机械设备行业：四条思路，梳理“中特估”机械央国企投资机会，设备央国企，吹响集结
民生证券设备央国企，吹响集结号四条思路，梳理“中特估”机械央国企投资机会李哲/李思韦/匡人雷中证券研究报告2023年3月13日请必明读最最一更免惠声 oPpMoQmNmQnOsQsMpOnRnN8O8Q9PpNoOtRsRfQoOmPkPqRrPbRqRtOMYtPvMwMtQqN 民生证券MINSHENGSECURITIES01央、国企吹响集结号1.1中国特色估值体系中的重要一环1.2接力资产负债表扩张的下一主体CONTENTS1.3流动性流向实体经济的有效手段1.4整体估值偏低，有估值修复的内在动力目录02机械行业央国企布局布局四条思路2.1投资逻辑一：经营质量较高，估值有望重估2.2投资逻辑二：有优质资产注入可能性2.3投资逻辑三：成本项改善带来业绩弹性2.4投资逻辑四：英国企有望成为“再加杆“主力03投资建议04风险提示中证券研究搬告请务必阅读微后一页免责声明 民生证券01．央、国企吹响集结号中证券研究报告请务必阅读股后一页免责声明 民生证券MINSHENGSECURITIES中国特色估值体系中的重要一环党的二十大报告提出，要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。学习贯彻党的二十大精神，对中国资本市场而言，建设中国特色现代资本市场，就是新征程系，并指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”是建设中国特色现代资本市场的过程之一。、中国特色资本市场的建立、中国特色估值体系的探索离不开央国企的参与。A股上市公司主要由民营企业、央企、国企等构成。改革开放以来，央国企担当了国民经济的重要支柱，在稳定经济大盘中发挥着“稳定器”“压舱石”作用。图1：A股市场各类型公司数量、市值及资产占比·截至2023年3月5日，从上市公司数量考虑，央企、国企占A股上市公司总数的中央企业重地方国企民营企业26.51%：从市值角度考虑，央企、国企占A股上市公司总市值的48.21%；从资100%皖E·56%0.36%16.40%产角度考虑，截至2022年6月30日，央企、国企占A股上市公司总资产的%087.0%76.06%。这些数据无不体现了央国企作为国民经济重要支柱的地位，也充分说38.8%15.9%%09%9'E9明了在中国特色估值体系与中国特色资本市场中，央国企是不容忽视的一环40%19.5%02220%17.8%%0数量占比市值占比资产占比资料来源：wind，民生证券研究院（注：市值截至2023年3月5日：资产截至22年半年报）中证券研究搬告4请务必阅读最后一页免责声明 民生证券INSHENG SECURITTE中国特色估值体系中的重要一环央国企是政策执行的标杆，有望受益于中国特色估值体系的建立。新中国成立初期在“聚精会神办大事的理念下央国企应运而生，央国企作为中国特色社会主义经济发展的“顶梁柱”，不仅为中国经济稳定发展提供了必要的支撑，同时也是政策执行的标杆。不论是脱贫攻坚、节能减碳又或是一带一路，央国企都身先士卒，不折不扣的配合国家政策的执行。例如，在脱贫攻坚下，中央企业线后承担了11000多项各类结对帮扶任务，同时还结对帮扶了246个国家扶贫开发工作重点县，约占总数的42%。表1：央英国企是政策执行标杆政策公司生要挡中国铁建依托甘德县境内丰富的草地资源，旅游资源、畜牧业资源，推进产业扶贫，协助地方招商引资工作，首次参与“青洽会”即成功签约3个项目，总签约额1.95亿元。脱贫攻坚中国能建在西林县和陕西镇巴县先后实施了通村公路硬化、拓宽、饮水、整村环境综合整治等基础没施建没，助力两县决胜脱贫攻坚。航天科技立足陕西省洋县、太白县和河北省漆源县实际情况，向3个定点扶贫县累计投入近1.2亿元帮扶资金，帮助3县都实现脱贫摘帽。中国海油“十三五期间，中国海油实现节能量132万吨标准煤，二氧化碳减排量317万吨：2021年累计投入资金4.5亿元，实施节能降碳项目105个节能低碳中国石化截至2021年底，中国石化累计实施“能效提升项目近4000项，实现节能约650万吨标煤。