HWL：2012财年固体业绩将是又一个积极的步骤；购买

估计更改购买股本|香港|工业/多行业2013年2月18日FY12E稳健的结果是又一个积极的步骤；购买我们重申对和黄的买入评级（目标价为HK $ 98），因为我们预期2012财年业绩可观尽管面临艰难的经济环境，但这是提高投资者对Hutch增长能力的信心的又一步。我们认为估值仍具有吸引力，较2013年每股净资产值折让30％（相对于长期平均水平15％）和存根折让50％（相对于平均水平35％）。我们看到前3年每股收益CAGR高个位数。 H3G得益于公司特定的增长驱动力（能源，中国支撑，亚洲零售），如果H3G EBIT继续按计划增长，则可实现12-15％的增长。预计2012财年净利润增长10％以上我们将FY12E的净利润略微提高至230亿港元，较Hutch的经常性利润定义增长2％，但如果剔除2011年的非常规收益，则将超过10％。我们看到除能源以外的所有领域均实现增长，其中零售（EBIT同比增长10％）和长江基建（同比增长23％）贡献最大。三叉戟增长动力的积极信号赫斯基（Husky）的两个大型项目（Sunrise和Liwan）的建设进展良好，有望在2014年显着提高产量。2012年，中国房地产合同销售额增长了80％以上，而预订利润也应该增长50％以上。最后，亚洲零售息税前利润应增长20％以上。欧洲3G的进展被澳大利亚的EBIT损失所掩盖我们预计基本的欧洲3G息税前利润在2012财年将同比增长140％至26亿港元（环比增长90％），因为和记黄埔受益于移动终端费率的降低。整体H3G息税前利润应同比增长41％至14亿港元，因为欧洲的强劲增长将部分被澳大利亚亏损的增加抵消，澳大利亚亏损继续保持网络问题的缓慢转机。估算（12月） （港币）2010A 2011A 2012E 2013E2014年净收入（调整后-百万）20,03822,56123,03625,56930,603每股收益4.705.295.406.007.18每股收益变化（同比）41.4%12.6%2.1%11.0%19.7%股息/分红1.922.082.122.232.45自由现金流/股(3.97)(3.72)1.612.355.63ADR EPS（美元）1.211.361.391.551.85美国预托证券股息/股份（美元）0.4940.5340.5470.5750.632估值（12月）CFA蔡Cho>>+852 2536研究分析师美林证券（香港）karl.choi@baml.com梁家辉>>+852 2536研究分析师美林证券（香港）ronald.leung@baml.com库存数据价格（普通/ADR）HK $ 85.50 / US $ 22.20价钱目的HK $ 98.00 / US $ 25.28日期成立时间2013年1月13日/ 2013年2月18日投资意见A-1-7 / A-1-7挥发性风险低/低52周范围HK $ 61.80-HK $ 88.00市值（百万）$ 47,006市场价值（百万）已发行股份364,500港元（百万）4,263.2 / 2,131.6平均每日卷6,723,323 BofAML股票/交易所HUWHF / HKGBofAML股票/交易所HUWHY / OTU彭博社/路透社13 HK / 0013.HK ROE（2012E）6.6%净债务兑权益（2011年12月）39.8％美东时间。 5年EPS / DPS成长性11.2％/ 6.7％免费浮动48.4%关键变更2010A2011A2012年2013E2014年市盈率18.19倍16.16倍15.82倍14.26倍11.91倍股息收益率2.25%2.43%2.48%2.61%2.87%EV / EBITDA *17.77倍16.41倍14.68倍13.25倍11.91倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第14页。-4.64%-4.35%1.89%2.74%6.59%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第15至18页的重要披露。第13页的分析师认证。第13页的价格目标依据/风险。第13页的链接到定义。11249066汉王FY12E稳健的结果是又一个积极的步骤；购买（港元）以前当前2012E版本（m）243,811.1239,843.22013E版本（m）260,966.2258,068.72014E版本（m）275,425.6272,590.92012E每股收益5.345.402013E每股收益6.036.002014E每股收益7.117.18 汉王2013年2月18日公司介绍 和记黄埔是一家跨国企业集团，对五个核心业务感兴趣包括港口和相关服务，电信，房地产和酒店，零售以及基础设施和能源。它还拥有加拿大赫斯基能源公司35％的股份。投资论文 尽管在全球经济严重放缓的情况下，和记的盈利受到周期性风险的影响，但我们认为该公司比之前的位置更好上一次低迷时期，对周期性部门的敞口减少，杠杆率降低。我们还认为，在减去上市资产后，当前非上市资产的隐含估值暗示了过高的折让。因此，我们认为风险回报回报是有利的。