2010年3月22日 亚洲日报华润水泥维持优于大市2009财年业绩摘要–固体水泥业绩，但由于业绩下滑而部分抵消具体EPS：▼TP：▲陈（Trina Chen）/研究分析师/ 852 2101 7031 / trina.chen@credit-suisse.com尤文（Kevin You）/研究分析师/ 852 2101 6093 / kevin.you@credit-suisse.com戴爱达（Ada Dai）/研究分析师/ 852 2101 6547 / ada。 dai@credit-suisse.com●华润水泥公布09财年净利润为10亿港元，同比增长33％，符合市场预期。与我们的估计相比，短缺6％，主要是由于较低的混凝土利润，很可能是由于SG＆A成本反映的物流成本较高。因此，我们将2010年预期收益和-2011年预期收益分别下调了-7％和-4％。然而，由于水泥业务的强劲业绩以及2010年预期产能的提高，我们将目标价从4.0港币上调至4.3港币。维持优于大市的评级。●单位水泥的EBITDA为9.2美元/吨，比我们的预期高5％。具体而言，2H09单位EBITDA为10美元/吨，较上半年增加2美元/吨。继近期该地区价格回落之后，我们估计目前的平均售价应比2009年底的价格高出15-20元/吨，以抵消煤炭价格上涨的影响，与2H09水平持平。●除了在广东购置的2500吨/天的生产线外，华润集团还计划到2010年实现4400万吨等效水泥产能，到2013年实现6500万吨等效水泥产能，主要通过有机增长实现。●我们的目标是基于SOTP，包括水泥的HK $ 3.7 / sh，价格（10 Mar 19，HK $）3.83TP（上一个TPHK $）4.30美东时间。锅。 ％chg。至TP 1252周范围（港元）4.14 -交易上限（港元/百万美元）24,968.7 / 3,217.9性能1M 3M1200万bbg / RIC1313香港/ 1313.HK等级（上一个等级）O（O）[V]已发行股票（百万）6,519.30每日交易量-600万平均（百万）30.8每日交易价值-600万平均（美元mn）—自由浮动(%)88.0大股东华润集团绝对值（％）19.3(0.3)—年12 / 08A12 / 09A12 / 10E12 / 11E12 / 12E收入（十亿港元）5.86.912.716.017.6EBITDA（港币十亿）1.21.62.94.04.6净利润（十亿港元）0.81.01.51.92.2每股盈利（港元）0.970.400.230.290.33-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用(7)(4)-共识每股收益（港币）不适用不适用0.250.370.25每股收益增长（％）111.2(58.9)(41.9)25.713.4市盈率（x）3.99.616.513.111.6股息收益率（％）1.50002.2EV / EBITDA（x）24.017.810.88.36.5市净率（x）0.70.81.81.61.4净资产收益率（％）17.38.010.711.811.8注1：华润水泥是华南地区最大的水泥生产商，主要业务在广西和广东。该公司还是中国最大的混凝土生产商之一。图1：估值和收益敏感性–华润水泥EV / EBITDA息税折旧摊销前利润/吨美元/吨每股收益港币BPS ROE港元％2010年7倍9倍11倍基本情况9.60.232.1112%价格3.34.35.3熊盒7.60.162.048%港元/股2.63.44.2公牛箱11.60.302.1815%4.05.26.5每HK $ 10 / t chg均价1.30.040.042%0.50.60.7基本情况9.6电动汽车/吨6887106熊盒7.6美元/吨546984公牛箱11.682105128每HK $ 10 / t chg均价1.391214资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。 图2：09财年业绩摘要– CR水泥 FY09A FY08A YoY FY09E Act。 vs est。收入百万港元6907578119%7312-6%齿轮百万港元(4865)(4462)9%(5254)-7%毛利百万港元2042131955%2058-1%销售与分销百万港元(474)(347)37%(374)27%一般和管理员百万港元(470)(345)36%(441)7%营业利润百万港元118189332%1334-12%财务费用百万港元(149)(124)21%(182)-18%净利百万港元101076133%1079-6%NP重复百万港元98871039%1059-7% 每股盈利0.40 0.97 -59％0.43 -6％水泥/熟料销售万吨19.214.632%19.6-2%均价港元/吨264280-6%2650%单位销货成本港元/吨185218-15%189-2%单位毛利港元/吨796227%764%单位息税前利润港元/吨5355-4%53-1%单位EBITDA港元/吨72711%685%单位EBITDA美元/吨9.29.11%8.75% 单位净利润混凝土销售港元/吨百万立方米466.3485.6-5%14%447.04%-10%均价港币/立方米291309-6%302-4%单位销货成本港币/立方米207233-11%232-11%单位毛利港币/立方米847612%7021%单位息税前利润港币/立方米363018%40-11% 单位EBITDA港元/立方米47 38 22％49 -4％ 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。 