晨会纪要

重点推荐 ➢1.AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体行业深度报告（十） ➢2.存款增量与结构再平衡——存款形势研究（三） 财经要闻 ➢1.央行：聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效。➢2.发改委：合理界定优质企业标准。➢3.美国2月PPI超预期。 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体行业深度报告（十）...........................................................................................................................31.2.存款增量与结构再平衡——存款形势研究（三）........................................42.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................64.市场数据.....................................................................................7 1.重点推荐 1.1.AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体行业深度报告（十） 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：蔡望颋，cwt@longone.com.cn 电子板块观点： 全球AI大模型高速发展，算力需求高增驱动AI服务器三年CAGR约为29%的增长，带动算力芯片与光模块产业链受益。2023年以来，以ChatGPT、Sora为代表的多模态AI大模型横空出世，标志着人工智能技术已经进入一个新的纪元。未来，通用人工智能（AGI）有望集多模态感知、大数据分析、机器学习、自动化决策于一体，重塑人类工作和生产生活的方式，引领人类步入第四次工业革命。算力的高速增长需要更多的AI服务器支撑，2023年全球AI服务器约85.5万台，到2026年预计将达到236.9万台，CAGR为29.02%，从而驱动AI算力芯片与配套的光模块产业高增长。 GPU是常见的AI芯片种类，AI芯片一般占据AI服务器成本70%左右，国产算力芯片在海外垄断格局下有望实现国产替代。AI芯片按照技术架构和应用需求可分为GPU、FPGA、ASIC和类脑芯片四大类，GPU是多功能的并行处理器，由于其通用程度高、软件生态丰富、制造工艺相对成熟，是目前最为普遍的AI芯片类型，占到中国AI运算市场的约89%。GPU是AI服务器的核心，约占近90%AI芯片市场份额，其价值量占AI服务器高达70-75%。2023Q4英伟达、AMD、英特尔分别占据全球GPU市场份额是80%、19%、1%。中国AI算力在文心一言、讯飞星火、通义千问等大模型支持下，长期需求规模较大。 HBM一定程度解决了算力增速大于存储增速的内存墙问题，由于其极高带宽、低功耗、小体积优势，成为GPU显存的最佳方案，随着AI算力芯片的高增长，HBM飞快发展，国内相关产业链企业或将受益。近几十年来，处理器的性能以每年大约55%速度快速提升，而内存性能的提升速度则只有每年10%左右。不均衡的发展速度造成了当前内存的存取速度严重滞后于处理器的计算速度，内存瓶颈导致高性能处理器难以发挥出应有的功效。HighBandwidth Memory，即高带宽内存，是一种新兴的DRAM解决方案。HBM具备极高带宽：达到1T/s；体积减小：比GDDR降低94%的尺寸；低功耗：高度集成后比GDDR拥有更小的电压与功耗。这些显著优势促使HBM快速发展，目前全球主要被韩美企业垄断，国内厂商纷纷布局，适合国产HBM发展的产品即将问世。 光模块受益算力需求高增长，我国模块封装能力成熟，或将受益高速光模块需求增长，同时受益光芯片国产化进程。光模块用于服务器或者数据中心的高速互联，主要下游在电信与IDC，随着AI服务器发力发展，数通光模块在2026年或将占据60%份额。全球TOP10大光模块企业中，中国大陆占据5家，封装能力全球领先。从光模块成本结构看，光模块器件占据了光模块73%的成本，而光芯片与电芯片占据光器件的主要成本，高端光芯片（25G以上）国产替代率较低，国内企业在2.5G和10G光芯片领域基本实现了核心技术的掌握，国产化率分别为90%和60%，但是25G光芯片国产化率为20%，25G以上光芯片国产化率仅为5%，国产替代空间较大。 投资建议： AI大模型时代下，AI算力需求高速增长，AI服务器需求呈现29%复合高增速，从而驱动算力芯片及光模块的需求高增长。短期关注相关产业链的主题催化行情，长期关注受益于 AI持续高速发展业绩或将逐步兑现优质企业。建议关注海光信息、寒武纪、澜起科技、中际旭创、光迅科技、天孚通信、新易盛、源杰科技等优质算力芯片与光器件相关企业。 风险提示：AI需求不及预期风险，行业竞争过度风险，国际贸易政策变化风险。 1.2.存款增量与结构再平衡——存款形势研究（三） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001 邮箱：whxing@longone.com.cn 核心观点：在存款形势研究（一）与（二），我们分别解释了2022-2023上半年存款快速增长及结构分化的原因。近月，存款增速明显回落，结构分化明显收敛。本报告结合社融与信贷形势分析近月存款形势变化的原因，并结合宏观政策对未来存款形势进行展望。 资管产品回表及银行扩表力度较大，2022年-2023上半年存款明显提速。资管产品回表方面，受资管新规及市场波动影响，部分资管产品赎回后沉淀为银行存款。