滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明香港及中國市場日報滙富快訊2024年3月18日香港及中國市場指數收市每日升跌今年累升恒生指數16,720 -1.4%-1.9%中資企業指數5,820 -1.5%0.9%紅籌指數3,517 -0.6%5.0%滬深300指數3,569 0.2%4.0%上海A股3,202 0.5%13.5%上海B股262 0.6%13.5%深圳A股1,856 0.9%-3.4%深圳B股1,075 -0.5%-0.6%主要市場指數收市每日升跌今年累升美國道指38,714 -0.5%2.7%標普5005,117 -0.6%7.3%美國納斯達克指數15,973 -1.0%6.4%日經平均指數39,443 1.9%17.9%英國富時指數7,727 -0.2%-0.1%法國證商公會指數8,164 0.0%8.2%德國法蘭克福指數17,936 -0.0%7.1%商品價格收市每日升跌今年累升金價(美元/盎司)2,155 -0.3%4.5%鋼價(美元/盎司)2,068 -1.3%-7.0%銀價(美元/盎司)25 1.5%5.4%原油(美元/桶)81 -9.8%13.3%銅價(美元/盎司)9,072 1.6%6.0%鋁價(美元/盎司)2,274 0.5%-4.6%鉑價(美元/盎司)938 1.2%-5.8%鋅價(美元/盎司)2,561 -0.6%-3.6%小麥(美分/蒲式耳)528 1.7%-15.0%玉米(美分/蒲式耳)436 0.7%-9.2%糖(美分/磅)N/AN/A6.5%黃豆(美分/蒲式耳)1,198 0.3%-7.8%PVC(美元/噸)N/AN/A10.9%CRB 指數284 1.3%3.0%BDI2,374 0.2%13.4%匯率美元港元歐羅日元瑞郎人民幣美元7.80.9149.00.97.2港元0.10.119.111.30.9歐羅1.18.5162.31.07.8日元0.05.20.60.60.0瑞郎1.18.91.0168.68.1人民幣0.11.10.120.70.1市場情緒目前5日升跌信貸違約掉期 - 美元五年期 希臘N/AN/A愛爾蘭83 -2.4%義大利139 -0.6%葡萄牙207 -0.0%西班牙108 0.3%波動率指數14 -2.2%今日焦點:►寶勝國際（3813.HK）：2023年業績符合預期，逆風仍在 最新研究報告 日期公司分析員24年2月29日信義光能( 968. HK)新華滙富研究24年2月29日信義能源( 3868. HK) 新華滙富研究24年2月26日康耐特光學( 2276. HK)新華滙富研究24年1月5日AEON信貸財務( 900 HK)劉恩妍23年10月13日AEON信貸財務( 900 HK)王學宏23年4月17日特步國際（1368 HK）崔喻盛23年4月14日完美醫療 ( 1830 HK)新華滙富研究23年3月31日其利工業集團 ( 1731 HK)新華滙富研究23年3月28日永達 ( 3669 HK)崔喻盛23年3月17日361度( 1361 HK)崔喻盛23年3月13日東方電氣( 1072 HK)崔喻盛23年3月1日信義能源 ( 3868 HK)崔喻盛23年2月28日信義玻璃 ( 868 HK)李錦明23年2月13日電動汽車更新崔喻盛23年2月10日越秀地產 ( 123 HK)李錦明23年1月18日永達 ( 3669 HK)崔喻盛23年1月17日特步國際 ( 1368HK)崔喻盛23年1月4日電動汽車更新崔喻盛22年12月2日完美醫療 ( 1830 HK)新華滙富研究22年12月1日小鵬汽車 ( 9868 HK)崔喻盛22年11月2日東方電氣 ( 1072 HK)崔喻盛22年10月19日維達國際( 3331 HK)崔喻盛22年10月3日電動汽車更新崔喻盛22年9月22日太陽能更新新華滙富研究22年9月5日東方電氣 ( 1072 HK)崔喻盛-業績符合預期，管理層預計未來三年盈利能力每年提高1個百分點-自營店淨關閉14%，2M24銷售額下降7%-由於1)消費情緒疲軟，不利因素可能持續；2）本土運動品牌競爭加劇寶勝公佈2023年業績，營收為人民幣201億元（同比+8%），淨利為人民幣4.9億元（同比+450%），與先前的公告一致。公司宣派末期股息1.2港仙，全年派息率為30%。23年第4季度，寶勝實現營收46億元人民幣（同比+9%），淨利1.8億元人民幣，淨利率為3.9%（同比+4.1個百分點，環比+3.8個百分點），得益於1）折扣率收窄，2）租金費用降低。