图3：半年运营数据– CR水泥 2H09A 1H09A HoH 2H08A同比水泥/熟料销售万吨11.28.041%8.237%均价港元/吨2732519%282-3%单位毛利港元/吨866924%5653%单位EBITDA美元/吨10.08.024%6.163% 单位净利润港币/吨50 39 29％28 78％混凝土销售百万立方米3.92.557%2.932%均价港币/立方米286299-4%296-3%单位毛利港币/立方米917423%7522% 单位EBITDA港元/立方米42 55 -23％34 22％ 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。 图4：主要假设–华润水泥 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E披露附录包含分析认证和非美国分析的状态。美国披露：信用Suisse致力于与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。研磨能力万吨13.216.428.545.154.754.7熟料容量万吨9.511.120.533.741.541.5 当量水泥百万吨12.4 14.4 26.7 43.9 53.9 53.9总销量万吨10.314.619.231.942.949.1粤万吨5.77.99.012.215.016.7广西万吨4.46.59.317.625.129.1均价港元/吨236280264292296292单位销货成本港元/吨167218185211212207单位毛利港元/吨706279818485粤港元/吨876676788283广西港元/吨455473747778单位息税前利润港元/吨455553576165单位EBITDA美元/吨7.79.19.29.610.410.8 单位净额利润港币/吨32 48 46 40 4142资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。 2010年3月22日 亚洲日报-页2 之4-提及的公司（价格截至2010年3月19日）华润水泥控股有限公司（1313.HK，HK $ 3.83，优于大市[V]，目标价HK $ 4.30）披露附录重要的全球披露我本人陈慧琳（Trina Chen）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点，并且（2）我的薪酬中没有任何部分与，与或与之直接或间接相关。本报告中表达的具体建议或观点。有关完整的公司名称，请参见“公司提及”部分。1313.HK的3年价格，目标价和评级变动历史记录图1313.HK收盘价目标价格启动/44.2 日期（港元）（港元）评级假设3.43.2HK $ 3O =输出功率N =中性； U =落后大市； R =受限的； NR =未评级； NC =未涵盖负责编写此研究报告的分析师所获得的补偿是基于各种因素的，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报率有望比相关基准*至少高出10-15％（或更多，取决于感知的风险）。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将与相关基准*（±10-15％的范围）一致。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将比相关基准*低10-15％或更多。*按地区划分的相关基准：截至29日2009年5月，澳大利亚，新西兰，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内该股票的总回报潜力的相对吸引力**，跑赢大盘代表最大的吸引力，中性卖空代表的吸引力较小，跑输大盘代表最不吸引人的投资机会。根据市场条件和行业因素，某些美国和加拿大的评级可能不在上面定义的绝对总回报率范围内。对于拉丁美洲，日本和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；对于欧洲股票，评级基于相对于分析师的研究范围**的股票总收益。对于澳大利亚和新西兰的股票，根据分析师的预期风险，分别将“强于大盘”和“弱于大盘”股票评级定义中的10-15％的门槛分别设定为22％和12％。 22％和12％的门槛分别取代中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％，这取决于分析师的预期风险。**分析师覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。限制（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的Coverage Universe权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师Coverage Universe *的预期表现与相关的广泛市场基准**：超重：业界预计在未来12个月中将跑赢相关大盘的基准。市场权重：业界预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致。体重不足：预计行业将在未来12个月内跑输相关的大盘基准。*分析师的业务范围包括该分析师在相关行业内覆盖的所有公司。**广义市场基准是基于未来12个月当地市场指数（例如美国的S＆P 500）的预期回报。09年11月5日收盘价目标价启动/假设评分 2010年3月22日 亚洲日报-页3 之4-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布跑赢/买入*44%（60％的银行客户）中立/持有*41%（60％的银行客户）跑输/卖出*13%（55％的银行客户）受限制的2%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷的《与投资研究相关的管理利益冲突政策》：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.ht