华润水泥（1313 HK）：固体1H13; 13年2月进一步复苏

公司评级：跑赢大盘（从“中性”升级）固体1H13； 13年2月进一步复苏2013年8月13日华润水泥（1313 HK）1H13的业绩超出预期。华润水泥（CR Cement）报告的1H13结果好于预期。收入同比增长16.5％，主要是因为水泥和熟料产品的销量同比增长32％。纯利同比增长80.4％至11.46亿港元。扣除2.23亿港元的汇兑收益，核心净利润为9.23亿港元，与市场预期一致。 预计2H13会进一步复苏。华润水泥的低库存水平和高产能利用率表明，华南地区可能会进一步提价。 1H13水泥平均售价同比下跌10％至291.00港元；但是，我们预计它将在2H13恢复8％至10％，使我们的全年平均售价估算达到314.30港元，与2012年的水平相似。销量增长强劲，2013年7月同比增长17％。将我们的2013F销量预期提高3.1％至7560万吨。我们还预计毛利率和净利率都将因煤炭成本降低而改善。 改善供需前景。由于我们预计公司2H13F广东和广西的主要市场需求将回升，我们将华润水泥进行了升级，因为9月至11月是传统的旺季，而华南地区2013F的新增产能将低于其他地区。我们预计2013年华南地区的净产能同比增长4.7％，需求增长10％。此外，最近的宏观指标表明2H13会加大基础设施投资，这将刺激对PO42.5水泥的需求。 上调至优于大盘评级，并将目标价上调至5.62港币。我们将FY13F / 14F的盈利预测分别提高7.5％/ 9.3％，同比增长31.4％/ 19.6％。我们还将公司的评级从中性上调至跑赢大市，并将目标价从5.23港币上调至5.62港币，基于12.0倍的13财年F / E（长期平均P / E）。 主要风险。严格的排放规则，需求恢复缓慢财务预测十二月底2010201120122013F2014F收入（百万港元）14,14223,24025,34529,28335,210同比变化（％）64.39.115.520.2股东应占溢利（百万港元）2,0414,1792,3243,0553,655同比变化（％）104.8(44.4)31.419.6毛利率（％）31.631.124.125.826.1净利润率（％）14.418.09.210.410.4净负债率（％）59.788.684.983.477.3加权每股收益（港币）0.310.640.360.470.56市盈率（x）15.77.613.710.58.7股息收益率（％）0.91.21.41.91.7净资产收益率（％）15.124.511.413.514.4资料来源：公司数据，CCBIS估算请阅读最后一页的分析师证明和其他重要披露中国/香港材料–水泥价钱：目标：HK $ 4.90HK $ 5.62（原价HK $ 5.23）交易数据52周范围市值（m）已发行H股（m）H股自由流通量（％）3M每日平均T / O（百万股）3M每日平均T / O（百万美元）调整后的beta预期回报率（％）– 1年2013年8月13日收盘价HK $ 3.35-5.55 HK $ 31,944 / US $ 4,1196,5192710.15.41.2914.7股价与国企指数港币2.01.81.61.41.21.00.80.611年3月3日11年3月15日11年5月4日11年8月14日11年12月24日12年4月4日12年5月14日中国建材国企指数资料来源：彭博社程兴(8610) 5630 2893刘El博士(852) 2532 2549 华润水泥（1313 HK）2013年8月13日21H13业绩超出预期华润水泥（CR Cement）公布的1H13业绩好于预期。收入同比增长16.5％，主要是因为水泥和熟料产品的销量同比增长32％。纯利同比增长80.4％至11.46亿港元。扣除2.23亿港元的汇兑收益，核心净利润为9.23亿港元，与市场预期一致。水泥平均售价同比下降10.1％，差于全国平均水泥平均售价同比增长-8.3％。由于煤炭价格下跌（同比下跌18.9％），生产成本仅同比上升13.3％。毛利率同比增长2.3个百分点至23.1％。营销，一般及行政费用增长3.0％，而利息成本下降4.4％。每股股息为0.035港元，与1H12的中期股息相当，相当于20％的派息率。华润水泥的净负债比率改善在1H13。略，从1H12 87.2％到86.5％华润水泥1H13财务摘要百万港元1H121H13同比（％）总收入11,03412,85816.5齿轮(8,734)(9,892)13.3毛利2,3002,96629.0毛利率（％）20.823.12.2其他的收入132357169.9SG＆A(1,309)(1,556)18.9营业利润1,1231,76757.3财务费用净额(392)(374)(4.4)息税前利润1,1811,77350.1合资公司利润11.23.3(70.2)联营公司利润46.82.3(95.2)除税前溢利7901,39877.1所得税费用(158)(248)57.4净利6321,15082.0少数群体利益(3.3)4.6应占利润6351,14680.3每股盈利（港元）0.100.1880.3每股股息（港元）00.035股利支付率（％）资料来源：公司数据，CCBIS估算19.9CR Cement 1H13操作摘要十二月底1H121H13同比（％）水泥产能（吨）70.773.95熟料产能（吨）48.850.23混凝土容积（米3)32.034.99水泥和熟料销量（万吨）27.335.229水泥和熟料混合平均售价（港币）323.8291.3(10)混凝土销售量（m m3)5.96.917混凝土平均售价（港元）372.0376.51水泥和熟料的GP /吨（HK $）64663GP /吨混凝土（HK $）94950水泥和熟料的COGS /吨（港币）260226(13)COGS /吨混凝土（HK $）2772821NP /水泥和熟料（港币）资料来源：公司数据，CCBIS估算182544 华润水泥（1313 HK）2013年8月13日3预计2H13会进一步复苏华润水泥的低库存水平和高产能利用率表明，华南地区可能会进一步提价。 