尽管供应链受到制约 ， 但业绩稳健 ； 预计 2025 年将迎来另一个强劲的一年

尽管供应链受到制约 ， 但业绩稳健 ； 预计 2025年将迎来另一个强劲的一年 Innolight 发布了其 2024 财年的初步业绩。公司预计净利润将增长 111.6%-166.9%，达到人民币 46 亿至 58 亿。中位值为人民币 52 亿，同比增长 139.2%，与市场预期基本一致（分别低 3.2 个百分点和 1.4 个百分点）。我们继续认为，在全球对计算能力需求持续强劲的推动下，Innolight 是当前 AI 基础设施建设周期中的关键受益者之一。最近的新增 AI 投资发展（例如，Meta 投入 60-65 亿美元，ByteDance 投入 12 亿美元，以及 Stargate 项目高达 5000 亿美元）显示了 AI 投资力度的增强。我们还认为，近期对 CPO 解决方案可能成为主流的担忧过于悲观。最近股价回调提供了绝佳的买入机会。维持在 Innolight 的买入 ， TP 保持在 186.0 元不变。 目标价格RMB186.00上 / 下45.0%当前价格RMB128.25 中国半导体 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk 第四季度净利润预计将在有利的产品组合推动下通过利润率扩张 sequential 地改善，部分抵消了供应链瓶颈的影响。公司的中期净盈利（NP）在2024年第四季度同比增长64.9%，环比增长3.8%，相较于2024年第二季度和第三季度的环比增长3.3%和3.8%，实现了较快的增长。我们认为，2024年下半年增长放缓的主要原因是在EML（电可调激光器）短缺的影响下，发货时间有所推迟，而400G和800G光收发器的需求依然强劲。2024年下半年由于组件短缺对盈利的影响被毛利率上升（有利的产品组合加上更高的良率）所抵消。管理层预计这一问题将在2025年下半年得到很大程度的缓解。 库存数据 800G 将成为 2025 年的主要增长动力 ， 而 1.6 T 将依次增长。在2024财年，Innolight 的400/800G产品线需求强劲，产品组合更加倾向于400G。我们预计在2025年，产品组合将更加有利，800G产品的销售比例将增加，并且1.6T产品的贡献也将有所提升。管理层预计从2026年开始，随着更多云公司部署1.6T产品，出货量将显著增加。该公司还在2024财年加大了400G SiPh产品的生产力度，而800G SiPh产品预计将在2025年第一季度开始批量出货。 多个主要的 AI 支出发展推动了 AI 基础设施的发展势头 ： 1)未来四年价值 5000 亿美元的人工智能倡议星际之门项目 ， 2)60 - 650 亿美元的资本支出计划于2025年实现，较2024年同比增长最高可达70%（ Bloomberg），主要受AI支出增加及新数据中心部署的推动。 ByteDance也考虑了这一因素。120 亿美元的 AI 资本支出for 2025.据报道 ， Reliance 将建立世界上最大的数据中心这些支出热潮表明 ， 对人工智能计算能力的需求仍在如火如荼 ，前景强劲。光收发器等 AI 联网产品应继续享受 AI 顺风。 来源 ： FactSet CPO 解决方案迫在眉睫的提升 + 采用似乎过于担心。诚然 ， CPO 通常通过以下方式降低功耗over 30%仍有若干技术障碍需要克服才能使其普及（即，低产量、高维修成本）。根据我们与行业专家的交流，我们认为网络参与者正在探索LRO/LPO以实现一些功率节省，在这些技术方法中通常会移除至少一个DSP。维持买入评级，目标价保持不变为人民币186元，对应2025财年市盈率约为27倍。当前股价为2025财年市盈率18.5倍，我们相信这一估值未能充分反映该公司未来增长潜力。潜在风险包括 ： 1) 中美贸易紧张 ； 2) 原材料成本上升 ； 3) 增速增速低于预期。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）确认：（1）就报告中涵盖的证券或发行人而言，所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在本研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）（1）没有交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布后3个营业日内不交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）不是本报告涵盖的任何香港上市公司的高级职员；（4）对本报告涵盖的任何香港上市公司没有财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内将优于相关宽基准市场指数 : 行业预计在未来12个月内将与相关宽基准市场指数表现相当性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（简称“CMBIG”）的全资子公司全球市场有限公司（简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过去的表现不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM编制，旨在向CMBIGM及其附属公司（如有）的客户提供信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）不负任何责任。任何人自行承担使用本报告中包含的信息的所有风险。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获得且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。本报告中的信息和建议按“现状”提供，并可能随时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会根据本报告中提及的公司进行投资决策或持有自营头寸，并可能作为主要交易方或进行相关交易。CMBIGM 可能会为自己和/或他人在所述公司中进行做市或交易活动。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM 代表报告中提到的公司进行或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM 不对此承担任何责任。此报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多详情，可联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（2005年金融推广令不时修订）第19条第5款（“该令”）规定的人员；或（II）根据该令第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未注册协会等人员。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定的影响。负责本研究报告内容的研究分析师未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的适用限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国境内意图分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年证券交易法》第15a-6条规则定义，且仅限此用途。任何收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时均代表并同意不将本报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息执行任何交易以购买或出售证券的美国接收者，仅应通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的实体，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收方如有任何关于本报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。