中国石油2021年，中国石油温室气体排放量，甲烷排放强度分别同比下降4.38%和8.9%，全年节能74万吨标准煤，中国中铁与一众企业共同建设雅加达至万隆高铁，计划于今年年中建成通车，可实现实现资源互通，带动沿线地区打造“高铁经济带”，激发印尼的经济发展活力。云天化天驰物流在中老铁路的物流发运量占比云南省发运量的50%，成为中老铁路跨境货物运输的重要货源组织者和发运者，建立起链接东南亚，南亚、中东、澳新，美洲一带一路云天化欧洲和非洲等地区40多个国家和地区的国际营销网络。中国电建在48个“一带一路”治线国家和地区开展业务，在建工程承包和投资运营项目合同1866个，2021年签署的海外新能源业务，占到央企国际新能源新签合同总额的50%以上，资料来源：国务院国有资产监督管理委员会，民生证券研究院中证券研究报告5请务必阅读最后一页免责声明 民生证券中国特色估值体系中的重要一环三年改革下，央国企经营质量改善。2020年6月30日，中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》，发出了深化国企改革的动员令。三年行动启动以来，各部门、各地区、各国有企业推动各项举措精准落地，形成新一轮国企改革热潮，完成了行动主要目标任务。从盈利能力来看，自20年国企改革开始后，21年以来地方国企自ROE显著高于民营企业：21年下半年，中央企业ROE同样超过了民营企业。图2：A股市场各类型公司ROE趋势15%中央企业ROE一民营企业ROE一地方国有企业ROE10%%S0%资料来源：wind，民生证券研究院证券研究搬告6请务必阅读股后一页免责声明 民生证券MINSHENGSECURITIES接力资产负债表扩张的下一主体居民因房地产的下行周期，中新加！杠杆超势。资产负债表扩张的主体可以分为非金融企业、政府部门以及居民部门，2008年金融危机爆发以后，基建与地产投资成为我国经济增长的主要驱动力，住房也成为了居民资产的重要一部分。但由于2020年后国内房地产行业进入下行周期叠加2022年地产行业自身运行出现风险，例如“保交楼”事件，使得购房者逐步认清市场风险，加杠杆趋于谨慎。：地方政府接力资产负债表扩张，但债收比现已攀至高点。2020年后疫情袭来，对全球经济发展造成较大冲击，导致了非金融企业对未来经济的较低预期，因而其加杠杆意愿也较低，2020年Q1-2022Q4非金融企业杠杆率下滑1.2pct，地方政府在此情况下接力资产负债表扩张，2020Q1-2022Q4地方政府杠杆率上升9.8pct，与之而来的是地方政府债收比达到了2014年以来的最高点1.7。图3：居民部门杠杆率与地产投资完成额累计同比图4：地方政府债务余额占比持续升高房地产开发投资完成额：累计同比（%）全国地方政府债务余额（万亿）80居民部门杠杆率（%）40地方一般公共预算收入（万亿）604020201.502022009/122011/32012/62014/122016/32018/942022201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，民生证券研究院证券研究搬告7，请务必阅读微后一页免责声明 民生证券MINSHENGSECURITIES接力资产负债表扩张的下一主体经济呈现向好趋势，我们认为非金融企业有望接力资产负债表扩张，央企、国企有望成为资产负债扩张中的主体。原因如下：（1）首先，国有企业，尤其是中央企业构成了中国特色社会主义制度的经济基础，是政府调控经济和社会发展的战略工具。在资产负债表面临无扩张主体时，更可能身先士卒的接力资产负债表的扩张。在税收、土地收入等收入来源受限的情况下，提升央国企经营能力，也是增加政府非税收入的有效手段。（2）其次，从政策端考虑，2023年对国企的资产负债率要求有所放宽，将资产负债率控制在65%以下”的表述调整为了“稳定在65%左右”。