1H13水泥平均售价同比下跌10％至291.00港元；但是，我们预计它将在2H13恢复8％至10％，使我们的全年平均售价估算达到314.30港元，与2012年的水平相似。销量增长强劲，2013年7月同比增长17％。将我们的2013F销量预期提高3.1％至7560万吨。我们还预计毛利率和净利率都将因煤炭成本降低而改善。广东和广西的水泥价格走势HK $ /吨5104804504203903603303002702402010年1月2010年7月1月11日11年7月1月12日12月7日13年1月13年8月粤广西资料来源：数字水泥，CCBIS估计华润水泥平均售价和销量趋势4003503002502001501005002010均价（港元）（LHS）2011 2012 2013F 2014F体积（公吨）（LHS）均价同比增长（RHS）销量同比增长（RHS）80%70%60%50%40%30%20%10%0%(10)%(20)%资料来源：数字水泥，CCBIS估计70.5%6%5%%8)%)%%9%0%7%16.(0.3(12.27.17.4.025.9.554. 华润水泥（1313 HK）2013年8月13日4改善供需前景由于我们预计公司2H13F广东和广西的主要市场需求将回升，我们将华润水泥进行了升级，因为9月至11月是传统的旺季，而华南地区2013F的新增产能将低于其他地区。我们预计2013年华南地区的净产能同比增长4.7％，需求增长10％。此外，最近的宏观指标表明2H13会加大基础设施投资，这将刺激对PO42.5水泥的需求。华南地区更好的供应需求前景熟料产能增加1H13吨%2H13F吨%2013F吨%国民38.810083.0100121.8100北2.2618.52220.717东北3.182.535.65东4.51214.71819.216中南部6.41710.91317.314西南12.33217.42129.724西北10.42719.02329.424资料来源：数字水泥，CCBIS估计盈利预测的主要假设变更十二月底2013F2014F水泥和熟料销量（万吨）旧估计73.481.7新估算75.688.8变化（％）水泥和熟料混合平均售价（港币）旧估计3.1324.28.7328.4新估算314.3326.7变化（％）水泥和熟料GP /吨（HK $）旧估计(3.0)78(0.5)80新估算8080变化（％）收入（百万港元）旧估计3.429,784(0.5)34,019新估算29,28335,210变化（％）净利润（百万港元）旧估计(1.7)2,8433.53,343新估算3,0553,655变化（％）每股盈利（港元）旧估计7.50.449.30.51新估算0.470.56变化（％）资料来源：CCBIS7.59.3 华润水泥（1313 HK）2013年8月13日5关键运营数据十二月底2010201120122013F2014F水泥产能（吨）47.868.773.976.584.5熟料产能（吨）32.747.350.251.857.7混凝土容积（米3)28.832.033.239.847.0水泥和熟料销量（万吨）32.750.664.675.688.8同比变化（％）70.554.627.716.917.5水泥和熟料混合平均售价（港币）330.1361.5315.2314.3326.7同比变化（％）25.09.5(12.8)(0.3)4.0混凝土销售量（m m3)10.813.813.414.716.2混凝土平均售价（港元）309.9357.4370.9374.6382.1水泥和熟料的GP /吨（HK $）113119708080GP /吨混凝土（HK $）7286979997水泥和熟料的COGS /吨（港币）217242241234247COGS /吨混凝土（HK $）238272274275285煤炭价格（港币）742855795708722NP /吨水泥和熟料（港币）资料来源：公司数据，CCBIS估算4764283232关键财务数据十二月底（百万港元）201020112012A2013F2014F收入14,14223,24025,34529,28335,210同比变化（％）104.764.39.115.520.2销售成本(9,678)(16,016)(19,246)(21,739)(26,008)毛利4,4637,2246,1007,5449,202毛利率（％）31.631.124.125.826.1应占利润2,0414,1792,3243,0553,655同比变化（％）102.0104.8(44.4)31.419.6净利润率（％）14.418.09.210.410.4每股收益0.3130.6410.3570.4690.561DPS0.0450.0600.0700.0940.084净资产收益率（％）15.124.511.413.514.4资产回报率（％）6.99.74.55.66.1总资产35,32850,58052,15957,15261,965股东权益15,24519,90121,95824,50627,759BVPS2.272.963.283.654.13短期债务5,15611,3408,9389,6839,883长期债务8,06410,03513,27014,52514,825借款总额13,22021,37522,20924,20924,709现金4,1153,7383,5623,7593,251净债务9,10517,63718,64720,45021,458净资产负债率（％）59.788.684.983.477.3经营产生的现金3,6096,3905,7626,0737,085净投资和资本支出(8,081)(13,262)(4,467)(5,748)(5,742