2023年，寶勝關閉了14%的直營店。2024年首2個月，寶勝營收為人民幣38億元（同比-7%）。展望未來，管理層預計2024年經營利潤率和净利率將同比增長1個百分點，並預計到2026年經營利潤率達到7%（每年增長1個百分點）。庫存方面，管理層表示將在2024年把庫存週轉天數控制在150天以內（2023年：137天）。品牌方面，管理階層表示，公司將加強品牌覆蓋，包括波司登、索康尼、Hoka等。我們的觀點：新疆棉事件後，本土運動品牌透過搶奪國外品牌的市佔率而快速成長。展望未來，我們預期耐克和阿迪達斯將持續面臨阻力，原因是：1）消費情緒疲軟；2）本土運動品牌的競爭加劇，將阻礙寶勝的成長。公司2024年的P/E為5.2倍。風險：1）銷售不如預期（研究部） 滙富金融服務有限公司-http://www.sunwahkingsway.com請務必參閱後文重要資訊披露(如有)及免責聲明2024年3月18日Fig 1: Pou Sheng Financial Performance and forecast* Source: Company report, Sunwah Kingsway Research, *forecast is Bloomberg consensus Fig 2: Pou Sheng Q4 sales up 9% Source: Company report, Sunwah Kingsway Research (RMB mn)20202021202220232024E2025E2026ERevenue 2 5 ,6 1 1 2 3 ,3 5 0 1 8 ,6 3 8 2 0 ,0 6 4 2 1 ,1 0 7 2 2 ,7 7 6 2 4 ,0 4 6 Growth-6%-9%-20%8%5%8%6%Gross profit 7 ,8 2 6 8 ,2 9 9 6 ,6 8 8 6 ,7 5 6 7 ,2 1 0 7 ,9 1 6 8 ,5 7 5 GPM30.6%35.5%35.9%33.7%34.2%34.8%35.7%Operating profit661 928 415 736 9 1 0 1 ,0 6 6 1 ,3 0 7 OPM2.6%4.0%2.2%3.7%4.3%4.7%5.4%Net profit 3 0 3 3 5 7 8 9 4 9 0 6 0 8 7 5 7 9 9 9 NPM1.2%1.5%0.5%2.4%2.9%3.3%4.2%EPS (RMB) 0 .0 5 7 5 0 .0 6 8 6 0 .0 1 7 2 0 .0 9 4 7 0 .1 2 3 0 0 .1 4 6 0 0 .1 9 3 0 DPS (HK$) - 0 .0 1 6 0 - 0 .0 3 0 5 P/E11.0 9.3 36.9 6.7 5.2 4.3 3.3 (RMB mn)20222023YoY1H232H23YoY1Q232Q233Q234Q23YoYRevenue 1 8 ,6 3 8 2 0 ,0 6 4 8% 1 0 ,9 6 0 9 ,1 0 4 4% 5 ,8 3 8 5 ,1 2 2 4 ,4 8 4 4 ,6 2 1 9%Growth-20%8%11%4%7%17%-1%9%Gross profit 6 ,6 8 8 6 ,7 5 6 1% 3 ,6 7 1 3 ,0 8 5 -3% 1 ,9 6 0 1 ,7 1 1 1 ,4 3 8 1 ,6 4 8 10%GPM35.9%33.7%-2.2pp33.5%33.9%-2.5pp33.6%33.4%32.1%35.7%0.3ppSelling expenses (5 ,8 0 7 ) (5 ,5 8 8 )-4% (2 ,9 1 4 ) (2 ,6 7 5 )-2% (1 ,4 8 4 ) (1 ,4 3 0 ) (1 ,3 2 1 ) (1 ,3 5 4 )2%Selling expenses % sales-31.2%-27.9%3.3pp-26.6%-29.4%1.8pp-25.4%-27.9%-29.5%-29.3%2ppAdmin expenses (8 1 0 ) (7 5 2 )-7% (3 9 7 ) (3 5 5 )-18% (2 0 4 ) (1 9 2 ) (1 6 4 ) (1 9 1 )-9%Admin expenses % sales-4.3%-3.7%0.6pp-3.6%-3.9%1pp-3.5%-3.8%-3.7%-4.1%0.8ppOperating profit415