国金晨讯

图表1：3月20日主要市场指数行情回顾 2024/3/20 上证指数 深证成指 北证50 科创50 创业板指 中小综指 恒生指数 收盘点数 3,079.69 9,717.37 889.09 814.03 1,909.25 10,338.21 16,543.07 当日涨跌幅 0.55% 0.21% -0.04% 0.28% 0.12% 0.69% 0.08% 年初至今涨跌幅 3.52% 2.02% -17.88% -4.46% 0.95% -2.75% -2.96% 数据来源：Choice，国金证券研究所整理 重点关注 【金属首席分析师李超】预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情 【金属首席分析师李超】掘“金”系列（五）：美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近 【金属首席分析师李超】银泰黄金公司深度研究：黄金新星再添助力 【金属首席分析师李超】钨：供需持续向好，低库存助推价格 【电子首席分析师樊志远】扬杰科技深度报告：产品多元布局、海内外协同发展的功率器件IDM领军企业 公司报告 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】腾讯控股港股公司点评：加强股东回报，关注长青游戏发展 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】快手-W港股公司点评：运营效率提升，进入全面盈利时代 【计算机首席分析师孟灿】金山办公公司点评：AI+双订阅增速超预期，引领新质生产力在办公领域落地 【机械首席分析师满在朋】普源精电公司点评：盈利能力提升，关注24年新品放量 【交通运输首席分析师郑树明】中通快递-SW公司点评：业绩同比大幅改善，增厚股东回报 【电新首席分析师姚遥】东方电缆公司点评：海缆量利双增，现金流大幅改善 指数跟踪 截至收盘日（2024/3/20），上证指数上涨0.55%，深证指数上涨0.21%，北证50下跌0.04%，科创50上涨0.28%，创业板指上涨0.12%，中小综指上涨0.69%，恒生指数上涨0.08%；沪深两市成交额10000亿元。 图表2：各指数涨跌幅表现 现价 当日涨跌 当日涨跌幅 成交金额（亿元） 年初至今涨跌幅 000001.SH 上证指数 3,079.69 16.93 0.55% 4,074.33 3.52% 399001.SZ 深证成指 9,717.37 20.69 0.21% 5,925.52 2.02% 899050.BJ 北证50 889.09 -0.34 -0.04% 56.88 -17.88% 000688.SH 科创50 814.03 2.25 0.28% 653.23 -4.46% 399006.SZ 创业板指 1,909.25 2.31 0.12% 2,698.10 0.95% 399101.SZ 中小综指 10,338.21 70.76 0.69% 2,116.81 -2.75% HSI.HI 恒生指数 16,543.07 13.59 0.08% 413.86 -2.96% 资料来源：Choice，国金证券研究所整理 沪深港通 3月20日，北向资金当日净买入55.68亿元，年初至今累计净买入720.01亿元；南向资金当日净买入58.98亿元， 年初至今累计净买入968.21亿元。 图表3：年初至今北向、南向资金累计净流入（亿元） 北向合计南向合计 1200亿元 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 来源：Choice，国金证券研究所 板块表现 分板块，3月20日，申万31个一级行业中，传媒（3.71%）、计算机（1.95%）、社会服务（1.82%）、综合（1.39%）、交通运输（1.22%）涨幅居前；钢铁（-0.69%）、家用电器（-0.43%）、美容护理（-0.21%）、食品饮料（-0.19%）、有色金属（-0.10%）跌幅居前。 图表4：申万一级行业日涨跌幅 日涨跌幅 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 传媒计算机社会服务 综合交通运输石油石化商贸零售农林牧渔建筑装饰 银行轻工制造 汽车环保 公用事业电力设备 煤炭机械设备基础化工国防军工纺织服饰 电子医药生物房地产非银金融 通信建筑材料有色金属食品饮料美容护理家用电器 钢铁 -1.0% 来源：Choice，国金证券研究所 【金属首席分析师李超】预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情 核心观点：美国2月CPI及PPI通胀数据的超预期上行导致市场降息预期有所调整，带动美债实际利率上行压制黄金价格，造成周内黄金价格回调。当前FedWatch工具显示市场预期3月、5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间的概率分别为98%和93.6%，定价6月开始降息，降息25BP概率为55.2%，降息概率较上周有所降低。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 风险提示：项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 【金属首席分析师李超】掘“金”系列（五）：美联储或提前放缓缩表，黄金股主升浪时点渐近 核心观点：美联储或将“提前”放缓缩表。美联储负债结构发生转变。从2023年6月暂停债务上限至今，美联储资 产负债表规模缩减0.71万亿美元，同期逆回购规模缩减1.57万亿美元，逆回购缩减规模超过美联储资产负债表收缩规模。美联储负债结构转换的原因一方面是暂停债务上限后，财政部扩大发债规模，大量短期国债的发行导致资金流出逆回购；另一方面是持有美联储隔夜逆回购机会成本上升，导致银行向美联储购买逆回购变得“不划算”。美联储或将“提前”放缓缩表。当前仍处于准备金过剩状态，但考虑到2019年曾发生回购危机，当前随着ONRRP的下降，总体流动性状况或将出现更多不确定性，与历史上美联储政策环境进行对比，当前与2019年情况较为类似，美联储或将在正式开始降息前先放缓或停止缩表。 