机械设备行业：央国企改革专题研究：机械央国企投资价值分析

——央国企改革专题研究 核心观点 ⚫政策指向央国企高质量发展。近年来，为推动中央企业加快实现高质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020年，首次形成“两利三率”指标体系；2021年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”；2022年，针对“两利四率”指标，进一步提出“两增一控三提高”的总体要求，并通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业，统领和推进各项重点工作；2023年全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，“两利四率”调整为“一利五率”；2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”。 杨震021-63325888*6090yangzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113丁昊dinghao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080002 ⚫机械板块央国企梳理。我们通过对申万机械板块上市公司按公司性质进行归类，分析近年来营业收入、归母净利润、申万二级、三级行业划分等数据。其中申万机械板块行业具有央企国资背景的企业数量占板块约8.5%，23Q1-3营收在申万机械板块中的占比为44%，归母净利润占比为27%，板块行业主要为专用设备、轨交设备、通用设备。 ⚫国企改革进行时，央国企经营质量持续提升。2015年以来，机械板块央国企的营收和归母净利润呈现稳步增长的趋势，除个别年份外，营收增速中位数均为正，归母净利润增速中位数自2017年以来已连续多年超过10%。盈利能力方面，机械板块央国企的毛利率逐渐企稳，净利率相对平稳，ROE先升后降。应收账款情况整体改善，存货周转率维持相对平稳，营业现金比率先升后降。分红金额显著提升，分红比例维持在30%以上。 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 结构轻量化经验或可复制至人形机器人的轴承、丝杠和减速器：——人形机器人系列报告2024-03-12机械装备助力新质生产力：——新质生产力系列研究2024-03-09复苏可见，海外可期，新兴可为：——机械行业2024年度投资策略2023-11-22 ⚫板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定。2022年以来央企归母净利润增速均跑赢民企。而近年来央国企的ROE表现也更加稳定，反映央国企对于下游行业需求下滑的风险抵御能力更强。央国企对研发的重视程度也在持续提升，但现金流情况和负债率与民企存在差距。分红方面，央企的分红金额显著高于国企和民企，我们认为，随着央国企改革的深化，央国企也或将会更加重视股东回报，分红比例具有进一步提升的空间。 投资建议与投资标的 机械板块央企估值处于中等水平，近年来持续恢复。从机械板块PE估值看，近年来机械的PE中位数出现下移，但是PB中位数保持相对稳定，我们认为反映市场对企业的经营质量保持持续的认同。而以机械央企与机械整体的估值分位看，PE视角下2020年央企的PE分位数下移，而后在24年出现回升，PB视角下，央企的PB分位数自2020年来持续上升。我们认为机械央企板块近年来已经出现了一定程度的估值修复。在主要领域中，机械央企在专用设备估值分位较高，而通用和轨交设备则处于估值较低分位。建议关注：中国中车(601766，未评级)、时代电气(688187，未评级)、中国通号(688009，未评级)、中铁工业(600528，未评级)、铁建重工(688425，未评级)、振华重工(600320，未 评 级)、 中 国 船 舶(600150， 未 评 级)、天 地 科 技(600582， 未 评 级)、 天 玛 智 控(688570，未评级)、一拖股份(601038，未评级)、中集集团(000039，未评级)、中集车辆(301039，未评级)。 风险提示 国家对经济支持政策不及预期，宏观经济不及预期，原材料价格上涨，地缘政治冲突。 目录 1.政策指向央国企高质量发展.........................................................................5 2.机械板块央国企梳理...................................................................................7 3.国企改革进行时，央国企经营质量持续提升................................................9 4.板块企业对比：央国企经营改善、盈利水平稳定.......................................11 5.央国企估值分位稳步上升..........................................................................14 6.投资建议..................................................................................................16 7.风险提示..................................................................................................16 图表目录 图1：申万机械板块央企国资控股公司数量和占比/家、%...........................................................7图2：申万机械板块央企国资控股公司2019-2023Q1-3年营收和占比/亿元、%...................7图3：申万机械板块央企国资控股公司2019-2023Q1-3年归母净利润和占比/亿元、%........7图4：按申万二级子行业划分，机械板块央企国资控股公司数量统计/家.....................................8图5：按申万三级子行业划分，机械板块央企国资控股公司数量统计/家.....................................8图6：机械板块央国企营收及营收增速中位数..............................................................................9图7：机械板块央国企归母净利润及归母净利润增速中位数.........................................................9图8：机械板块央国企毛利率、期间费用率和净利率中位数.........................................................9图9：机械板块央国企ROE中位数..............................................................................................9图10：机械板块央国企应收账款周转率和存货周转率中位数.....................................................10图11：机械板块央国企营业现金比率中位数..............................................................................10图12：机械板块央国企研发投入和研发投入营收占比中位数.....................................................10图13：机械板块央国企研发费用和研发费用率中位数................................................................10图14：机械板块央国企人均创收中位数及同比增速...................................................................11图15：机械板块央国企资产负债率中位数.................................................................................11图16：机械板块央国企年度累计分红总额及分红公司数量........................................................11图17：机械板块央国企年度累计分红和分红比例中位数............................................................11图18：机械板块央企/国企/民企营收增速中位数（%）..............................................................12图19：机械板块央企/国企/民企归母净利润增速中位数（%）...................................................12图20：机械板块央企/国企/民企毛利率中位数（%）..................................................................12图21：机械板块央企/国企/民企净利率中位数（%）..................................................................12图22：机械板块央企/国企/民企ROE中位数（%，季度数据）.................................................12图23：机械板块央企/国企/民企ROE中位数（%，年度数据）.................................................12图24：机械板块央企/国企/民企存货周转率中位数.....................................................................13图25：机械板块央企/国企/民企营业现金比率中位数.................................................................13图26：机械板块央企/国企/民企研发费用率中位数（%）..........................................................13图27：机械板块央企/国企/民企资产负债率中位数（%）..........................................................13图28：机械板块央企/国企/民企年度累计分红中位数（亿元）...................................................14图29：机械板块央企/国企/民企分红比例中位数（%）..............................................................14图30：机械各类公司PEttm估值中位数....................................................................................14图31：机械各类公司PB估值中位数............................................................................