值得注意的是，由于银行表内资产端配置与资管产品明显不同，回表内过程中存款增速快于资产增速。从银行经营角度看，这意味着存款供给较为充裕，一定程度上为2023年多轮存款降息创造了适宜条件。银行扩表方面，商业银行加大信贷投放与政府债券配置力度，资产增速快于社融。由于银行扩表会同步派生存款，因此，扩表力度加大也会提升存款增速。 2023Q2以来存款增速逐步回落，Q4以来企业活期存款与住户定期存款分化收敛。由于资管回表与银行扩表影响明显淡化，商业银行存款增速逐步放缓。2024年1月，存款增速进一步明显收窄。一方面是受高基数影响。另一方面则是增量与结构再平衡信贷导向下，社融结构明显不同于去年同期：1月贷款同比少增，指向银行扩表影响进一步淡化。此外，注意到2023Q4以来，企业活期存款与住户定期存款分化有所收敛，其中，2024年1月收敛更为显著。基数原因以外，前期房地产市场积极政策或也对存款结构改善产生了一定驱动力。2023年8月以来，认房不认贷、核心城市“双限”解除、超大特大城市积极推进城中村改造、存量住房贷款利率与5年期LPR下调等政策相继推出。这些政策效果在居民信贷中有所体现，2023年9-12月，住户消费信贷连续四月同比多增，2024年1月，作为开门红关键之月，居民信贷明显改善。这些数据改善均对缓解存款分化有积极意义。 存款供给端或有所收紧，但对成本约束不明显。盘活存量要求下，低效投资到期后会自然退出。结合近期一些地方基建项目投入放缓，我们认为低效投资领域制约年内信贷增长潜力，信贷增速中枢或回落。这意味着派生存款增速也将回落。叠加资管产品市场表现改善会对存款形成一定分流效应，2022-2023年存款供给相对充裕的局面或将边际收紧，这可能对潜在存款降息空间产生约束。考虑到当期银行息差较低，且监管对存款利率市场化及稳定存款市场秩序持支持态度，我们认为存款供给边际收紧对存款降息空间的约束不明显，后续LPR下调产生的息差压力依然能通过存款降息有效缓冲。 关注积极宏观政策推进对存款结构的积极意义。2024年前两个月宏观表现较为正向，PMI企稳、进出口回升、CPI转正对存款结构改善有积极影响。展望未来，随着两会期间稳增长政策逐步落实，存款结构有望进一步从中受益。居民端，2月5年期LPR大幅下降，推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新，推动服务消费等政策有利于释放消费潜力，促进居民与企业存款账户之间的良性循环。企业端，大规模设备更新，超长期特别国债发行，城镇化推进等政策的推进有利于提升企业活期存款表现。 投资建议：2023年标杆行估值溢价大幅下降，意味着市场对悲观情绪的反应更充分。稳增长、稳资本市场政策驱动下，银行经营环境有望改善：1）稳增长政策对存款结构影响正面，叠加存款重定价逐步渗透，负债端压力或缓解；2）资本市场回暖，中间业务收入弹 性将明显体现。3）积极宏观有望促进PMI改善，当前PMI仍处于底部，是较好配置窗口；4）防范化解风险持续推进，重点领域风险有望缓解。我们建议标杆零售银行及区域经济发达、客户基础优良的中小银行，如招商银行、宁波银行、常熟银行、江苏银行、苏州银行。 风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；区域经济明显转弱。 2.财经新闻 1.央行：聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效 2024年3月14日，中国人民银行党委召开扩大会议。会议强调，要聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加强总量和结构双重调节，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。要聚焦做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，提高金融资源配置效率，持续完善政策框架和“工具箱”，优化科技金融服务体系，提升绿色金融服务能力，构建普惠金融发展长效机制，加快养老金融发展步伐，推动数字金融健康发展。要聚焦稳妥有效防范化解重点领域风险，做好金融支持地方政府债务风险化解工作，因城施策精准实施好差别化住房信贷政策，满足各类房地产企业合理融资需求。要聚焦推动金融高水平开放，完善金融市场开放制度，稳慎扎实推进人民币国际化。 (信息来源：央行) 2.发改委：合理界定优质企业标准 发改委就《国家发展改革委关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知（征求意见稿）》公开征求意见。《通知》指出，合理界定优质企业标准，提升外债管理的精准有效性。简化相关审核要求和流程，增强优质企业政策获得感。保持政策举措的灵活适度性，积极支持和指导企业合理融资、提高外债资金使用效益。完善事中事后监管，防范企业外债风险、实现发展和安全的动态平衡。 (信息来源：国家发改委) 3.美国2月PPI超预期 3月14日，根据美国劳工部数据显示，美国2月PPI同比上涨1.6%，预期为1.2%，前值0.9%；PPI环比上涨0.6%，预期值为0.3%，前值0.3%。剔除食品和能源价格的核心PPI同比上涨2%，与前值持平，超出预期的1.9%；核心PPI环比上涨0.3%，前值0.5%，超出预期的0.2%。PPI超预期主要是由于燃料和食品价格上涨，数据公布后，美元指数短线上升，美债收益率持续上行。 (信息来源：美国劳工部) 3.A股市场评述 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日指数回落调整，关注下方半年线的支撑力度 上交易日上证指数延续回落，收盘下跌5点，跌幅0.18%，收于3038点。深成指、创业板双双回落。主要指数多呈回落。 上交易日上证指数小幅回落收阴，收于10日均线之下，弱势尚未改观。量能持平，大单资金延续大幅净流