风险提示：美联储紧缩货币政策反复，黄金公司业绩不及预期，美国经济超预期向好。 【金属首席分析师李超】银泰黄金公司深度研究：黄金新星再添助力 核心观点：黄金主业具备长期增长潜力。公司多次转型确定了以黄金为主业的发展方向，山东黄金入主后，内涵增长+外延并购贡献长期发展潜力。1H2023合质金销量同比+14.68%，叠加金价上行，合质金营收同比+26.41%至18.84亿元，以41.21%营收贡献81.38%毛利，是公司主要利润来源；同期锌精矿营收同比+57.10%至1.21亿元，铅精矿营收+69.43%至0.63亿元，贸易营收-3.17%至21.26亿元，贸易营收占总比达到46.5%。公司1H2023营收45.72亿元，同比+14.48%，归母净利润7.35亿元，同比+29.83%。公司1H2023资产负债率仅为15.62%，处于同行业公司较低水平，融资能力较强。 风险提示：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。 【金属首席分析师李超】钨：供需持续向好，低库存助推价格 核心观点：在传统领域有望受益设备更新和制造业复苏、光伏和钛合金等新兴领域贡献增长新动力，供应端国家掌控、增长缓慢的大背景下，且库存持续低位，钨价中枢有望稳步上行，布局刀具业务或优秀矿山资源的标的有望充分受益，建议关注中钨高新（高端刀具龙头，矿山注入增厚业绩）、章源钨业（钨矿资源优质，发力深加工）、厦门钨业（新材料平台，光伏钨丝龙头）。 风险提示：钨供应超预期；制造业复苏不及预期；钛合金和光伏钨丝等新兴领域需求不及预期。 【电子首席分析师樊志远】扬杰科技深度报告：产品多元布局、海内外协同发展的功率器件IDM领军企业 核心观点：公司核心产品为二极管整流桥、小信号、MOSFET、IGBT和SiC等，公司采用垂直整合（IDM）一体化和Fabless并行的经营模式，集研发、生产、销售于一体，晶圆板块拥有4/5/6/8英寸产线，2015年收购MCC100%股权进军海外市场，国际化布局行业领先。产品力驱动2019~2022年营收CAGR39%、归母净利CAGR68%，1~3Q23行业景气度下滑，公司营收yoy-9%；归母净利yoy-33%。 风险提示：行业需求恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；产能投放不及预期；限售股解禁。 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】腾讯控股港股公司点评：加强股东回报，关注长青游戏发展 核心观点：毛利率持续改善，销售费用短期有所提升，2024年回购力度将增强。2023Q4公司毛利率达到49.98%，同比+7.3pct，环比+0.5pct，视频号广告及带货技术服务费、小游戏等更高利润率业务收入占比提升。游戏推广力度加大，2023Q4销售费用增长至110亿元，销售费用率7.07%，同比+2.85pct,环比+1.95pct公司计划2024年回购规模至少翻倍，从2023年的490亿港元增加至2024年的超过1000亿港元。 风险提示：互联网相关政策风险；游戏表现或上线节奏不及预期风险；疫情反复对广告及支付业务冲击风险；金融科技业务拓展不及预期风险。 【传媒互联网首席分析师陈泽敏】快手-W港股公司点评：运营效率提升，进入全面盈利时代 核心观点：毛利率及经营费用持续优化，运营效率提升。2023Q4毛利率53.1%，同比+7.59pct，环比+1.39pct。费用端：销售费用102亿元，销售费用率31.3%，同比-3.11pct，环比-0.66pct；研发费用33亿元，研发费用率10.1%，同比-2.06pct，环比-0.49pct；管理费用7.5亿元，管理费用率2.3%，同比-1.35pct，环比-0.9pct。 风险提示：广告恢复不及预期风险；消费疲软导致电商GMV增长不及预期风险；用户增长不及预期风险。 【计算机首席分析师孟灿】金山办公公司点评：AI+双订阅增速超预期，引领新质生产力在办公领域落地 核心观点：分业务而言，23年公司WPS会员体系升级赋能个人订阅增长，WPSAI开启公测并加快商业化落地。报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入265,335万元，同比增长29.42%，公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%；国内机构订阅及服务业务收入95,743万元，同比增长38.36%，报告期内，公司面向组织级客户全新升级办公新质生产力平台WPS365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力；截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户；在公有云服务领域，借助全新WPS365，企业用户活跃规模及付费粘性持续提升。国内机构授权业务收入65,515万元，同比减少21.60%，主要是由于23年 信创业务进展缓慢所致；互联网广告推广及其他业务收入28,792万元，同比减少6.05%，主要是由于公司23年12 月开始关闭商业广告业务，海外业务正常推进。 风险提示：协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPSAI商业化进展不及预期。 【机械首席分析师满在朋】普源精电公司点评：盈利能力提升，关注24年新品放量 核心观点：多因素影响，全年收入增速有所下滑。根据公告,23年公司营业收入同比增长6%，增速相比22年下滑主要系中高端仪器验证周期长、汇率波动影响。23年9月公司正式发布13GHz带宽示波器，随着公司该产品订单逐渐落地，公司收入增速有望在24年恢复高增长。 风险提示：原材料短缺风险、募投项目进展不及预期、高端产品拓展不及预期、限售股解禁风险、汇率波动风险。 【交通运输首席分析师郑树明】中通快递-SW公司点评：业绩同比大幅改善，增厚股东回报 核心观点：单票收入同比下降，市占率进一步增长。2023年公司收入同比增长8.6%，其中快递业务收入增速为9.8%：（1）价：2023年行业价格竞争加剧，公司快递单票收入下降0.16元，同比下降11.3%，其中Q4公司单票收入下降0