行业配置主线探讨：季度普涨，年度主线关注周期&AI

——行业配置主线探讨 证券研究报告 策略研究 2024年3月16日 ➢核心结论：2月以来，高频经济数据显示宏观经济运行结构分化较明显，房地产行业数据仍偏弱，经济预期边际改善不多。但伴随着流动性风险的缓解、利率下行带来长期配置资金的流入，以及自下而上的微观盈利反映出市场可能对经济存在过度担心，市场出现一轮速度较快的估值修复行情。历史上底部第一波反转中，市场领涨板块特征通常表现为估值修复为主，基本面数据兑现为辅，各板块轮涨。从板块轮动顺序上来看，在市场企稳的初期，投资者风险偏好较低，市场往往会更加关注大盘蓝筹板块。而到了指数企稳的第2-3个月，小盘成长板块通常开始走强，同时需要关注超跌板块的反弹。2024年1月煤炭、银行等高股息板块领涨，主要原因是具备防御属性、高股息以及具备商品产能周期景气向上带来的长期逻辑。2024年2月AI相关板块走强，主要原因是长期逻辑有海外AI模型迭代加速的利好，以及TMT是指数企稳前半年跌幅居前的板块。我们认为，季度普涨之后，二季度开始，市场可能从估值修复转为进入验证业绩兑现的阶段，年度主线或可关注可能有长期逻辑明显改善的周期&AI。上游周期板或将逐渐验证产能周期景气向上带来商品价格中枢抬升。年初以来周期板块景气预期下调幅度最小，可关注上游资源品如煤炭、石油石化。另外AI相关行业或将受益于技术进步带来新一轮产业趋势上行。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com ➢未来3个月配置建议：周期（高股息+产能格局好）>硬科技(超跌+底部反弹利好成长+库存周期触底预期提升)>软成长（长期逻辑好+企稳前半年超跌）>消费（经济后周期板块+估值抬升空间有限）>金融地产（超跌+政策敏感性高） ➢金融地产：地产链超跌特征较为明显，但长期逻辑走弱尚未得到修复。历史上新一轮熊转牛初期，券商行业大多会有超额收益且幅度较大。 ➢消费：大部分消费板块的估值均下滑到2010年以来中等偏下的水平。但由于长期逻辑尚未得到进一步验证，估值继续抬升空间不大。投资机会主要可能局限在两个方向：（1）契合消费降级的消费模式。（2）部分行业可能会有较强的高分红属性。 ➢成长：硬科技（新能源、光伏等）是当下超跌特征最明显的板块。半导体、新能源是前一轮牛市的核心赛道，底部反转第一波上涨通常会有前一轮牛市的影子。TMT可能成为牛市中新赛道，长期可能会更强，需要观察业绩兑现的节奏。 ➢周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中。我们建议关注周期板块1-2年战略性机会，基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在形成。（3）目前股市只定价了高股息和价格稳定，尚未定价可能的价格上行。 ➢一级行业具体配置方向：（1）金融：证券（熊转牛初期弹性大）；（2）消费：汽车（电动化、智能化、出海）；（3）成长：电力设备（超跌+库存周期触底预期提升）、传媒（超跌+长期逻辑好）；（4）周期：关注长期产能格局好的上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 目录 一、市场主线风格探讨.......................................................................................................................51.1大类板块配置建议....................................................................................................51.2申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议...................................................91.2.1金融地产：稳增长和经济企稳预期可能带来估值修复，关注证券...............111.2.2消费：估值下降到中等偏下水平，或成为经济后周期板块..........................111.2.3成长：底部反转和季节性利好成长，关注超跌板块.....................................111.2.4周期：或存在1-2年内战略性配置机会.......................................................111.3 PB-ROE模型度量行业估值性价比.........................................................................12二、市场表现跟踪.............................................................................................................................142.1市场表现回顾：成长板块表现较强，创业板指领涨................................................142.2市场情绪跟踪：板块成交分化加大，但涨跌分化程度小幅收窄..............................16三、宏观中观基本面跟踪.................................................................................................................203.1投资........................................................................................................................203.2外需.......................................................................................................................203.3工业.......................................................................................................................213.4通胀.......................................................................................................................213.5上游：资源品.........................................................................................................223.6中游：建材、机械设备...........................................................................................223.7下游：房地产、消费..............................................................................................23风险因素............................................................................................................................................24 表目录 表1：底部第一波反转或反弹行情中，成长风格通常表现更强（单位：%）............................7表2：各行业盈利预测得到上调的个股数量占比的变化（单位：%）......................................8表3：大类行业基本面情况及季度配置顺序............................................................................9表4：申万一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态........................................................9表5：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%）.......................................13 图目录 图1：2月PMI仍然低于荣枯线和历史同期水平(单位：%)....................................................5图2：2月中旬以来花旗中国经济意外指数小幅高于预期（单位：点）..................................5图3：2月非对称降息落地（单位：%）................................................................................6图4：2024年1月私募基金仓位创下2014年以来新低（单位：%）.......................................6图5：2月成长板块表现较强（单位：倍）...........................................................................14图6：2月中盘指数涨幅最高（单位：%）............................................................................14图7：2月主要指数均上涨，创业板指涨幅居前（单位：%）................................................14图8：绩优指数涨幅较大，亏损股指涨幅较小（单位：%）..................................................14图9：2月一级行业涨跌幅（单位：%）...............................................................................15图10：2月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：%）...............................................15图11：一级行业PE和PB估值分位（单位：%）..................................................................15图12：2月领涨板块估值处于历史中等水平（单位：%）....................................................15图13：一级行业成交量占比（5日MA）标准差持续回升（单位：%）..................................16图14：一级行业涨跌幅标准差较2月初高点回落（单位：%）....................