而且以各上市公司最新披露数据计算，A股上市地方国有企业的资产负债率较全部上市公司资产负债率低3.9pct，表明地方国有企业较其他企业存在更高的加杠杆空间。（3）最后，从能力端考虑，通过计算A股地方国企与所有上市公司的货币资金与企业总资产的比值，我们发现地方国企的平均货币资金比率较A股上市公司平均水平高3.2pct，表明地方国企货币资金闲置率较高，可支配现金流较为充裕。：因此，无论从企业意愿、可扩张空间还是扩张能力角度考虑，央国企都有望接力资产负债表，成为支撑其扩张的主体。图5：A股地方国有企业资产负债率较低图6：A股地方国企货币资金占总资产比率较高10%84%82.9%9%8%7.7%82%7%80% 79.0%6%5%4.5%76%4%%723%72%2%70%1%A股上市地方国有企业所有A股上市公司0%A股上市地方国有企业所有A股上市公司资料来源：Wind，民生证券研究院中证券研究服告8请务必阅读微后一页免责声明 民生证券MINSHENGSECURITIES流动性流向实体经济的有效手段货币资金空转现象仍存。自21年4月起社会融资规模存量增速与M2增速的差值呈现下降趋势，且在22年5月之后开始倒挂，反映了大部分投放的基础货市仍停留在金融体系内，并未流入实体经济，实体经济获取资金成本仍较高。10年期国债收益率也侧面印证了这一现象，若信贷传导通畅，投放的基础货币更易进入实体经济，指标上社会融资规模存量增速与M2增速的差值将扩大，资金在债市加杠杆动能衰减，表现为无风险利率上行。而21年4月开始，10年期国债收益率进入了下行轨道，表明资金仍较多停留于金融系统内。图7：社融M2增速差值与10年国债收益率8.0一社会融资规模存量同比-M2同比一国债到期收益率：10年4.56.044.03.52.00.03-2.02.5-4.022017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1资料来源：wind，民生证券研究院中证券研究报告9请务必阅读股后一页免责声明 民生证券MINSHENGSECURITIES流动性流向实体经济的有效手段政策推动制造业发展，合理释放流动性。围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关。制造业是一个国家的核心竞争力，中国拥有全球规模最大、门类最全、配套最完备的制造业体系，拥有完善的基础设施。但中国存在明显的资金空转难以进入制造业的情况，制造业的发展和整合往往都是在金融的支持下实现的。比如融资租赁可以解决设备闲置问题，兼并重组可以解决价值链再造问题，专利银行制度可以解决科技研发与转化的信息不对称问题等。在国家政策的推动下，央国企有望率先在金触的支持下进一步发展，提升政府的非税收入。表2：制造业发展相关政策法规政策时间内容2025年，制造业整体素质大幅提升，创新能力显著增强，全员劳动生产率明显提高：2035年，我国制中国制造20252015造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。关于完善制造业创新体系，推进制造业创新中心建2016围绕重点行业转型升级和新一代信息技术、智能制造、增材制造、新材料、生物医药等领域创新发展设的指导意见的重大共性需求，建设一批制造业创新中心。增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-20202017在轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械年)和药品、新材料、制造业智能化、重大技术装备等重点领域，组织实施关键技术产业化专项。制造业设计能力提升专项行动（2019-2022）2019在高档数控机床、工业机器人、汽车、电力装备、石化装备、重型机械等行业实现原创设计突酸。2021深入实施制造强国战略，提升高端新材料，重大技术装备、智能制造与机器人技术等领域的核心竞争十四五年规划和2035年远最目标纲要力2022实施产业基础再造
