预计 2024 年将是又一个富有成果的一年

预计2024年将是又一个富有成果的一年 在23财年，Aeso的收入为45.3亿元人民币，其中包括来自产品销售的16.3亿元人民币和来自与AK112（PD - 1 / VEGF）相关的许可收入的29.2亿元人民币。Cadoilimab / AK104（PD - 1 / CTLA - 4）在23财年实现了13.6亿元人民币的销售额，超过了公司最初的1.2 - 1.3亿元人民币的预期。在23年下半年，AK104录得7.52亿元人民币的销售额，增长24%，即使在23年下半年中国充满挑战的监管环境影响下。Aeso在23财年保持了91.8%的高产品GP利润率，而22财年为91.5%。总体销售费用（包括。分销成本）占产品销售的百分比从22财年的74.5%下降到23财年的56.3%，表明运营效率的提高。23财年，研发费用同比下降5.2%，至12.5亿元人民币。阿克索在23财年录得20.3亿元人民币的归属净利润。不包括许可证收入和股权投资损失，23财年营业净亏损同比下降45%，至7.88亿元人民币，而22财年为14.3亿元人民币。截至2023年底，阿克索拥有490亿元人民币的充足现金余额。 目标价59.61港元 （先前TP为51.23港元）涨/跌19.3%CurrentPriceHK $49.95中国保健Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 Andy WANG(852) 3657 6288 AK112头对头研究的近期数据读出针对PD - L1 +（TPS≥1％）NSCLC的AK112moo与Keytrda的H2H Ph3研究于2023年8月全面纳入，中期PFS数据预计在24年第2季度读出。尽管OS是研究的次要终点，但我们认为本研究的OS趋势也很重要。Aeso还于2023年8月为TKI后EGFR - m sq - NSCLC提交了AK112的NDA，预计在2H24批准与数据发布时间一致。根据Smmit，MRCT HARMONI试验有望在2H24完成注册。中国的Ph3试验评估了AK112 +化疗与tislelizmab +化疗在1L sq - NSCLC中的应用，预计也将在2024年/ 2025年早期完成注册。我们预计Aeso将启动更多AK112的Ph3试验，以扩大该药物的适应症。 市值上限（百万港元）42, 010.8平均3个月t /o（百万港元）192.052w高/低（港元）51.95 / 31.25已发行股份总数(mn)841.1来 源：FactSet AK104的快速适应症扩展进展。除了批准的2 / 3L CC，AK104正在进行多项Ph3试验，以扩大其适应症覆盖范围。2023年11月，AK104在1L GC中的Ph3试验达到了OS终点，并于2024年1月向CDE提交了sNDA，预计在2024年底/ 2025年初获得批准。1LGC中的Ph3数据将在4月的AACR会议上发布。2023年11月，AK104在1L CC中的Ph3试验在中期分析中达到了PFS终点，sNDA提交预计在OS数据成熟时。AK104最近还开始了另外两项Ph3试验，用于1L HCC（levatiib + TACE）和PD后（L）- 1GC（AK109 +化疗）。在AK104 + levatiib + TACE在中期和晚期HCC（链接）的Ph2研究中，60例患者的ORR达到85％（CR 15％）。回想一下Keytrda + levatiib。 + TACE实现了47%的ORR (10% CR,链接)。结果支持AK104在1L HCC中新启动的Ph3试验。Aeso还开始了在PD（L）- 1后GC中进行AK104 AK109（VEGFR2mAb）化疗的Ph3试验。在一项Ph2试验中，这种三重组合在PD（L）1后GC患者中实现了48％的ORR，而在RAINBOW - Asia试验（li）中，雷莫鲁单抗+化疗的ORR为27％，在FRUTIGA试验（li）中，frqitiib +化疗的ORR为42％。 维持买入。我们在AK104和AK112中看到了巨大的潜力。Akeso的非肿瘤学业务已接近商业化，PCSK9和IL12 / 23的NDA正在审查中。我们将TP从51.23港元修改为59.61港元(WACC: 11.64%，终端增长率: 3.0%)。 来源：FactSet 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。