库存数据分享 /ADR2.00价格比值1.0倍关键变更（ADR） （美元）上一页当前2012年每股收益1.381.392013E每股收益1.561.552014年每股收益1.831.852智商个人资料SM汉王关键损益表数据（12月）2010A2011A2012年2013E2014年（百万港元）营业额209,180233,700239,843258,069272,591毛利83,67293,48095,937103,227109,036出售一般管理费用(69,221)(75,149)(72,830)(76,146)(78,008)营业利润14,45118,33123,10827,08131,028净利息和其他收入(1,869)32,035(14,671)(16,217)(16,546)合伙人21,45031,01733,69935,53640,127税前收入34,03281,38342,13646,40054,610税（支出）/收益(8,454)(7,240)(10,996)(12,515)(15,212)净收入（调整后）20,03822,56123,03625,56930,603平均完全摊薄后流通股4,2634,2634,2634,2634,263关键现金流量表数据净收入20,15456,94924,87627,56432,598折旧摊销16,25814,93214,08014,10414,813营运资金变动(5,200)10,121(863)(933)(1,169)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(1,345)(42,942)(2,479)626(593)经营现金流量29,86739,06035,61441,36145,649资本支出(46,791)(54,898)(28,736)(31,362)(21,635)（收购）/投资处置53136,4251,40000其他现金流入/（流出）9,9971,554000投资产生的现金流量(36,263)(16,919)(27,336)(31,362)(21,635)发行股份/（回购）00000已付股息成本(9,840)(24,521)(11,694)(12,102)(13,172)筹资活动产生的现金流量(9,937)(46,318)(7,923)(13,631)(32,305)自由现金流(16,924)(15,838)6,8789,99924,014净债务173,097158,517150,352155,927148,557净债务变动8,1311,120(1,174)2,103(10,842)关键资产负债表数据物业，厂房及设备316,116293,803305,623322,772329,982其他非流动资产238,447281,449294,954304,590316,237贸易应收款57,22960,34561,58766,46970,569现金等价物91,65266,53973,88666,78255,019其他流动资产17,73318,40818,52519,74320,647总资产721,177720,544754,574780,356792,454长期债务241,627196,221185,096183,668147,299其他非流动负债19,93716,18116,18116,18116,181短期债务23,12228,83539,14239,04156,277其他流动负债83,78980,52484,34693,345101,822负债总额368,475321,761324,765332,235321,580权益总额352,702398,783429,809448,121470,875权益总额721,177720,544754,574780,356792,454智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率1.7%2.6%2.6%2.9%3.2%股本回报率6.9%7.1%6.6%7.0%8.0%营业利润率6.9%7.8%9.6%10.5%11.4%EBITDA保证金14.7%14.2%15.5%16.0%16.8%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.5倍1.7倍1.5倍1.6倍1.5倍资产置换率2.9倍3.7倍2.0倍2.2倍1.5倍税率（已报告）24.8%8.9%26.1%27.0%27.9%净债务与股本比率49.1%39.8%35.0%34.8%31.5%利息保障1.2倍1.2倍1.5倍1.6倍1.8倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第14页。 汉王2013年2月18日第四季度货币阻力减弱欧元在2012年中期触及低点后，2H12的货币阻力逐渐减弱。尽管2H12货币总体上仍受拖累，但幅度不及1H12严重。以当前汇率计算，2013年货币实际上可能会略有上升。我们对2013财年的预测主要基于2012年底的汇率。表1：港元汇率变动率的同比变化英式加拿大人欧元澳洲人瑞典至今1H 20130.6%1.1%2.8%1.1%6.1%2H 2012-0.3%0.3%-8.1%0.3%-1.7%1H 2012-2.7%-3.2%-7.9%-0.5%-7.2%2H 20111.9%2.8%4.4%9.2%6.4%2011年上半年6.2%6.0%6.0%15.9%16.1%资料来源：彭博社，美国银行美林全球研究部估算变化我们将略微提高2012财年的净利润以反映： 提高了对房地产（中国房地产收入更高）和能源的估算，减少了外汇汇率的不利影响； 对3G，港口和零售的预估略有降低。表2：BofAML对Hutch的估计更改 2012E 2013E 2014E新旧新旧新旧周转239,843243,811258,069260,966272,591275,426同比％3%4%8%7%6%6%子公司息税前利润23,10824,33327,08128,19031,02832,150同比％26%33%17%16%15%14%合伙人33,69931,80235,53634,74640,12739,370同比％57%48%75%71%29%27%总息税前利润56,80756,13562,61762,93671,15671,520同比％58%56%70%71%44%45%净财务收费(8,746)(9,224)(9,496)(9,512)(9,459)(9,412)例外项目1,0471,047600600600600报告净额利润23,63623,35326,16926,30931,20330