产品上升周期和先进技术能力。我们为其车载镜头业务分配了35倍的P / E，以反映车载镜头的高利润和高增长的行业性质（25％的CAGRFY20 - 23E）和Sy的全球第一市场份额。鉴于长期升级趋势和同行的持续份额增长，我们对其手机镜头细分市场采用25倍市盈率。 来源：彭博社，CMBIGM估计 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。